200倍市盈率的愛美客，你敢買嗎？

2021-08-17 13:46

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在研產品短期難問世

欲砸錢拓展產業鏈

醫美產品的更新換代往往較快，愛美客在研管線的布局如何？

其在研的新品有五款，包括兩款藥品，分別為用于祛皺的A型肉毒毒素、用于體重管理的利拉魯肽注射液；還包括三款三類醫療器械，分別為手術防粘連的醫用聚羧甲基葡糖胺聚糖凝膠、用于硬腦膜和軟組織修復的醫用生物補片以及用于面部軟組織提升、除皺的醫用埋植線。

圖片來源：國元證券研報

不過，這幾款產品均處于申報臨床或臨床試驗階段，距離上市仍有距離。其中最被看好的就是肉毒產品，據國元證券研報預計，該產品有望在2023年底獲批。

目前，國內肉毒產品市場被蘭州生物與美國艾爾建占據，僅有蘭州衡力和保妥適BOTOX兩款產品獲批，仍是藍海一片，不過，除愛美客外，也有多家公司積極布局肉毒產品，比如Merz旗下的Xeomin、大熊制藥旗下的Nabota綠毒、復星醫藥代理的RT002、華東醫藥代理的Jetema等肉毒產品，預計未來2－5年內市場格局將被重新分割，愛美客恐難占得先機。

值得注意的是，這款肉毒產品并非由愛美客自主研發，而是來自合作研發及權益引進。2021年7月，愛美客擬斥資8．85億元增資、收購境外公司Huons Bio 25．4％的股份，并與該公司簽訂了肉毒產品在中國的合作協議。

這種做法在醫美行業屢見不鮮。由于海外醫美行業較為成熟，產品種類更加豐富，“買買買”是不少國內公司想要進入醫美最簡單粗暴的手段，是一條捷徑。

這也是愛美客本次港股募資的目的之一。港股招股書顯示，其募資后，將拿出一部分資金投資、收購、權益引進醫美器械、生物藥品、化學藥品及醫美行業上下游公司其他醫美消費品。

一年內兩次上市，為何愛美客如此迫不及待？

從市場格局來看，雖然在玻尿酸領域愛美客具有一定的先發優勢與獲證壁壘。但是，對比其國內兩大競爭對手——華熙生物和昊海生科，愛美客的產品線結構略顯單一。

華熙生物不僅在玻尿酸原材料方面獨占鰲頭，還推出了功能性護膚品和功能性食品。昊海生科除了醫美，還在藥械領域資源、經驗豐富，占據外科、眼科、骨科等細分賽道，并且通過并購布局醫美光電設備，向產業鏈上游延伸。因此，愛美客亟需擴充自己的產品線，延伸產業鏈。

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超級風口之下

再赴港股上市的“陽謀”是什么？

毫無疑問，醫美是一個超級風口，孕育著極大的市場。不僅屬于消費型項目，對醫保免疫，沒有集采風險，且復購率高，是門好生意。

弗若斯特沙利文報告顯示，按服務收入計算，中國醫美市場的規模從2016年的776億元，增長至2020年的1549億元，年復合增長率為18．9％，預計2030年將達到6535億元，2020－2030年的年復合增長率為15．5％，高于全球市場11．1％的增長率。

在醫美行業中，由于非手術類治療相較手術類治療風險更低，因此更受歡迎。2016－2020年手術類治療的年復合增長率為13．9％，非手術類治療幾乎是其的兩倍，達到26．7％；預計2020－2025年，非手術類治療的年復合增長率將達到21．5％。

非手術類治療又可細分為光電與注射兩塊細分市場，半分江山，光電包括熱瑪吉、聚拉提、光子嫩膚等儀器項目，中游供應商主要被海外企業占據；注射則包括肉毒素、玻尿酸等，中游供應商不僅包括海外企業，也包括國內企業，其中，愛美客占據了一定的市場份額，保持了九成以上的可觀毛利率。

圖片來源：國元證券研報

并且，在國家的重拳出擊下，醫美行業的市場份額將繼續向頭部集中。一直以來，醫美行業處于野蠻生長階段，亂象叢生，下游機構超范圍經營、跨行業非法經營、“無證行醫”頻頻發生，大量假貨、水貨針劑和光電設備充斥市場。據艾瑞咨詢統計，2019年，中國合法合規的醫美機構僅占行業的12％，合法醫師僅占行業的28％，正規針劑占比僅有33％，2018年我國非合規醫美市場規模占比達61％。

因此，國家對醫美行業的整治力度逐步加強，而這將助推非合規市場加速向合規市場轉化。在最新發布的《打擊非法醫療美容服務專項整治工作方案》中，2021年6－12月，各相關部門在全國開展打擊非法醫美服務專項整治工作，嚴厲打擊無證經營、超范圍經營等行為，嚴厲打擊非法制售藥品、醫療器械，嚴肅查處違法廣告和互聯網信息。

剖析完宏觀背景，再聚焦愛美客這家企業本身，一方面，其占據較大市場份額。2020年，在生產玻尿酸產品的國內企業中，愛美客無論是銷量還是銷售額均排名第一，市場份額從2018年的8．6％增至2019年的14．0％，并進一步增至2020年的14．3％。