創新藥BD：別再只盯著“首付款”

2025-10-17 15:41

百利的2.5億美元，打破了“唯首付款”魔咒。

10月12日晚，百利天恒宣布，其EGFR×HER3雙抗ADC藥物BL-B01D1 因全球III期臨床的順利啟動，觸發2.5億美元里程碑付款。這不僅是中國創新藥出海交易中迄今單筆最高的臨床里程碑收入，其金額甚至超過了許多項目的首付款總額。

這筆巨額里程碑的到賬，不僅為百利天恒帶來可觀的現金流補充，更為整個創新藥板塊注入了一針強心劑。它證明，中國創新藥不僅能“賣出去”，更能在海外市場持續獲得驗證，吸引合作方追加投入。

回頭看2022年，百利與BMS簽下84億美元的全球授權合作時，外界不乏質疑——“是不是花架子？”、“會不會退貨？”

而如今，BMS為推進III期試驗繼續“真金白銀”投入，等于用行動回擊了那些疑慮。

更重要的是，這筆里程碑收入象征著一個新的時代信號：中國創新藥BD，正在從“一次性交易”向“長期兌現”過渡。

01.為什么我們曾迷信“首付款”

這并非偶然的個案，而是中國創新藥出海邏輯正在改變的縮影。

過去五年，首付款幾乎成為衡量中國創新藥出海交易成色的唯一標準。投資者、行業分析師乃至媒體，在評估一筆授權交易時，往往首先關注首付款的金額。對于恒瑞、翰森、先聲等頭部藥企而言，首付款能超過一億、兩億美元，就會被市場視為“大deal”；而那些低于這一門檻的項目，往往難以獲得足夠關注。

這種對首付款的高度依賴，并非無跡可尋。

早些年，確實出現過不少明星項目在授權后因各種原因被海外合作方終止合作，使得后續里程碑難以兌現，給市場形成潛在的不確定性。同時，早期在國內完成的臨床數據，在國際多中心、多種族的高標準檢驗下，往往會出現“打折”的情況，使投資者難以準確判斷藥物在全球注冊和商業化中的價值。種種因素疊加，使首付款成為最直觀、最“落袋為安”的價值錨。

但這種邏輯，也讓中國創新藥BD的“長期價值”被系統性低估。

隨著越來越多的中國藥企開始通過里程碑和分成實現持續兌現，這種對首付款的迷信正在逐漸被打破。首付款固然重要，但它只是交易結構的一部分，更長期的價值，需要通過后續臨床進展、里程碑觸發以及商業化收益來實現。

這一轉變，也標志著中國創新藥出海進入了一個更加成熟、理性、長期主義的階段。

02.多家企業里程碑正在兌現

過去兩年，越來越多企業用實際到賬的里程碑收入，打破了首付款“決定命運”的舊觀念。

康方生物在將PD-1/VEGF雙抗授權給Summit后，隨著全球多中心III期臨床的啟動和推進，陸續獲得多筆開發里程碑入賬。榮昌生物的維迪西妥單抗，在授權給Seagen后，也因海外臨床開發順利而確認了多筆里程碑收入，同時在商業化階段開始獲得分成。科倫博泰將 SKB264 授予默沙東后，在 2023 年、2024 年分別收到許可及合作收入入賬，已向市場展現里程碑兌現能力。

和黃醫藥將呋喹替尼授權給武田后，在美國和歐洲獲批，獲得了商業化分成，同時因銷售表現觸發后續付款。傳奇生物在CAR-T領域的臨床和商業化進展中，累計獲得超過4億美元的里程碑與分成收入。禮新醫藥的LM-299/MK-2010（PD-1/VEGF雙抗）授權默沙東合作順利，3億美元里程碑款即將到賬。誠益生物的GLP-1小分子項目在IIb期首例給藥后，也收到6000萬美元開發里程碑，展示了小分子出海的兌現可能。LM-299對外授權合作順利 3億美元里程碑款即將到賬

這些案例表明，具備國際競爭力的創新藥資產，能夠在全球臨床和注冊路徑中獲得持續認可，BD不再只是一次性“賣斷交易”，而是一場長期共贏的合作。

當然，并非所有項目都能順利兌現里程碑。今年3月，Elevation Oncology終止了石藥集團CLDN18.2 ADC EO-3021的研發，原因是該藥物未達到預期效果。此前2023年9月，AbbVie 官方宣布終止與I-Mab（天境生物）在CD47抗體 lemzoparlimab上的合作，后者重獲CD47抗體的全球權益。

這些案例提醒我們，里程碑兌現雖代表長期價值，但其背后同樣伴隨研發、臨床及戰略的不確定性。

03.兌現能力，將決定創新藥BD的下半場

在新的趨勢下，優秀BD項目不只看首付款，更要看未來“兌現能力”——即項目本身的科學價值、全球性注冊能力、談判結構中是否留權益、企業自身執行力等。

未來的價值釋放，將更多取決于你能拿多少里程碑、能拿多少分成，而不僅僅是一筆“落袋為安”的首付款。

過去五年，中國創新藥出海完成了從“零”到“一”的突破，更多企業開始驗證國際市場的可行性。未來五年，則是從“一”到“長”的較量。首付款時代注重交易速度與規模，而里程碑時代強調研發實力、國際執行力以及商業兌現力。

百利天恒的2.5億美元里程碑，不僅是公司現金流的補充，更是行業長期價值邏輯的體現。當越來越多企業通過臨床進展和里程碑兌現展示潛力時，市場將重新認識中國創新藥的真正價值。

真正的黃金，不在簽約的那一刻，而在時間的復利與持續兌現中。

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