博瑞醫藥沖刺港股IPO：押注創新藥，凈利暴跌74%，核心產品收入腰斬六成

2026-05-22 09:14

博瑞醫藥沖擊港股IPO，創新藥押注下處于轉型盈利困局

醫藥行業從來都是高風險賽道。要么在仿制藥價格戰里慢慢失血，要么重金押注創新藥，熬過漫長的燒錢期尋找新生。

據新浪財經，近日，蘇州藥企博瑞醫藥正式遞交港股IPO招股書，希望通過資本市場補充彈藥完成轉型。

招股書顯示：博瑞醫藥2025年凈利潤暴跌74%，核心產品磷酸奧司他韋收入腰斬66%，傳統業務持續崩塌，創新藥研發又在大量燒錢，這場上市更像是一場背水一戰。

博瑞醫藥業務覆蓋原料藥及中間體、仿制藥和創新藥，產品銷往全球40多個國家和地區，屬于全產業鏈布局型企業。從2023年開始，公司明確轉向以創新藥為核心，研發投入占比從20.3%快速提升至62.4%，三年研發費用從2.49億元增至3.05億元。

轉型方向清晰，但代價十分沉重。財務數據直接反映出轉型陣痛：博瑞醫藥2023年營收11.64億元，2024年小增至12.55億元，2025年卻下滑4.5%至11.98億元。傳統仿制藥和原料藥業務增長乏力，產品生命周期見頂，加上集采沖擊，多款主力產品銷量明顯下滑。

凈利潤下滑更為嚴重。2023年博瑞醫藥尚盈利1.73億元，2025年僅剩0.37億元，兩年累計下滑近八成，其中2025年單年暴跌74%。凈利率從14.9%直降至3.1%，創歷史新低。期間費用率從37.3%升至45.8%，毛利率也從2024年的58.6%降至2025年的51.5%。

核心問題出在“搖錢樹”產品上。磷酸奧司他韋曾是博瑞醫藥最大收入來源，2023年貢獻3.22億元，占總營收28.5%。2025年收入卻驟降至1.13億元，下滑66%，占比縮水至9.5%。帶量采購后價格大幅下殺（如顆粒劑從40.95元降至17.88元），疊加仿制藥競爭加劇，盈利空間被嚴重擠壓。

目前博瑞醫藥收入仍高度依賴原料藥及中間體，2025年占比高達80.9%，收入9.69億元，同比仍下滑7.5%。雖然阿尼芬凈、吡美莫司等產品有所增長，但體量尚小，短期難以挑起大梁，產品結構失衡問題突出。

博瑞醫藥的現金流壓力也越來越大。流動比率從2023年的2.0降至2025年的1.4，速動比率降至1.1，短期償債能力減弱。2025年應收賬款減值損失超2000萬元，同比大增，應收賬款周轉天數延長至114天。經營活動現金流凈額3.25億元，但投資活動現金流出卻達6.23億元，資金消耗明顯加快，這也是公司急于IPO的重要原因。

供應鏈風險同樣值得關注。博瑞醫藥2025年前五大供應商采購占比39.2%，最大供應商占比27.5%，主要與在研藥物BGM0504的臨床試驗投入增加有關。高度依賴單一供應商，一旦出現斷供或漲價，對臨床進度影響巨大。

客戶集中度相對較低，但博瑞醫藥前五大客戶中三家同時為供應商，存在“又買又賣”情況。雖然公司稱交易遵循市場價格，但定價公允性仍易引發市場質疑。

研發投入力度不小，博瑞醫藥2025年占營收25.5%，高于行業平均，但產出效率偏低。目前創新藥管線尚未貢獻收入，核心押注在BGM0504（治療2型糖尿病和肥胖癥）單一管線上。而同類藥物全球競爭激烈，已有7款進入3期及以上階段，研發風險集中度高。

治理層面，博瑞醫藥實控人袁建棟博士及其家族合計持股37.84%，股權集中度較高。2025年董事長薪酬同比增長73%，與公司凈利潤大幅下滑形成鮮明對比，也容易引發投資者對利益分配的關注。

客觀來看，博瑞醫藥的轉型方向沒有錯。在集采持續擠壓仿制藥利潤的背景下，藥企轉向創新藥是必然選擇。公司在原料藥領域的積累也能為創新藥研發提供一定支撐。但當前傳統業務快速失血、創新藥尚未兌現、現金流緊張、研發轉化效率不高，多重壓力疊加，讓這次IPO充滿不確定性。

對博瑞醫藥而言，港股上市是獲得資金續命、熬過轉型黑暗期的重要一步。對投資者來說，則是一場高風險押注：押注BGM0504能順利推進，押注新業務能快速起量，押注公司最終實現從虧損到盈利的跨越。

醫藥轉型從來不易。博瑞醫藥的案例，也折射出不少傳統藥企正在面臨的共同困境——傳統業務“保不住”，創新業務“等不起”。在真正看到創新藥落地和盈利改善之前，這場轉型賭局，遠未到塵埃落定之時。

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