出品｜公司研究室

文｜王哲平

在中國汽車產(chǎn)業(yè)高速電動(dòng)化的浪潮里，熱管理正從一個(gè)偏“后臺(tái)”的零部件賽道，變成決定整車能效、安全與舒適性的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施。

天博智能，正是這條賽道上的IPO申請(qǐng)者。

2023年至2025年，公司營業(yè)收入從12.70億元增至19.61億元，歸母凈利潤從1.12億元增至3.51億元。

表面看，這是一家踩中了新能源熱管理景氣周期、業(yè)績穩(wěn)步抬升的汽車零部件企業(yè)。

但真正決定一家企業(yè)能否被資本市場重新定價(jià)的，往往是增長背后的結(jié)構(gòu)變化：它到底是不是還停留在傳統(tǒng)調(diào)溫器時(shí)代？面對(duì)比亞迪這類大客戶的“自產(chǎn)替代”，它的新增量是否穩(wěn)固？

調(diào)溫器仍是壓艙石

天博智能困在“半新能源”敘事里

天博智能位于山東濟(jì)寧曲阜，前身是山東省汽車工業(yè)集團(tuán)直屬企業(yè)——曲阜汽車配件廠。2001年，公司經(jīng)過股權(quán)變更，改制為有限責(zé)任公司。

底色來看，天博智能是一家從傳統(tǒng)汽車零部件體系里生長出來的企業(yè)。直到現(xiàn)在公司最重要的產(chǎn)品仍然是調(diào)溫器。

調(diào)溫器是燃油車熱管理系統(tǒng)中的典型零部件，主要依靠感溫蠟熱脹冷縮的原理，調(diào)節(jié)冷卻液流量和流向，使發(fā)動(dòng)機(jī)維持在合適的工作溫度。它不是一個(gè)新故事，卻是一門足夠成熟、足夠穩(wěn)定的老生意。

但天博智能的問題，也恰恰出在這里。

在招股書里，天博智能反復(fù)強(qiáng)調(diào)自己正在擁抱汽車電動(dòng)化，努力將自身定位為一家受益于新能源汽車熱管理升級(jí)的零部件供應(yīng)商。可從收入結(jié)構(gòu)看，它的基本盤，依然沒有真正跳出燃油車時(shí)代。

2023年至2025年，公司來自新能源汽車車型的主營業(yè)務(wù)收入占比從29.58%提升至41.78%；同期，燃油車車型收入占比則從61.40%降至47.15%。表面看，新能源業(yè)務(wù)占比提升明顯。

但如果將“燃油車”與“燃油/新能源通用”兩類收入合并計(jì)算，2025年，與燃油車相關(guān)的收入占比仍達(dá)到55.33%。

這意味著，在國內(nèi)乘用車批發(fā)銷量中新能源占比已突破50%的背景下，天博智能的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)依然滯后于行業(yè)大盤。

更能說明問題的是它的核心產(chǎn)品。2025年，天博智能調(diào)溫器實(shí)現(xiàn)收入8.04億元，仍是公司收入規(guī)模最大的單一產(chǎn)品，也是其最厚實(shí)的業(yè)績底盤。而這類產(chǎn)品的應(yīng)用場景，主要仍集中在燃油車和混動(dòng)車型，招股書中對(duì)其在純電動(dòng)車上的使用表述，僅為“少量應(yīng)用于電車”。

天博智能的困境在于，一方面，傳統(tǒng)調(diào)溫器業(yè)務(wù)仍在貢獻(xiàn)可觀收入和利潤，是公司最穩(wěn)定的壓艙石；另一方面，資本市場顯然不會(huì)只為“穩(wěn)定”支付更高估值。

某種意義上，天博智能更像一家“半新能源”公司，它還無法與燃油車基本盤徹底切割，卻又必須在招股書里講清楚，自己并不只是傳統(tǒng)汽配廠，而是擁有新能源增長想象力的熱管理供應(yīng)商。

天博智能的轉(zhuǎn)型故事究竟能講多遠(yuǎn)，還要看未來收入結(jié)構(gòu)能否繼續(xù)向新能源傾斜，看智能水閥、壓力傳感器等新產(chǎn)品，能否真正接過調(diào)溫器手中的增長接力棒。

比亞迪既是第一大客戶

也是最需要警惕的變量

如果說對(duì)燃油車業(yè)務(wù)仍有較高依賴，是天博智能面臨的結(jié)構(gòu)性問題；那么，大客戶依賴，則是一個(gè)更具體、也更迫近的現(xiàn)實(shí)壓力。

2023年至2025年，天博智能前五大客戶銷售占比從32.69%持續(xù)提升至42.89%。其中，2025年，公司對(duì)第一大客戶比亞迪實(shí)現(xiàn)銷售收入2.94億元，占主營業(yè)務(wù)收入的15.16%，接近第三大客戶的兩倍。

在汽車零部件行業(yè)，客戶集中度偏高并不罕見。主機(jī)廠供應(yīng)鏈門檻高、驗(yàn)證周期長，一旦零部件企業(yè)進(jìn)入定點(diǎn)體系，往往能形成相對(duì)穩(wěn)定的配套關(guān)系。天博智能過去幾年收入持續(xù)增長，本質(zhì)上也受益于頭部車企銷量擴(kuò)張，以及自身在多個(gè)車型項(xiàng)目上的滲透。

但問題在于，當(dāng)整車廠開始“降本增效”，供應(yīng)鏈關(guān)系并不會(huì)永遠(yuǎn)只朝著外采擴(kuò)張的方向發(fā)展。對(duì)于那些與整車性能、成本控制密切相關(guān)的零部件，大客戶隨時(shí)可能重新劃定“外采”與“自制”的邊界。

比亞迪正是最鮮明的例子。在問詢函回復(fù)中，天博智能承認(rèn)：“2025年度，公司對(duì)比亞迪智能水閥銷售收入大幅下降，主要系比亞迪自產(chǎn)智能水閥，并減少對(duì)外采購所致。”與此同時(shí)，公司對(duì)比亞迪機(jī)油壓力開關(guān)銷售收入也呈下降趨勢，原因是隨著車型更新迭代，比亞迪逐步以壓力傳感器替代機(jī)油壓力開關(guān)。

對(duì)天博智能而言，智能水閥并不是一項(xiàng)邊緣業(yè)務(wù)，而是押注新能源轉(zhuǎn)型的核心產(chǎn)品之一。

招股書稱，其智能水閥國內(nèi)市占率位居第二，是“伴隨新能源汽車熱管理需求衍生的新一代產(chǎn)品”，也是公司試圖突破傳統(tǒng)調(diào)溫器天花板的重要增量來源。

可偏偏就是這樣一個(gè)被寄予厚望的拳頭產(chǎn)品，在最大客戶比亞迪那里，已經(jīng)出現(xiàn)了被自產(chǎn)替代的跡象。

機(jī)油壓力開關(guān)被壓力傳感器替代，則揭示出另一重壓力：產(chǎn)品迭代同樣掌握在主機(jī)廠手中。

2023年至2025年，天博智能機(jī)油壓力開關(guān)收入分別為6013.38萬元、6136.43萬元、6326.36萬元；同期，壓力傳感器收入分別為948.47萬元、5226.77萬元、8781.97萬元。

可見，公司在以壓力傳感器增長來對(duì)沖機(jī)油壓力開關(guān)的緩增長，但這個(gè)主動(dòng)權(quán)并不完全掌握在天博自己手里。車型平臺(tái)怎么換、傳感器如何升級(jí)、供應(yīng)商是否跟得上主機(jī)廠節(jié)奏，最終都取決于客戶的技術(shù)路線和采購策略。

這才是大客戶依賴真正麻煩的地方。

2025年，比亞迪汽車銷量達(dá)到460.24萬輛。對(duì)天博智能這樣一家年?duì)I收約20億元的零部件企業(yè)而言，比亞迪既是最重要的收入支柱，也是最需要警惕的變量。它的采購邊界向內(nèi)收縮一寸，供應(yīng)商的增長曲線就可能被迫重畫一次。

對(duì)于天博智能而言，真正需要證明的，不只是“比亞迪仍在采購”，而是當(dāng)比亞迪減少某些零部件外采時(shí)，公司能否依靠更廣泛的客戶結(jié)構(gòu)、更高集成度的產(chǎn)品，以及更多新定點(diǎn)項(xiàng)目，消化這種波動(dòng)。

結(jié)語

從基本面看，天博智能并不是一家缺乏底子的IPO公司。它擁有30余年汽車零部件行業(yè)積累，客戶覆蓋國內(nèi)主要頭部主機(jī)廠，是一家具備制造根基和產(chǎn)業(yè)位置的實(shí)業(yè)企業(yè)。

但在一個(gè)新舊周期交替的關(guān)口，天博智能面對(duì)的壓力不容小覷。

一方面，支撐公司多年的燃油車基本盤，正面臨行業(yè)電動(dòng)化帶來的長期收縮壓力；另一方面，天博智能的新能源轉(zhuǎn)型雖然已經(jīng)起步，卻還沒有完全坐實(shí)為新的主導(dǎo)敘事。

與此同時(shí)，最重要的大客戶比亞迪，也正在從穩(wěn)定的訂單來源，變成可能重塑部分采購邊界的潛在替代者。

天博智能此次IPO真正要回答的，不只是“能否上市”，而是兩道更關(guān)鍵的長期命題：調(diào)溫器之外，智能水閥、傳感器等新業(yè)務(wù)，能否真正接過增長接力棒；比亞迪之外，公司能否構(gòu)建更均衡、更有韌性的客戶結(jié)構(gòu)。

這兩個(gè)問題的答案，將決定天博智能最終被市場視作一家仍在享受傳統(tǒng)汽配余溫的成熟制造企業(yè)，還是一家真正完成換擋、能夠穿越新能源周期的新型熱管理供應(yīng)商。

       原文標(biāo)題 : 從調(diào)溫器到智能熱管理，天博智能IPO卡在“半新能源”敘事里