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公司在公告中表示，集采影響逐步消化是業(yè)績復(fù)蘇的重要原因之一。隨著終端銷售的持續(xù)擴(kuò)展和渠道下沉，骨科業(yè)務(wù)實現(xiàn)穩(wěn)定增長；同時，控股子公司水木天蓬銷售業(yè)績和凈利潤上均實現(xiàn)快速增長，成為重要增長引擎；國際化業(yè)務(wù)收入也明顯增長，但由于仍處于銷售推廣前期，目前尚處虧損狀態(tài)。

此外，公司2025年因股權(quán)激勵確認(rèn)股份支付費(fèi)用約840萬元，并計提資產(chǎn)減值及信用減值損失約3400萬元。同時，孵化項目春風(fēng)化雨脊柱手術(shù)機(jī)器人等智能化產(chǎn)品仍處于國內(nèi)外注冊審批階段，尚未實現(xiàn)銷售，仍處虧損狀態(tài)。

因此，公司表示上述因素對公司2025年的凈利潤帶來一定的影響�？梢�，從表面看，這是一份典型的“并購+產(chǎn)品放量驅(qū)動盈利反轉(zhuǎn)”的成績單。

值得注意的是，2023年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為2.67億元，2024年驟降至1096萬元，而2025年快報雖未披露現(xiàn)金流數(shù)據(jù)，但未見明顯改善跡象，即利潤在爆發(fā)，現(xiàn)金流卻未同步。

三友醫(yī)療2025年的利潤增長其實并非單一因素驅(qū)動，而是由三股力量共同作用。

首先，并購補(bǔ)齊能力拼圖，利潤結(jié)構(gòu)被重塑。公司于2025年2月完成對水木天蓬100%股權(quán)的收購并實現(xiàn)并表，后者收入同比增長38.85%，其核心業(yè)務(wù)超聲骨刀與能量平臺補(bǔ)上了公司過去缺失的有源設(shè)備能力，使三友醫(yī)療從單一耗材供應(yīng)商升級為“設(shè)備+耗材一體化方案”提供商，業(yè)務(wù)具備更高單價、更強(qiáng)定價能力與更優(yōu)利潤結(jié)構(gòu)，這種身份的轉(zhuǎn)變，直接體現(xiàn)在利潤上：同樣的收入，含金量完全不同。這也是收入僅增長19.66%而利潤能暴漲451.85%的關(guān)鍵原因。

其次，是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化帶來的價值提升。超聲骨刀業(yè)務(wù)2025年實現(xiàn)銷量與凈利潤“雙高增”，眾所周知，此類產(chǎn)品技術(shù)壁壘高、臨床替代價值強(qiáng)、受集采沖擊相對較小，相比傳統(tǒng)脊柱耗材更容易維持利潤空間，不需要靠降價去搶市場，天然具備議價能力。所以收入的增長不再是“以量換價”，而是靠賣得更貴、賣得更不可替代。

第三，是海外擴(kuò)張，先占坑后收錢�？毓晒�司Implanet實現(xiàn)營業(yè)收入1247.39萬歐元，同比增長32.62%，美國市場增幅達(dá)49.30%，成績亮眼。但由于仍處市場推廣屬于典型的前置投入期，該業(yè)務(wù)對2025年歸母凈利潤的影響約為-2600萬元，呈現(xiàn)典型的“收入增長、利潤未兌現(xiàn)”擴(kuò)張期特征。

此外，從公司披露的報告或許也可印證其現(xiàn)金流滯后甚至承壓的跡象。

渠道下沉，“用現(xiàn)金換增長”。公司公告明確提到“渠道下沉”與“終端擴(kuò)展”，如開拓新醫(yī)院需要讓利、給予更長賬期；新經(jīng)銷商回款能力相對較弱；疊加集采環(huán)境下的回款周期被動拉長。結(jié)果就是，收入確認(rèn)，現(xiàn)金延后。

并購整合，是“先投入后回收”。水木天蓬并表意味著庫存投入、渠道建設(shè)、團(tuán)隊擴(kuò)張等一系列前期支出。同時，公司股本增長34.22%，說明正處于典型的資產(chǎn)先擴(kuò)張、現(xiàn)金流滯后體現(xiàn)的周期。

海外業(yè)務(wù)，“最慢變現(xiàn)”的增長�？毓晒�司Implanet營收增長32.62%，美國市場增幅達(dá)49.30%，但對凈利潤影響約-2600萬元。海外市場投入周期長、回款周期長、前期費(fèi)用高，對現(xiàn)金流形成持續(xù)消耗，短期難以回補(bǔ)。

減值信號不能忽視。2025年公司計提資產(chǎn)及信用減值損失約3400萬元，對應(yīng)應(yīng)收賬款風(fēng)險上升，或存貨及資產(chǎn)質(zhì)量變化。結(jié)合現(xiàn)金流趨勢來看，可能回款壓力也在加大。

因此，三友醫(yī)療2025年的業(yè)績表現(xiàn)，看似是利潤的爆發(fā)式增長，但穿過財務(wù)數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)公司正處于一個關(guān)鍵的“階段切換”期——從過去的穩(wěn)定盈利階段，進(jìn)入典型的擴(kuò)張驅(qū)動階段（特征：收入穩(wěn)定增長、利潤快速提升，但現(xiàn)金流滯后甚至承壓）。

寫到最后：骨科賽道盈利修復(fù)，頭部企業(yè)引領(lǐng)價值回歸

集采后時代的價值回歸骨科賽道的盈利修復(fù)浪潮中，頭部企業(yè)成為最大贏家，除了三友醫(yī)療外，多家公司業(yè)績實現(xiàn)跨越式增長，印證了行業(yè)“底部復(fù)蘇”的強(qiáng)勁勢頭。

而業(yè)績回暖是多重因素疊加。如集采紅利逐步兌現(xiàn)，頭部企業(yè)“以價換量”效果顯著，國產(chǎn)市場份額持續(xù)提升；全球骨科市場規(guī)模潛力大以及新技術(shù)驅(qū)動增長等。

可見，對國內(nèi)骨科企業(yè)而言，“最危險的時刻”已經(jīng)過去，但市場爆發(fā)伴隨份額重分配，誰能率先在機(jī)器人、運(yùn)動醫(yī)學(xué)等新領(lǐng)域建立優(yōu)勢，誰就能占據(jù)主動。2025，只是開始。企業(yè)需要思考的已不是“如何活下去”，而是“如何在新的競爭邏輯中找到自己的位置”。

由此可見，三友醫(yī)療接下來的關(guān)鍵，是現(xiàn)金流能否跟上利潤修復(fù)的步伐，這將檢驗這輪增長的質(zhì)量與可持續(xù)性。