5月20日，馭勢科技正式登陸港交所，成為全球“全場景L4級自動駕駛第一股”，發行市值約97億港元。這家從北京房山車庫起步、由前英特爾中國研究院院長吳甘沙創辦的自動駕駛公司，用了整整十年，走到了港股門口。

作為深耕機場、廠區等封閉場景的自動駕駛企業，馭勢科技以“機場場景90.5%、廠區場景超60%”的市占率穩居細分賽道龍頭。在光鮮的IPO背后，營收增速放緩、持續虧損、場景天花板受限等挑戰如影隨形。上市首日馭勢科技開盤即破發，股價一度跌超13%，凸顯出資本市場對自動駕駛行業商業化的核心拷問，其上市后的突圍之路，也將成為中國L4自動駕駛商業化的關鍵樣本。

01繞開Robotaxi主戰場

在大部分自動駕駛公司將Robotaxi視為終極敘事時，馭勢科技選擇把主戰場放在機場、廠區、港口這些封閉或半封閉場景。自2016年公司成立不久，便進行了一次關鍵戰略調整，確定了不造車、為車廠提供自動駕駛能力的模式；2018年明確了全棧自研和全場景AI司機定位；2019年確立了“真無人”方向，放棄從輔助駕駛向無人駕駛的緩慢過渡，直接在特定場景實現L4級無人化運營。

馭勢科技選擇的第一個封閉場景是機場，從拿下香港國際機場的全球首個無人駕駛物流車運營項目入手，將標桿項目的成熟經驗迅速復制到其他機場，截至目前已與國內17個機場以及新加坡樟宜機場、卡塔爾哈馬德機場等海外機場展開了合作，在大中華區機場場景，馭勢科技市占率達90.5%。

從機場出發，馭勢科技迅速將自動駕駛能力向廠區、港口、礦區等更多封閉場景復制，其端到端無人化物流解決方案服務于汽車、化工、光伏、鋰電池制造等行業的廠區場景，在廠區場景以31.7%的份額位居行業首位。

和Robotaxi直接面向C端消費者不同，馭勢科技選擇了服務機場、工廠這些B端客戶，不僅場景復雜度低、路線固定，而且商業化路徑更加清晰。

02光鮮增長背后的結構性矛盾

馭勢科技的財務表現，符合現階段L4自動駕駛初創企業的普遍特點，即營收高增、毛利優質、研發高啟、現金流緊張。根據官方披露數據，2023-2025年，馭勢科技營收從1.61億元增至3.28億元，三年復合增長率達42.7%，增長勢頭強勁，但增速已從2024年的64.5%降至2025年的23.6%，增長動能邊際減弱，主要原因是低毛利的套件業務在收縮的同時，高毛利的軟件業務尚處爬坡期。

2025年，自動駕駛車輛解決方案收入1.95億元，占比59.5%，仍是基本盤；軟件解決方案收入1.21億元，占比37%，毛利率卻高達87.7%，已成為馭勢科技的利潤核心引擎。這一轉型標志著馭勢科技正在從硬件交付加速向“技術授權+訂閱服務”升級。

營收增長的同時，馭勢科技和其他自動駕駛公司一樣依然沒有逃離虧損困境，2023-2025年公司凈虧損分別為2.13億元、2.12億元、2.30億元，三年累計虧損6.55億元，剔除股權激勵后的經調整凈虧損仍達1.81億元、1.61億元、1.69億元，虧損幅度未見明顯收窄。

虧損的主要原因是居高不下的研發投入，2023年-2025年，馭勢科技的研發投入分別為1.84億元、1.96億元、2.34億元，占營收的比重從114.3%下降到71.2%，但絕對金額仍在上升。作為技術驅動型企業，馭勢科技需持續投入算法迭代、場景適配、車型研發，在L4自動駕駛技術尚未進入大規模商用階段的背景下，公司仍需不斷加大技術投入，但尚未看到研發杠桿顯著釋放的拐點。

和研發投入高企并存的，是現金消耗的速度，截至2025年末，公司現金及現金等價物僅1.13億元，而2025年經營活動現金流凈額為-1.74億元，上市融資的迫切性不言而喻。不過，馭勢科技在手訂單為其短期業績提供了支撐，2025年末在手訂單5.19億元，2025年后新增訂單9520萬元，預計2026-2027年集中交付，訂單覆蓋未來兩年營收，增長確定性較強。

03競爭格局與行業卡位

馭勢科技的核心護城河，是在機場、廠區兩大封閉場景形成的壟斷級市占率，這看上去是一條極寬的護城河，但它的“寬度”需要放在場景邊界內理解。一方面這些地方對安全性、穩定性有極高的要求，準入門檻嚴苛，意味著馭勢科技很難被競品替換，同時機場和廠區的動線固定，長期運營積累的場景數據形成閉環后，算法優勢能持續放大。

但另一方面，機場、廠區場景的市場體量整體偏小，沙利文數據顯示，2025年全球機場場景中商用車L4級自動駕駛解決方案市場規模為1.58億元人民幣，全球廠區場景市場規模2.56億元人民幣，預計2030年兩者將分別增至35.07億元和42.11億元，即便兩者相加整體規模也未過百億元，相比之下Robotaxi全球市場規模到2030年將達666億美元。

此外，在L4商用車領域，不同封閉場景分化明顯，馭勢科技雖在機場、廠區領先，但在礦山、港口、物流等場景面臨強勁對手。目前，國內礦山無人駕駛市場由易控智駕、中科慧拓和踏歌智行三家主導，合計市占率超過80%；港口場景中，斯年智駕和西井科技均已深耕多年，且擁有成熟的海外網絡，斯年智駕在韓國、東南亞、中東等地區均有業務布局，西井科技除國內市場，也已落地英國、阿聯酋、新加坡、泰國、馬來西亞、墨西哥、埃及、秘魯等28個國家和地區，服務超200家客戶。

馭勢科技的港股上市，為中國L4自動駕駛行業提供了重要的資本樣本：商業化落地早、盈利潛力強的封閉場景，能獲得資本市場認可，但也面臨市場空間、技術迭代的多重挑戰。對馭勢科技來說，IPO不是終點，而是新階段的起點。

此次IPO募集的約7.95億港元中，33.5%將用于海內外業務拓展及提高商業化能力，46.7%用于持續增強研發能力。吳甘沙在上市儀式上公開表示，計劃未來三年內將業務拓展至全球30個國家。與此同時，海外市場更嚴格的驗收標準和普遍長周期的項目交付，也是馭勢科技海外拓展面臨的挑戰。馭勢科技接下來還要突破場景天花板，在機場、廠區之外加速擴張港口、礦山等新場景；加速技術迭代，構建長期技術壁壘；優化盈利結構，擴大軟件業務規模，早日實現整體盈利。

       原文標題 : 馭勢科技破發：三年累虧6.55億，封閉場景自動駕駛一哥的高光與挑戰 | 明鏡pro