千億片仔癀，隔空牽手廣生堂

2024-11-18 16:15

1.96億元，片仔癀間接入股廣生堂，好一出“肝肝相照”。

廣生堂控股股東折價出讓股權，看重的是片仔癀等，在醫(yī)藥領域的產業(yè)實力；片仔癀的投資，則在押注廣生堂在創(chuàng)新藥賽道的潛力。這兩家上市公司的隔空牽手，最大的看點是，中藥和西藥在肝病藥物領域，可以產生怎樣的化學反應。

片仔癀間接入股

對于戰(zhàn)略投資者的入股，廣生堂控股股東奧華集團表現(xiàn)出了最大的誠意。11月14日，奧華集團與圓山基金簽署協(xié)議，轉讓所持廣生堂800萬股，對價1.96億元。轉讓價格24.50元/股，為協(xié)議簽署前一個交易日收盤價（30.50元/股）的八折。交易完成后，圓山基金持有上市公司5.02%股權，奧華集團及其一致行動人持股降至40.89%，不會導致控股股東和實際控制人發(fā)生變更。相關公告表示，圓山基金長期看好公司投資價值，將依托合伙人的背景和產業(yè)資源優(yōu)勢，推動與公司的產業(yè)合作共建，增強產業(yè)協(xié)同發(fā)展、優(yōu)勢互補，做大做強。圓山基金成立于今年7月，注冊資本5億元，主要投資方向為中醫(yī)藥、生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務、康養(yǎng)大健康、日化美妝等相關產業(yè)。該基金普通合伙人和有限合伙人，多為福建漳州國資下屬企業(yè)。其中，漳州片仔癀投資管理有限公司為基金最大出資方，認繳出資比例40%，該公司為上市公司片仔癀的全資子公司。另外，認繳出資30%的漳州片仔癀資產經營有限公司，是片仔癀的關聯(lián)方，它們的控股股東均為漳州國資下屬的九龍江集團。上述交易完成后，片仔癀間接投資入股廣生堂，兩家以肝藥見長的上市公司，實現(xiàn)了隔空牽手。

持續(xù)虧損廣生堂

廣生堂（300436.SZ）為福建省內醫(yī)藥企業(yè)，成立于2001年，2015年在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。創(chuàng)業(yè)初期，公司產品比較雜，既有抗肝炎類中成藥，也有降壓茶、減肥茶等產品。從2007年起，開始專注于核苷類抗乙肝病毒藥物的研發(fā)、生產和銷售。目前，公司為國內知名的抗病毒和肝臟健康領域的高新技術企業(yè)，也是國內同時擁有阿德福韋酯、拉米夫定、恩替卡韋、替諾福韋、丙酚替諾福韋等五大抗乙肝病毒藥物的醫(yī)藥企業(yè)。

過去，廣生堂主要做仿制藥，研發(fā)費用相對較低，找準市場、搭建起渠道之后，見效很快。上市之前，公司表現(xiàn)出了較強的成長性，在抗乙肝病毒藥物領域，有一定的市場占有率。仿制藥存在的問題是，市場同類產品較多，市場競爭激烈。以抗乙肝病毒主要藥物之一的恩替卡韋為例，過去價格較高，2017年，全國集采的平均價格為12.56元/片。最近幾年，我們在各類新聞中，看到過很多藥品集采砍價的場景，國家正在通過帶量采購，來擠干藥品在流通環(huán)節(jié)的水分。2018年，正大天晴的恩替卡韋在全國集采中中標，直接將產品價格拉低至0.62元/片。2019年，廣生堂的恩替卡韋膠囊，在25地區(qū)藥品集采中中標，價格更是低至0.275元/粒。藥品價格的降低，直接拉低的廣生堂的盈利水平。2023年，公司集中采購模式下的毛利率僅為16.86%，遠低于直銷（75.40%）和經銷（30.70%）。除了傳統(tǒng)優(yōu)勢的抗乙肝病毒藥物之外，廣生堂旗下還有頗受市場關注的男性健康藥物，形成了勁哥（枸櫞酸西地那非片）、久哥（他達拉非片）、達歌（鹽酸達泊西汀片）等三大治療治療ED、PE的藥物矩陣。但是，這“三哥”的市場情況不盡如人意，2023年給公司貢獻的營業(yè)收入剛過千萬元。而白云山旗下的金戈（枸櫞酸西地那非片），該年度單品的營收就高達12.90億元。

目前，廣生堂旗下藥物品類較多，覆蓋肝病、消化系統(tǒng)、呼吸系統(tǒng)、心血管、男性健康等多個領域，但單個治療領域規(guī)模都不大。2023年，占公司營收76.74%的肝病類藥物，總收入也才3.24億元。廣生堂也早已看到了仿制藥的市場競爭態(tài)勢，所以，上市之初，公司即明確向創(chuàng)新藥企轉型。既然做創(chuàng)新藥，就得持續(xù)投入研發(fā)，還需承擔時間和失敗的風險。持續(xù)高研發(fā)投入的同時，傳統(tǒng)業(yè)務的盈利水平又被擠壓，導致公司的業(yè)績長期承壓。2021年-2023年，公司已連續(xù)3年歸母凈利潤虧損額不斷擴大，合計虧損達5.11億元。今年，虧損有所收窄，前三季度歸母凈利潤為-7064萬元。2023年，廣生堂的創(chuàng)新藥終于開花結果，旗下泰中定于2023年11月23日附條件批準用于治療輕型、中型COVID-19的成年患者。

多金片仔癀

千億市值的片仔癀（600436.SH），間接入股廣生堂，看中的是該公司在創(chuàng)新藥賽道的潛力。這兩家上市公司的牽手，最大的市場看點是，中藥和西藥將在肝病用藥領域會擦出怎樣的火花。片仔癀一度被中國人奉為“神藥”，曾幾何時，茅臺+片仔癀，才是真正的商務宴請高端局。擁有500年歷史的片仔癀，被稱為護肝解酒的神器，身上有著太多光環(huán)：國家保密級配方、中華老字號、皇室遺珍、肝病藥王。誰能想到，70年前，片仔癀只是福建漳州制藥廠的一種普通產品，一年開工兩次，年產量只有幾十斤，還有價無市。但隨著國家有關部門對天然林麝資源實施管制，以天然麝香為主要原材料的片仔癀，突然變成了稀缺資源。據(jù)統(tǒng)計，近20年間，片仔癀旗下當家的錠劑產品，已提價超過20次，目前3克片仔癀錠劑的市場零售價為760元。

價格的不斷上漲，并沒有打消用戶購買的熱情，片仔癀銷量不斷攀升，推動公司業(yè)績持續(xù)增長。2014年-2023年的十年間，公司營業(yè)收入從14.54億元飆升至100.6億元；歸母凈利潤從4.29億元增至27.97億元。可是，今年公司的經營狀況沒能達到投資者的預期，上半年，無論是營收還是利潤的增長，都是2016年以來的同期最低水平，尤其是第二季度，歸母凈利潤負增長，為近7年來的同期首次。手握重金的片仔癀，試圖通過投資，來進一步拉動公司的業(yè)績增長。今年8月，公司擬出資2.54億元，收購漳州國投公司所持明源香料100%股權，借此間接收購水仙藥業(yè)30%股權。水仙藥業(yè)旗下核心產品是“水仙”風油精，是我國最老的風油精品牌。

消息一出，引發(fā)了激烈爭議。市場普遍認為，風油精產品的市場潛力有限，與片仔癀很難產生協(xié)同效應，且收購的估值過高，存在利益輸送的嫌疑。很快，交易所向片仔癀下發(fā)監(jiān)管工作函，要求公司對相關問題進一步核實說明。8月24日，公司回復交易所監(jiān)管函部分問題，同時宣布，交易暫緩執(zhí)行。

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