近日，作為營收近80億的A股家用醫療器械龍頭——魚躍醫療披露2025年及2026年一季度業績報告。
丨利潤“失血”，費用激增
資料顯示，魚躍醫療主營家用醫療器械及醫用臨床產品，旗下擁有“魚躍”“華佗”“潔芙柔”“安爾碘”“金鐘”等品牌。其中，“魚躍”品牌主要覆蓋制氧機、電子血壓計、呼吸機、血糖儀及試紙、紅外體溫計等核心產品。
2025年，公司實現營業收入79.55億元，同比增長5.14%，穩住了核心營收底盤。但歸母凈利潤驟降至14.82億元，同比下滑17.94%；扣非凈利潤11.69億元，同比下降16.10%。經營活動產生的現金流量凈額15.03億元，同比下降17.25%。
進入2026年一季度，頹勢未止。當期營業收入23.70億元，同比微降2.69%；歸母凈利潤4.28億元，同比下滑擴大至31.44%；扣非凈利潤4.10億元，同比下降20.00%。
分季度看，2025年第四季度成為業績低谷，單季營收14.10億元，同比下降8.31%，歸母凈利潤僅0.16億元，同比暴跌94.25%，扣非歸母凈利潤更是轉負至-0.01億元，線下渠道承壓、匯兌損失等因素成為壓垮單季業績的關鍵。
值得注意的是，與利潤下滑形成鮮明對比的是銷售費用的大幅攀升，試圖通過“砸錢”營銷來沖破增長天花板。2025年銷售費用從2024年的13.61億元飆升至17.63億元，五年間增長1.34倍，銷售費用率升至22.17%。其中，廣告及業務宣傳費3.52億元，同比增幅高達105.85%。同時，一季度財務費用同比激增80.36%，核心原因是匯兌摩擦。
丨CGM成戰略投注方向
激增的營銷費用主要投向CGM（持續葡萄糖監測系統）新品推廣及全球化渠道建設。這看似“流血”的成績單背后，藏著公司對CGM賽道的戰略押注。
那么，CGM是什么？過去二十年，家用血糖監測的主流形態是BGM（指尖血血糖儀），操作簡單但只能單點測量。CGM將傳感器植入皮下，每隔數分鐘自動上傳血糖數據，完整還原血糖漲落曲線，對于糖尿病患者的精細化血糖管理具有革命性意義。目前這一賽道已成為千億級市場，年復合增長率超過15%。
魚躍在BGM賽道深耕多年，渠道護城河穩固。2021年，魚躍以3.66億元收購浙江凱立特51%股權，切入CGM賽道。此后產品持續迭代：2025年推出的Anytime 5系列，MARD值優化至8.58%，連續佩戴時長延伸至16天，核心性能已接近雅培、德康等國際一線產品。配合全年5.7億元的研發投入，技術路線正從“夠用”向“可比拼”躍升。
顯然，成效已直接體現在財報中。2025年血糖管理及POCT解決方案板塊收入達12.81億元，同比增長24.34%，占總營收比重約16.10%，其中CGM業務營收實現翻倍以上增長。2026年1月，Anytime 4及5系列斬獲歐盟MDR IIb類醫療器械CE認證——這是進入歐洲醫保體系的前置條件，魚躍CGM未來可觸達的用戶將不再局限于自費人群。
全球化布局上也同步加速，出海成公司一大亮點。2025年外銷收入12.32億元，同比增長29.86%，占營收比例提升至15.49%。報告期內新設印尼、歐盟、巴西三家海外子公司，歐美區域實現銷售突破。同時還避開國內同質化內卷，借助CE認證切入歐美醫保市場，以高規格產品撐起高毛利空間，再反哺國內品牌形象。
丨短期失血換來的“入場券”，能走多遠？
然而，魚躍等國產CGM的出海之路并非坦途。全球CGM市場被雅培、德康、美敦力三巨頭壟斷超80%份額，其中雅培2023年CGM業務收入已高達53億美元。這些巨頭手握數十年專利積累，構建起嚴密的技術壁壘。
2026年4月，歐洲統一專利法院（UPC）上訴法院判令三諾生物在UPC管轄區域（羅馬尼亞除外）禁止銷售相關CGM產品，認定其產品落入雅培EP3988471專利保護范圍。雅培對中國CGM廠商的海外狙擊始于2024年，先后起訴硅基仿生、三諾生物、微泰醫療，形成全面圍堵。如今，魚躍雖已取得CE認證，但未來進入歐美市場或許同樣面臨專利訴訟風險。
總而言之，魚躍醫療正用短期的利潤退讓，換取高毛利CGM產品線的海外準入資格。以技術創新縮小與國際巨頭的性能差距，以CE認證打開歐美市場大門，最終實現國產替代與全球化突圍。
但挑戰同樣嚴峻。在銷售費用高企、盈利能力承壓的當下，如何平衡短期業績與長期研發？在雅培等巨頭發起專利圍剿的背景下，如何構建自身的技術護城河？這些都將成為魚躍能否突破困局、實現高質量發展的核心命題。
這筆賬究竟怎么算，市場仍在等待答案。
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