為什么要重視這次商保目錄對創新藥的催化?

2025-11-06 10:39

創新藥作為今年表現最為亮眼的板塊，最近再迎來大催化。

11月3日，國家醫保談判正式落幕，而今年國談與往年的最大差異，就是在延續醫保目錄常規調整機制的基礎上，首次正式引入“商保創新藥目錄”機制。這意味著，商保創新藥目錄與基本醫保目錄將形成差異化互補，旨在為高值創新藥開辟新的支付通道。

說到“商保創新藥目錄”，其最大優勢就在于支付機制的靈活性，相當于從支付端捅破了創新藥企的收入“天花板”。簡單來說，一些創新程度高、臨床價值大、患者獲益顯著的創新藥，暫時還難以通過降價進入基本醫保，而商保創新藥目錄就為這些“天價藥”開辟了專門的支付通道，一旦有商保作為支撐，更多患者將能用得起這些高價藥；同時，商保創新藥目錄采用“藥企+商保+醫保局”三方協商定價的方式，既保障藥企合理利潤，也能通過商保支付覆蓋高價創新藥成本，直接放大藥品的銷售峰值和市場規模。這對于藥企而言，增加了第二收入來源，屬于重大利好催化。

此外，還有多項配套支持措施同步推出，如商保目錄藥品可豁免基本醫保自費率考核，符合條件的病例不納入按病種付費范圍等，從而減輕醫療機構使用高值創新藥的管理壓力。

總的來說，創新藥商保目錄消息的催化作用在于，它不僅僅是單個藥品的利好，更是從“支付端”進行了一次深刻的制度創新，打破了高值創新藥市場化的最大枷鎖。它讓市場看到，創新藥企未來的收入來源將更加多元和可持續，從而系統性提升了港股創新藥板塊的整體投資邏輯和估值中樞，板塊中長期投資持續打開。

但投資創新藥有個問題是研究難度高，在一個長線行業里要想拿得住，還要研究好公司是比較難的，所以不少投資機構也會通過ETF的方式來參與。例如，全市場規模最大的港股創新藥ETF（513120）以及聚焦A股創新藥板塊的創新藥ETF（515120）都是不錯的例子。年初至今，港股創新藥ETF（513120）的回報達80%，在回調后也值得留意。

風險陸續釋放創新藥長期邏輯持續強化

怎么看創新藥板塊的長期投資價值呢？

先回顧下10月創新藥調整的原因，一是前段時間中美談判帶來的避險情緒，那創新藥作為對地緣政治最敏感的品種，自然就有部分資金先撤出，尤其是在創新藥年內回報已經領跑市場的情況下，避險情緒就放大了回調的波動率。

二是12月份美國降息的不確定性再起。自從10月份開始，美國政府的停擺導致美聯儲失去了經濟數據的指引，以致于市場對12月份降息的概率是模糊不清的，而創新藥作為對利率+地緣政治敏感的行業，那自然在二者不確定性之下，之前的資金就選擇避險。

值得注意的是，雖然過去一個多月股價在調整，但中國創新藥企的產業趨勢是在強化的。

從近期產業動態來看，ESMO 2025中國力量閃耀：中國創新藥企在ESMO會議上刷新紀錄，共35項研究入選口頭報告、23項入選突破性摘要，覆蓋肝癌、肺癌、淋巴瘤等高發癌種，展現從雙抗到ADC的研發實力。

根據中信建投的觀點，在ESMO上，國內藥企的亮相頻次與學術影響力持續攀升，這次ESMO年會再次證明中國創新藥企正在從“跟隨者”加速邁向“引領者”。

在10月下旬，信達生物與武田達成首付12億美元，總規模高達114億美元的重磅合作，這也是創紀錄的數字。但信達這個BD在公布后，恰好市場處于中美談判博弈的階段，所以市場對利好消息也是“賣現實”。

那么，在近期壓制創新藥的原因解除后，最近的回調反倒是給了不錯的中長線介入機會，因為我們能看到行業趨勢持續向好，只是短期股價的波動干擾。

參考長江醫藥的觀點：

①為什么是中國創新藥？

過去幾年，中國創新藥產業苦練內功，逐步實現了從follow海外到自主創新的轉變。至2025年，中國創新成果閃耀全球，呈現出質量齊升的特點。大量fast follow項目離不開龐大基數的產業人才支撐，而量變引發質變的核心，正是持續釋放的工程師紅利。從趨勢來看，在ADC、雙抗等若干細分領域，中國創新藥正在彎道超車，產業趨勢顯露無遺。 ②為什么買中國創新藥？

MNC一直是全球投資的視角。從需求端來看，腫瘤、自身免疫等重大疾病領域的重磅藥物面臨專利到期，下一代技術路線清晰，MNC搶占新管線的需求極為迫切。從供給端來看，中國下一代創新藥已迎頭趕上，二代IO等潛力賽道競爭身位領先，資產價格頗具性價比。花香自能引蝶來，未來或將有更多的潛力產品通過BD授權、NewCo等模式出海。 ③怎么投中國創新藥？

在政策、產業和業績三因素共振的背景下，中國創新藥正在進入價值重估的周期，優質創新企業P/Peak sales倍數或有5倍的空間。當前時點，創新藥行情分化趨勢顯著，建議關注臨床價值突出、具備全球稀缺性、創新能力突出的平臺型企業。

而在四季度里，創新藥行業其實是一個屬于BD的旺季，市場對創新藥的期待也很高。

513120，高純度ETF代表性更強

創新藥就像上述所說的，選擇具備全球稀缺性的平臺型企業是較好的選擇，那對于大多數投資者來說，創新藥的研究難度太高，反而通過ETF的方式來配置是最簡單直接的。

例如，港股創新藥ETF（513120）跟蹤的中證香港創新藥指數（簡稱港股創新藥）前十大重倉股囊括了信達生物、藥明生物、百濟神州、康方生物、石藥集團、再鼎醫藥、藥明康德等典型的創新藥企業，并且權重要高于其他的醫藥指數，對創新藥板塊的代表性更高。