作者 | 王凌方

編輯 | 邱鍇俊

2026年5月20日，馭勢科技（01511.HK）正式登陸港交所主板，拿下“全場景L4級自動駕駛第一股”稱號。

馭勢科技上市首日開盤報價56港元，較發行價下跌約7.1%，盤中一度下跌超13%‌，截至中午休市，股價報價58.50港元‌，較發行價60.30港元‌下跌 ‌2.99%‌。

前一天，馭勢科技暗盤交易走勢偏弱，盤初一度漲超4%至63港元，最終收報60.35港元，僅較發行價微漲0.08%，上漲動力明顯不足。

本次馭勢科技以60.30港元/股定價，全球發售1446.12萬股H股，募資總額約8.72億港元。公司成功引入雄安自動駕駛、58集團旗下CYGG、StarwinInternational三家基石投資者，合計認購2.61億港元，占全球發售規模近三成；公開發售階段更斬獲4666倍超額認購，一級市場熱度拉滿。

結合上市前夜暗盤交易沖高回落、僅微漲收官的疲態，首日開盤破發已是市場情緒下可預見的結果。

01

業績畫像：高增長、高毛利、持續虧損

馭勢科技2016年成立，專注L4級自動駕駛，主打機場、廠區等封閉場景“去安全員”商業化落地，依托U-Drive®智能駕駛平臺形成可規模化部署的智能駕駛系統。

營收高速增長。2022年至2025年，營收從6548萬元增至3.28億元，年復合增長率超40%，保持強勁擴張勢頭。

毛利率表現突出。2025年毛利率達51.1%，在自動駕駛行業中具備顯著盈利潛力。

與營收和毛利相對應的是，馭勢科技虧損居高不下。2023至2025年分別虧損2.13億元、2.12億元、2.30億元，三年累計虧損6.55億元，核心拖累來自高額研發投入，2025年研發開支達2.34億元。

值得一提的是，企業的現金流也在承壓。截至2025年末，公司現金及現金等價物降至1.13億元，流動資產與資產凈值持續縮水，上市融資成為緩解資金壓力的關鍵選擇。

02

場景優勢：機場壟斷、廠區領跑，壁壘深厚

作為大中華區最大的機場及廠區場景商用車L4級自動駕駛解決方案供應商，馭勢科技已建立起穩固的場景壁壘。

該企業在機場場景市占率達到90.5%，合作21家海內外機場，是唯一在海外大型國際機場實現常態化商業運營的中國自動駕駛企業。

馭勢科技廠區場景市占率也達到31.7%，位居行業第一，服務249家頭部客戶，核心客戶留存率75%、凈留存率124.9%，老客戶復購與增購形成穩定增長循環。

多年的發展，企業已經形成一定的技術與數據壁壘。馭勢科技堅持“車路云一體化”路線，契合國家智能網聯汽車戰略；累計真無人自動駕駛里程超560萬公里，建成全球最大機場場景自動駕駛數據庫，覆蓋3200個長尾場景，形成難以復制的技術優勢。

03

行業定位：差異化路線，仍面臨多重考驗

與文遠知行、小馬智行等聚焦Robotaxi的企業不同，馭勢科技選擇封閉場景商業化路徑，具備落地快、現金流穩、毛利率高的優勢，但仍需突破多重瓶頸。

一是，盈利周期較長。L4行業普遍依賴高額研發投入，虧損為行業常態，公司尚未觸及盈虧平衡點。

二是，客戶結構集中。前五大客戶貢獻46.2%收入，疊加應收賬款周轉天數偏高，存在一定財務風險。

三是，規模化復制待突破。機場、廠區屬于細分市場，向城市環衛、末端配送等新場景拓展仍面臨激烈競爭。

四是，生態體系尚需完善。需聯合硬件供應商、運營服務商、保險公司等構建完整生態，進一步降低成本、提升競爭力。

此次IPO是資本市場對L4級自動駕駛商業化能力的一次“壓力測試”，募集資金將主要用于研發投入、海內外業務拓展及車路云一體化生態建設。

短期來看，持續虧損、資金承壓與首日破發，體現出資本市場對盈利確定性的謹慎態度；長期而言，公司場景壁壘、高毛利與客戶留存優勢清晰，若能加快新場景規模化復制、推動成本下行，有望率先實現盈利，為中國L4級自動駕駛商業化提供可參考的落地樣本。

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       原文標題 : 高增長難抵虧損壓力，“全場景L4級自動駕駛第一股”上市首日破發