作者｜艾 米 

   編輯｜蘇 滿 

Momenta的上市之路，終于走到了最后一公里。

6月23日，MOMENTA GLOBAL LIMITED正式通過港交所聆訊，擬發行不超過4375.41萬股境外上市普通股。

6月29日，Momenta全面開啟招股進程，公司計劃于7月8日登陸港交所主板，股票代碼定為6880.HK，Momenta本次IPO計劃全球發售1993.83萬股，其中在香港和國際分別發售10%和90%；另配有15%的綠鞋（超額配股權）機制。最終上市定價為295.6港元/股，在不考慮綠鞋行使的情況下，預計總募資額約為58.9億港元。

本次基石投資者陣容堪稱豪華。本次共有14家長線機構入局基石認購，合計出資約3.76億美元，認購股份占到本次發行總量的近五成。產業資本方面，梅賽德斯-奔馳、比亞迪兩大頭部車企雙雙入局，合計出資4000萬美元。GIC新加坡主權基金、富達國際、貝萊德等國際頂級資管，搭配國內公募、保險與私募機構共同鎖倉。

有知情人士向證券時報透露，Momenta基石席位的火爆程度“一票難求”，堪比寧德時代的基石陣容。

Momenta成立于2016年，當時創始人曹旭東的判斷很清晰，他認為自動駕駛的產業化拐點將至，車企需要靠譜的第三方智駕方案，而這將是一個萬億級的機會。

十年過去，Momenta形成了“雙軌制”的業務格局：一邊給車企賣量產級高階輔助駕駛方案，一邊用路上跑的數據反哺算法，向Robotaxi賽道延伸。左手量產變現，右手布局未來。

但這兩條腿的步子明顯不齊。Robotaxi仍在燒錢試錯階段，量產車是唯一扛大梁的業務。招股書里的數字很華麗：近三年公司營收從7.43億元飆到24.13億元，三年間擴大至三倍；毛利率從17.5%一路飆升到71.6%，軟件公司的模樣漸漸成形。

但另一組數字同樣刺眼——三年凈虧損累計超過92億元，至今仍深陷虧損泥潭。

據悉，Momenta此次IPO計劃募資‌58.9 億港元‌（約合 ‌7.5 億美元‌），按發行價計算，Momenta 上市后的預期市值約為 ‌90 億美元‌（約合600億至615億元人民幣），二級市場對自動駕駛賽道的盈利兌現能力仍在觀望。

在一個窗口期極短、競爭極度擁擠的賽道里，Momenta需要回答兩個核心問題：營收高增速能否持續？盈利拐點何時到來？

01  從“賣苦力”到“收稅”，但Momenta仍在失血

Momenta現在的現金流引擎主要靠一件事，就是向車企賣智駕軟件。

這個市場的空間確實夠大。灼識咨詢預測，全球L2級高速NOA及更高級別智能駕駛市場，將從2025年的204億美元膨脹到2030年的3059億美元，五年翻15倍，年均復合增速71.9%。其中量產板塊在2025年全球和中國的占比都超過80%，是未來幾年的主戰場。

Momenta抓住了這個窗口。2023年到2025年，營收分別是7.43億元、13.25億元、24.13億元，2024年和2025年的同比增速分別是78.4%和82.1%，幾乎是翻倍增長。

增長的密碼藏在兩組數字里。一個是“定點”——車企選定供應商后發出的開發訂單。Momenta的累計定點從2023年底的31款猛增至2024年底的106款，再到2025年底的170款，相當于拿到了170個車型的開發“入場券”。

另一個是“量產”——車型真正走進了工廠、批量生產銷售，Momenta也能從車企手里收到真金白銀。

圖片來源：圖源Momenta官網

這兩種數字對應兩種收入。定點階段收的是技術開發服務費，按項目計費；量產階段收的是許可費，按每輛車一次性抽成。前者是“做項目”，后者是“收稅”。

這兩種收入的此消彼長之間，Momenta的商業模式正在發生更迭。

技術開發服務收入占總收入的比重從2023年的96.8%降至2025年的59.9%，而許可費收入從0.23億元飆升至9.68億元，占比從3.1%躍升到40.1%。

這種切換帶來了一個漂亮的財務指標——毛利率。2023年只有17.5%，2024年跳到49.0%，2025年進一步飆升到71.6%。

原因很簡單：項目制開發每做一個都要從零適配，本質上是“賣苦力”；而許可費模式一旦跑通，平臺化復用讓邊際成本驟降，每多一輛車幾乎是純利。

但漂亮的模式轉型，并未讓Momenta的錢包暖起來。

2023年到2025年，其凈虧損分別是25.70億元、32.06億元和34.58億元，三年累計超92億元。剔除股權激勵等非經營因素后，經調整凈虧損依次為10.93億元、9.59億元、3.03億元，雖然收窄明顯，但經營性虧損仍在持續。

圖片來源：Momenta招股書

根源在于持續燒錢的研發。為了在端到端智駕模型、世界模型等領域保持競爭力，2023年到2025年，研發開支從12.81億元增至15.08億元再到18.69億元，占收入比例雖然從172.5%降至77.5%，但絕對金額持續攀升，仍是成本中的絕對大頭。

其他開支也在漲。銷售及營銷費用從0.98億元增至2.25億元，一般及行政開支從3.10億元增至4.04億元。

截至2025年底，Momenta凈資產為負178.91億元，流動負債凈額189.61億元。

對于一家持續燒錢且尚未實現自我造血的公司來說，登陸港股不是錦上添花，而是生存必需。

02  25家車企撐門面，Momenta的生意穩不穩？

未來三到五年， Momenta的收入還能不能繼續飆漲？

市場空間不是問題。Momenta需要證明的，是它能吃到這塊蛋糕的多少。

從客戶名單看，Momenta的覆蓋面堪稱豪華。截至2026年2月末，其方案已累計裝車超73.3萬套，合作車企達25家，覆蓋了包括豐田、大眾、通用等全球前十大車企中的九家，以及上汽、比亞迪、吉利等國內主流整車廠。

圖片來源：Momenta微信公眾號

但漂亮的名單背后，Momenta的大客戶依賴癥仍然突出。

2023年至2025年，Momenta前五大客戶貢獻的收入占比分別為86.7%、78.3%和62.6%，雖在下降，但仍處高位。這意味著，少數幾家核心車企的訂單波動，就可能對其業績產生重大影響。

這種訂單波動，極具不確定性。Momenta的許可費收入與車輛銷量直接掛鉤，而汽車銷量受宏觀經濟、消費情緒、競品推出節奏等多重變量影響。一旦大客戶的主力車型銷量不及預期，或者量產計劃推遲，許可費就會立即縮水。

例如，上汽是Momenta最大的機構股東，也是最重要的量產客戶之一，但2026年前五個月，上汽旗下智己汽車作為其重要量產品牌之一，全品牌累計銷量僅3萬出頭——這個節奏顯然低于預期。

同樣麻煩的是，從定點到量產之間隔著漫長且充滿不確定性的開發周期，車企還可能因為芯片短缺、供應鏈調整、內部產品策略變更而推遲甚至取消量產計劃，Momenta從中獲取的許可費將面臨直接壓力。

圖片來源：Momenta微信公眾號

除了量產的不確定性，另一個阻礙Momenta增長的隱形威脅，可能是車企自研。

大眾、上汽、比亞迪這些Momenta的合作名單上響當當的名字，無一不在大力投入自研智駕，以尋求差異化和降低成本。當車企自研能力成熟，對外部供應商的依賴自然會降低。

總的來說，Momenta若要鎖定確定性，將押注在三件事上：穩住大客戶基本盤，擴大客容量，并把更多的定點轉化為量產訂單，從而釋放許可費的復利價值。

03 價格戰已經打到家門口，Momenta還在虧損換規模？

Momenta距離盈虧平衡，其實只有一步之遙。2025年，其經調整凈虧損率已收窄至12.6%。

但這一步，也是最難跨越的一步。Momenta的盈利模型，正處在一個脆弱的平衡中。

首先是毛利率的天花板。71.6%已經處于行業高位，繼續向上突破的空間極為有限，而回落的風險正在累積。

智能駕駛的價格戰，是已經發生的事實。2023年起，整車廠對供應商的壓價就已經蔓延至整個智駕供應鏈。近兩年，隨著越來越多整車廠將高階智駕下放至中低端車型，整個行業的價格錨點被重置。整車廠壓縮成本的巨大壓力，正沿著供應鏈向上游的Momenta等軟件商傳導。

Momenta自己也在主動“下沉”。為了應對競爭，Momenta不得不離開20萬以上的價格帶，主動向10萬至20萬元的中低端市場下沉，推出更便宜的方案。但這個市場的玩家早已林立。地平線憑借征程6系列芯片占據有利位置，元戎啟行以端到端技術快速追趕，卓馭科技靠極致性價比守住入門門檻。

中低端車型對成本極度敏感，單車許可費率不可能與高端車型看齊，毛利率被稀釋幾乎是必然。

與此同時， Momenta選擇了繼續大規模投入研發和擴展業務，而不是全力壓縮成本、盡快盈利。

智能駕駛技術正處于范式切換的窗口期，從規則驅動到深度學習，從深度學習到端到端，從端到端到強化學習。每一次迭代都意味著新一輪重投入。2026年北京車展上， Momenta發布了R7強化學習世界模型，這代表了技術前沿的進取心，但也意味著研發開支在未來兩到三年內仍將維持高位。

2026年Momenta有兩條明確的加速線。第一條是量產車的全球化和下沉化。覆蓋更多海外市場，同時用更便宜的方案打進主流價格帶。

第二條是Robotaxi的國際規模化落地。與Uber合作在歐洲啟動商業化運營，與上汽享道在上海打造基于前裝量產方案的Robotaxi車隊，計劃年內車隊規模達到數百臺。

圖片來源：Momenta微信公眾號

但Robotaxi在可預見的未來仍是一個現金消耗部門。招股書坦承，這項業務“仍處于變現的早期階段”，涉及“仍在迭代中的技術、未經檢驗的商業模式及不確定的客戶接納程度”。

從多地“試點運營”到“規模盈利”之間，隔著巨大的資本投入和漫長的時間周期。

Momenta的盈利路徑，就像是在走鋼絲：收入增長可以很快，毛利改善可以很明顯，但任何一端發生不利變化——客戶壓價、研發超預期、Robotaxi燒錢加劇，都可能讓盈利時間表大幅后移。

Momenta需要在規模擴張、技術投入與盈利之間，找到一個極其微妙的平衡點。這場壓力測試，才剛剛開始。

注：題圖來源于Momenta微信公眾號。

       原文標題 : 連續三年虧損、市值預期卻超600億：Momenta上市就能上岸嗎？