科創板開市，最高漲幅超200%，32家科創板醫療企業數據全解析

2019-07-22 11:28

動脈網主要關注醫療健康領域的科創板企業，所以在我們本篇文章中，更多的是解讀這部分企業的上市情況。首批25家企業中，有心脈醫療和南微醫學兩家醫療企業。

心脈醫療（688016）

心脈醫療分拆自港股上市公司微創醫療，主要從事于動脈血管介入醫療器械的研發、生產和銷售，品種類齊全具有良好市場競爭力，主要產品為主動脈覆膜支架系統；同時公司積極布局外周血管介入領域，深耕多年，目前擁有外周血管支架系統、球囊擴張導等產品；公司擁有國內唯一獲批上市可在胸主動脈夾層外科手術中使用的支架系統。

心脈醫療的業績保持快速增長，業務結構明確，利潤率水平良好。2016年至2018 年，公司營業收入分別為12，532．67萬元、16，513．48萬元和23，112．75萬元，年均復合增長率達到35．8％；實現凈利潤分別為4，114，11萬元、6，338．62萬元及9，064．79萬元，年均復合增長率達到48．5％。主動脈支架類產品銷售在 80％左右，并逐年提升。近三年毛利率維持在70％以上，凈利率在30％以上。心脈醫療按照第一套上市標準申請上市。

上交所在問詢函中，重點詢問了心脈醫療股權結構及董監高基本情況、核心技術、業務、公司治理與獨立性、與間接控股股東間的關聯采購、渠道重合以及研發獨立性等問題。

有券商在心脈醫療發行價確定以前，按照心脈醫療以上的業績推算，預計2019年歸母凈利潤為1．1億元左右。如果以業務模式類似的樂普醫療、大博醫療作為對比公司，按PE估值法，給予公司27－35倍估值，對應合理價格區間為43．88－56．88元。實際心脈醫療的首發價格為46．23元，價格在區間偏下方，PE為39．75倍，市值為33．28億。

南微醫學（688029）

南微醫學主要從事微創醫療器械研發、制造和銷售，包括內鏡下微創診療器械、腫瘤消融設備兩大主營產品系列，形成了內鏡診療產品系列、腫瘤消融和OCT技術產品系列三大核心產品。公司在核心領域內鏡診療類產品、腫瘤消融和EOCT類產品的質量和技術處于行業領先地位。目前公司已經形成依托40項核心技術打造的6大類11個系列的30種產品，2016年至2018年核心技術產品創造收入3．28億元、5．34 億元和7．85億元，依靠核心技術拉動公司發展的趨勢明顯。

2013年至2018 年，南微醫學的銷售收入和歸母凈利潤分別從1．69億元和2489萬元上升到9．22億元和1．93億元，分別擴大了5．5 倍和7．7 倍，復合增長率分別達到了40．39％和50．58％。按照第一套標準申請上市。

之前有券商預計南微醫學2019年的收入為12．12 億元，歸母凈利潤為2．84億元。南微醫學按照PE估值對應2019年業績在30－40 倍之間，對應的市值為85．2億元－113．6億元之間。實際上市時，市場認可的PE為34．47倍，價格為52．45元，當前總市值為69．94億。

心脈醫療和南微醫學都是醫療器械類企業，所以他們在市場上都有可以對比的企業。和心脈醫療同為介入醫療器械的樂普醫療PE為30．54倍，而這兩家科創板企業被市場認可的PE均在35－40倍之間，估值比較合理。

32家申請科創板上市醫療領域企業多維度數據梳理

上市進程，已經有2家上市，1家注冊，1家通過

《關于在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的實施意見》明確指出，科創板試點注冊制，注冊制審核下，企業從提交IPO申請到最后完成審核及注冊，一般需要6到9個月的時間，其主要步驟為：

科創板的審核時限原則上為6個月，上交所審核時間不超過3個月，發行人及其保薦人、證券服務機構回復問詢的時間總計不超過3個月。

32家企業中，除了今天南微醫學和心脈醫療已經上市之外，大家備受關注的創新藥企業代表微芯生物已經完成注冊，另外昊海生物已經通過審核。

微芯生物主要從事小分子創新藥物的研發，研發的國家1類原創新藥西達本胺（商品名為愛譜沙，Epidaza）已經上市銷售，用于治療外周T細胞淋巴瘤，是全球首個亞型選擇組蛋白去乙酰化酶（HDAC）抑制劑。

在6月11日，經歷3輪刨根問底式問詢后，微芯生物作為第一批通過的3家企業之一亮相。但是一個月的時間里，不少企業已經獲取注冊并確定上市時間，而市場關注度最高的微芯生物遲遲未能注冊，謠言四起。7月17日，證監會終于發布官方消息，同意微芯生物首次公開發行股票注冊。

昊海生物是一家應用生物醫藥材料技術和基因工程技術進行醫療器械和藥品研發、生產和銷售的創新企業。主要產品是人工晶體、潤眼液、玻尿酸、重組人表皮生長因子等，應用于眼科、整形美容與創面護理、骨科、防粘連及止血四大板塊。

醫藥領域企業最多，醫療器械次之

32家醫療健康企業中，醫藥制造業企業數量最多，主要涉及化學創新藥、生物創新藥以及體外診斷領域。專用設備制造企業10家，主要涉及醫療器械和和高值耗材。研究和試驗發展領域的企業有三家，軟件和信息技術服務、橡膠和塑料制品業各一家。橡膠和塑料制品業的潔特生物，主要是為生物實驗室提供一次性塑料耗材。

兩家藥企虧損，8家企業利潤上億

32家申請企業中，2018年營業收入最高的昊海生物和華熙生物都突破了10億元人民幣，凈利潤也在4億元以上。兩家企業有一個共同點，都是生產玻璃酸鈉／透明質酸鈉的企業，在眼科、骨科和美容產品領域有廣泛應用。

凈利潤超過1億的企業有8家，醫藥企業和器械企業各4家。

醫藥企業、體外診斷企業的毛利率相對較高，在80％以上。器械生產企業的毛利率偏低，在40％～50％之間。兩家CRO企業中，美迪西和諾康達的毛利率有較大差別。美迪西為36．13％，和藥明康德、泰格醫藥相比，毛利率偏低，不過差距不大，諾康達達到了71．89％。

醫藥企業雖然整體毛利率較高，但是研發投入也非常高。以微芯生物為例，2018年收入1．4769億，但是研發投入占營業收入的55．85％。而澤璟制藥和百奧泰的4、5億虧損，也大部分投入到了研發上。部分創新藥企的藥品研發上市后，營業收入提高，研發投入占比會降低到10％以下。

兩家虧損藥企選擇第五套標準上市

在上市標準方面，絕大多數企業選擇了第一套上市標準，也就是“市值＋盈利”。選擇第二套和第四套標準的企業各有一家，選擇第五套標準的企業有2家。

目前，創新藥研發企業有非常大的資金需求，但是又不能短時間實現盈利，是典型的“具有顯著前期投入大，后期潛力大”的創新細分領域。其他細分領域的研發時間、研發成本和創新藥相比，還是沒有這么突出，所以目前為止以第五套標準提出上市申請的兩家企業都是醫藥企業，他們都還沒有盈利甚至還沒有營業收入。

另外一家選擇第四套標準上市的是特寶生物，第四套標準是采用的“市值＋收入”上市標準，要求預計市值不低于人民幣 30 億元，且最近一年營業收入不低于人民幣 3 億元。

特寶生物從事以基因工程技術為核心的生物醫藥研發及產業化，已經有四款產品上市，擁有一款國家1類新藥聚乙二醇干擾素α－2b注射液（商品名稱：“派格賓”），該藥主要用于治療慢性丙型肝炎和乙型肝炎。以及特爾立、特爾津、特爾康3個原國家2類新生物制品，均是輔助化療的藥物。

雖然特寶生物2016年－2018年分別取得2．80億、3．23億和4．48億的營業收入，但是這三年的凈利潤分別只有2931萬、516萬和1600萬。

查看特寶生物的財務報表，其銷售費用居高不下，2018年銷售費用高達2．66億元。甚至在2017年，特寶生物出現了銷售費用增長快于營業收入的情況，這也是特寶生物之前折戟創業板的一個重要因素。此番科創板降低了企業的盈利需求，特寶生物再次申請IPO。

另一方面，特寶生物作為一家創新藥企，研發投入占營業收入的比例不到10％，是否能過會還需要等到證監會意見。7月17日晚間，證監會科創板信息公布進度曾出現過烏龍，當時的特寶生物和賽倫生物就被短時間內顯示中止審核，隨即恢復到已問詢狀態，不知道最終會是什么結果。

研發投入參差不齊

我們發現也有藥企的研發投入低到不足營業額5％，比如吉貝爾，主要收入依靠促白藥物利可君片。年報顯示2016－2018年的研發費用分別為0．16億元、0．17億元、0．19億元，占同期營業收入比分別為3．77％、3．79％、4．04％，遠低于科創板企業的平均水平。南新制藥的研發投入也偏低，但形成了1個創新藥上市，3個創新藥、2個改良型新藥在研的管線。不知道研發投入偏低的藥企，最后的審核結果是否會得以通過。

我們梳理了藥企的研發情況，從目前的藥物管線看，兩家未盈利藥企的在研藥物數量較多。

百奧泰有21個在研項目，其中1個產品（阿達木單抗生物類似藥BAT1406）已提交上市申請，并預計2019年底獲批上市，4個產品（貝伐珠單抗生物類似藥BAT1706、ADC藥物BAT8001、BAT1806托珠單抗生物類似藥、巴替非班BAT2094）處于III期臨床研究階段，1個產品處于II期臨床研究階段，4個產品處于I期臨床研究階段。

澤璟制藥擁有11個創新藥物的23項在研項目，其中甲苯磺酸多納非尼片、外用重組人凝血酶及鹽酸杰克替尼片的多種適應癥已分別處于II／III 期臨床試驗階段；奧卡替尼及注射用重組人促甲狀腺激素處于 I 期臨床試驗階段；鹽酸杰克替尼乳膏已經提交IND申請，鹽酸杰克替尼片治療自身免疫相關疾病和ZG5266處于IND申請的準備階段；此外，小分子新藥ZG0588及ZG170607、抗腫瘤雙靶點抗體新藥ZG005及ZG006處于臨床前研發階段，預計將于2020－2021年提交IND申請。