普瑞眼科今創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上會：盈利能力增長，形成規(guī)模尚早

2021-07-15 11:24

營收和分院數(shù)量僅次于愛爾眼科和華夏眼科，位列民營眼科醫(yī)院第三位。

本文為IPO早知道原創(chuàng)作者｜菡萏

據(jù)IPO早知道消息，成都普瑞眼科醫(yī)院股份有限公司（下稱“普瑞眼科”）將于今天（9日）在創(chuàng)業(yè)板上市委審核首發(fā)上會，海通證券為其保薦人。

需要強(qiáng)調(diào)的是，普瑞眼科在營收和分院數(shù)量上，僅次于愛爾眼科（300015．SZ）和華廈眼科醫(yī)院集團(tuán)股份有限公司（下稱“華夏醫(yī)院”），位列民營眼科醫(yī)院第三位，而華夏眼科也剛剛于6月24日在創(chuàng)業(yè)板成功過會。

招股書顯示，此次普瑞眼科擬募集資金2．86億元，募集資金將用于建設(shè)“長春普瑞眼科醫(yī)院新建項(xiàng)目”、“哈爾濱普瑞眼科醫(yī)院改建項(xiàng)目”、“信息化管理建設(shè)項(xiàng)目”以及補(bǔ)充流動資金。

來源：公司招股書

近年來，民營眼科醫(yī)院賽道的火爆吸引了越來越多資本的目光，前有行業(yè)老大哥愛爾眼科（300015．SZ）坐鎮(zhèn)，中有剛剛過會的華廈眼科，后還有正在排隊(duì)等待闖關(guān)的何氏眼科，眼科醫(yī)療賽道可謂“人才濟(jì)濟(jì)”。如若普瑞眼科今日成功通過上市委考驗(yàn)，將再次給眼科醫(yī)療賽道注入新鮮血液。

近3年盈利增長超3倍

公開資料顯示，普瑞眼科是一家集門診、臨床、醫(yī)療和醫(yī)療技術(shù)開發(fā)為一體的專業(yè)連鎖眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)，主營業(yè)務(wù)為向眼科疾病患者提供專業(yè)的眼科醫(yī)療服務(wù)，包括屈光項(xiàng)目、白內(nèi)障項(xiàng)目、醫(yī)學(xué)視光項(xiàng)目和綜合眼病項(xiàng)目，具體包含了屈光手術(shù)、醫(yī)學(xué)驗(yàn)光配鏡、白內(nèi)障、青光眼、斜弱視與小兒眼病、眼底病、眼整形及淚道、角膜病等眼科全科診療項(xiàng)目。

從普瑞眼科股權(quán)架構(gòu)來看，在本次發(fā)行前持股5％以上的股東分別有普瑞投資、徐旭陽、扶綏正心以及紅杉銘德。普瑞投資持股比例為47．88％，為公司控股股東，董事長徐旭陽直接持有普瑞眼科9．0％股份，并通過普瑞投資、扶綏正心、錦官青城、扶綏正德和福瑞共創(chuàng)合計(jì)間接控制公司61．25％的股權(quán)，合計(jì)控制公司70．25％的股份，為普瑞眼科的實(shí)際控制人。待本次發(fā)行后，持股5％以上股東僅剩2名，分別普瑞投資和徐旭陽，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中。

來源：公司招股書

從經(jīng)營上看，普瑞眼科采取“直營連鎖”的模式，通過下屬各連鎖醫(yī)院為眼病患者提供眼科醫(yī)療服務(wù)，自設(shè)立之日起，普瑞眼科通過在直轄市、省會城市等重點(diǎn)城市進(jìn)行醫(yī)院布局，進(jìn)而輻射周邊。據(jù)了解，普瑞眼科已在全國18個城市布局，在多個直轄市和省會城市共擁有19家專業(yè)眼科醫(yī)院、3家眼科門診部，醫(yī)療服務(wù)人員超過800人。

從近年經(jīng)營水平來看，普瑞眼科2018年－2020年分別實(shí)現(xiàn)營收10．16億元、11．93億元、13．62億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤3132．53萬元、4905．48萬元、1．09億元，2019年及2020年凈利潤分別同比增長56．60％，122．00％。

來源：公司招股書

從數(shù)據(jù)來看普瑞眼科近三年增長速度較快，短短幾年凈利潤實(shí)現(xiàn)了超3倍的高增長，不過從規(guī)模上來看還尚不及同行，處于中下游水平。

首先對比行業(yè)龍頭愛爾眼科2020年?duì)I收超百億，利潤超8億元的級別來看，普瑞眼科實(shí)在難以望其項(xiàng)背。再對比剛剛過會的華廈眼科以及也遞交了上市申請的何氏眼科來看，也無突出優(yōu)勢。2020年，華廈眼科實(shí)現(xiàn)營收25．15億元，盈利3．21億元；何氏眼科實(shí)現(xiàn)營收8．38億元，盈利1．00億元，對比何氏眼科尚有余地，但仍差華廈眼科一大截。

廣告費(fèi)用率達(dá)同行平均值的2．5倍

值得注意的是，普瑞眼科經(jīng)營規(guī)模在行業(yè)內(nèi)雖無明顯優(yōu)勢，但其在廣告推廣上的投入可謂是大手筆，甩開了同行公司一大截。

來源：公司招股書

2018年－2020年，普瑞眼科廣告宣傳推廣費(fèi)用率分別為10．66％、11．24％、10．22％，2020年算是近三年占比最低的，但依舊高于10％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)的平均值。同期愛爾眼科該項(xiàng)數(shù)據(jù)為4．94％、5．44％、4．15％，行業(yè)均值分別為4．50％、5．09％、4．07％，普瑞眼科廣告推廣費(fèi)用率達(dá)到行業(yè)均值的兩倍有余。

其中原因一方面由于普瑞眼科目前正處于業(yè)務(wù)快速發(fā)展和快速拓展階段，面對公立眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)及其他民營眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)的競爭，為了不斷擴(kuò)大公司的品牌知名度，公司持續(xù)在互聯(lián)網(wǎng)、電視臺、戶外等媒介加大廣告宣傳推廣力度。

另一方面，與有著地域優(yōu)勢的愛爾眼科，華廈眼科，以及何氏眼科相比，普瑞眼科采取的是全國省會城市布局策略，區(qū)域布局較為分散，隨著近年逐步向全國擴(kuò)張布局，時間較短因而在各地市場尚未建立品牌影響力，因此，在營銷推廣方面投入較大，特別是線上推廣投入在近年來持續(xù)增加，總體上高于同行業(yè)平均水平。

因此，在營銷上的銷售費(fèi)用投入較大在一定程度上也擠壓了普瑞眼科主營業(yè)務(wù)的毛利率。

來源：公司招股書

2020年，普瑞眼科主營業(yè)務(wù)毛利率為43．28％，低于愛爾眼科的51．03％，與何氏眼科幾乎持平，高于華夏眼科的40．83％，處于行業(yè)中游水平。

除銷售費(fèi)用導(dǎo)致一部分?jǐn)D占之外，還由于普瑞眼科近年新開設(shè)了貴州、西安、蘭州眼視光、沈陽等新醫(yī)院，該等醫(yī)院在建立初期收入規(guī)模較小，無法覆蓋其人員、折舊攤銷等成本，拉低了公司整體毛利率。并且，公司上市之后通常具有更強(qiáng)的品牌優(yōu)勢，隨著醫(yī)院經(jīng)營規(guī)模的逐漸擴(kuò)大，醫(yī)院在耗材、晶體、藥品的采購中，公眾認(rèn)可度更高的愛爾眼科具有更強(qiáng)的規(guī)模優(yōu)勢和集約優(yōu)勢。

8家已開業(yè)醫(yī)院尚未實(shí)現(xiàn)盈利

還值得一提的是，普瑞眼科所處細(xì)分行業(yè)為眼科專科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，由于醫(yī)療服務(wù)行業(yè)是資本密集型行業(yè)，前期投入較大，固定成本支出多，營收增長需要一定時間的爬坡，故醫(yī)院建設(shè)初期均要面臨一段時間的虧損。

截至2020年底，普瑞眼科18家已開業(yè)的醫(yī)院中有10家盈利，8家虧損，另外還有9家未開業(yè)醫(yī)院處于虧損狀態(tài)。

來源：公司招股書

無獨(dú)有偶，幾乎所有同行公司均免不了下屬醫(yī)院存在較長一段時間的虧損狀態(tài)。華廈眼科招股書顯示，2019年已披露財務(wù)信息的67家控股子公司中有42家虧損，25家盈利。何氏眼科招股書顯示，2020年35家控股子公司中，24家尚未盈利。

不過，上述普瑞眼科虧損醫(yī)院多為尚在培育期中的新開醫(yī)院。山東亮康、西安普瑞、天津普瑞、蘭州眼視光、貴州普瑞、沈陽普瑞6家醫(yī)療機(jī)構(gòu)均為2016年之后設(shè)立或收購的，其中天津普瑞、蘭州眼視光、沈陽普瑞均為2019年以后才開業(yè)，成立或納入集團(tuán)管理時間較短，尚處于培育期，尚未實(shí)現(xiàn)盈利。

由于新設(shè)醫(yī)院尚未在當(dāng)?shù)匦纬奢^高的品牌認(rèn)知度和良好的市場口碑，收入規(guī)模較小，尚未達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，營收增長需要一定時間的爬坡，因此新設(shè)醫(yī)院一般均會面臨一段時間的虧損，未來這樣的虧損狀態(tài)恐怕還將持續(xù)一段時間。