陸道培醫(yī)療港股IPO：虧損加劇仍持續(xù)擴(kuò)張

2023-01-22 10:10

新年開年，中國(guó)血液病醫(yī)療龍頭——陸道培醫(yī)療集團(tuán)（簡(jiǎn)稱“陸道培醫(yī)療”）向港交所提交了掛牌申請(qǐng)，成為2023年度第一家港交所IPO遞表企業(yè)。中信證券、招銀國(guó)際、麥格理為聯(lián)席保薦人。這是陸道培醫(yī)療集團(tuán)首次遞表港交所。

作為“院士辦醫(yī)”的典型案例，陸道培醫(yī)療主打血液病醫(yī)療服務(wù)，目前擁有三家血液病專科醫(yī)院，公司由陸道培孫子控股，陸道培女兒打理。

目前公司年?duì)I收達(dá)到13億左右，但是由于醫(yī)院管理及業(yè)務(wù)擴(kuò)張需要，公司資本支出和行政開支金額較大，導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)凈利所得仍呈虧損態(tài)勢(shì)。此外，受到公司融資發(fā)行的金融工具賬面值變動(dòng)影響，公司凈虧損呈擴(kuò)大態(tài)勢(shì)，盈利前景不甚明朗。

毛利率下滑，公司虧損呈擴(kuò)大態(tài)勢(shì)

陸道培醫(yī)療成立于2012年，以中國(guó)工程院院士及全球頂尖血液病學(xué)家陸道培教授的姓名命名并創(chuàng)立，是一家全周期血液病醫(yī)療服務(wù)提供商。

目前公司在國(guó)內(nèi)擁有三家血液病專科醫(yī)院，分別為河北燕達(dá)陸道培醫(yī)院、北京陸道培醫(yī)院亦莊院區(qū)、北京陸道培醫(yī)院順義院區(qū)，此外還擁有上海陸道培醫(yī)院管理、北京信納克、碧海盈華三家附屬公司。

騰訊新聞曾有一檔欄目名為《中國(guó)人的一天》，其中短紀(jì)錄片《掙救命錢的燕郊騎手團(tuán)》便是講述燕郊這個(gè)“亞洲最大的白血病村”——河北燕達(dá)陸道培醫(yī)院。

從各地慕名而來治療白血病的家庭，圍繞醫(yī)院組成了一個(gè)臨時(shí)社會(huì)，在陪護(hù)病患的同時(shí)，抽出時(shí)間打短工、送外賣，而無需住院的病患，也紛紛在周邊小區(qū)租房以便去醫(yī)院進(jìn)行治療。一定程度上，這座燕郊的“小白村”，也承載著萬(wàn)千病患的希望。

陸道培醫(yī)療根據(jù)患者病情，提供多種治療方案，如造血干細(xì)胞移植、化療、靶向治療、免疫治療或聯(lián)合療法等。由于大多數(shù)就診患者尋求造血干細(xì)胞移植作為其潛在治療方案，因此大多數(shù)情況下其治療方案均以造血干細(xì)胞移植為中心。

截至2022年9月30日，陸道培團(tuán)隊(duì)共進(jìn)行7489例造血干細(xì)胞移植和5330例半相合造血干細(xì)胞移植。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2021年收入及截至2021年12月31日血液病患者的床位數(shù)及造血干細(xì)胞移植倉(cāng)位數(shù)計(jì)，目前陸道培醫(yī)療是中國(guó)最大的血液病醫(yī)療保健服務(wù)提供商。

據(jù)招股書披露，2020年、2021年以及截至2022年9月30日止九個(gè)月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為人民幣11．61億元、13．7億元以及12．41億元；同期，公司毛利分別約為2．4億元、1．67億元以及1．88億元，毛利率分別為20．7％、12．2％以及15．1％，呈下滑態(tài)勢(shì)。

從盈利情況來看，公司報(bào)告期內(nèi)仍為虧損態(tài)勢(shì)，2020年、2021年以及2022年前9個(gè)月公司凈虧損分別為達(dá)到人民幣1．22億元、4．08億元及人民幣5．12億元，呈虧損擴(kuò)大態(tài)勢(shì)。對(duì)此，公司在招股書中稱，凈虧損主要?dú)w因于向投資者發(fā)行的金融工具賬面值變動(dòng)的影響。

不過即使只看經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，陸道培醫(yī)療營(yíng)運(yùn)所得利潤(rùn)也未連續(xù)實(shí)現(xiàn)盈利。數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年和2022年前9個(gè)月公司營(yíng)運(yùn)所得利潤(rùn)分別為6187萬(wàn)元、－1．01億元和－402萬(wàn)元。

分析經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)可以看出，公司毛利率水平較高的血液病特檢服務(wù)僅占營(yíng)收的17％左右，占比8成以上的一般醫(yī)療服務(wù)毛利率則偏低，2021年僅為4．6％，拉低了公司整體毛利率，此外，公司行政開支金額巨大，侵蝕了大部分利潤(rùn)。

陸道培醫(yī)療在招股書中進(jìn)一步表示，由于公司目前正在開設(shè)上海陸道培醫(yī)院及搬遷河北燕達(dá)陸道培醫(yī)院以進(jìn)一步提升服務(wù)能力和擴(kuò)大醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)，公司預(yù)計(jì)未來會(huì)就產(chǎn)生大量支出以及與一般行政管理有關(guān)的開支，由于這些重大開支，若后續(xù)公司無法提高盈利能力，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將可能面臨不利影響。

供貨商集中度偏高，公司欠繳員工社保或遭罰款

陸道培醫(yī)療的盈利能力還受到藥品、醫(yī)療試劑及耗材及其他用品成本波動(dòng)的影響。

2020年、2021年及2022年前九個(gè)月，公司藥品、醫(yī)療試劑及耗材的成本分別為人民幣5．67億元、7．32億元及6．54億元，分別占同期總銷售成本的61．5％、60．8％及62．1％。供求關(guān)系、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及政府定價(jià)控制等均會(huì)影響到藥品價(jià)格，尤其是若藥品價(jià)格受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)價(jià)格管控的限制，會(huì)進(jìn)一步削弱公司盈利能力。

由于供貨商數(shù)量較為有限，公司還面臨著供貨商集中度偏高的風(fēng)險(xiǎn)。2020年、2021年以及2022年前九個(gè)月，公司從五大供貨商的采購(gòu)量分別占總采購(gòu)量的56．3％、46．8％及46．2％，從最大供貨商的采購(gòu)量分別占總采購(gòu)量的18．6％、15．4％及15．7％。若這些主要供貨商未來決定大幅減少供應(yīng)或終止合作，公司可能因無法及時(shí)或根本無法找到合適的替代方來保證醫(yī)院的物資供應(yīng)。

另根據(jù)招股書披露，陸道培醫(yī)療還存在欠繳員工社保及住房公積金的不合規(guī)事件。

2020年、2021年及2022年前九個(gè)月公司為未繳社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金供款分別計(jì)提撥備人民幣2130萬(wàn)元、3500萬(wàn)元及2210萬(wàn)元。雖然目前公司已為雇員全額繳納社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金款項(xiàng)，但未來仍不排除受到監(jiān)管部門罰款的可能性。

孫子控股女兒經(jīng)營(yíng)，欲與公立三甲醫(yī)院競(jìng)爭(zhēng)

中國(guó)的血液病醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)正處于發(fā)展的初期階段，呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國(guó)血液病醫(yī)療服務(wù)的總市場(chǎng)規(guī)模從2017年的人民幣167億元增長(zhǎng)至2021年的242億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為9．7％。預(yù)期2025年進(jìn)一步增長(zhǎng)至446億元，2030年增長(zhǎng)至799億元，超過同期中國(guó)整體醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)的增長(zhǎng)。

陸道培醫(yī)療港股IPO：虧損加劇仍持續(xù)擴(kuò)張，曾欠繳逾7千萬(wàn)社保上市前亡羊補(bǔ)牢

圖片來源：陸道培醫(yī)療招股書

但是由于醫(yī)療資源稀缺及分布不均，目前中國(guó)龐大的血液病患者群體獲得的服務(wù)明顯不足，導(dǎo)致中國(guó)主要血液腫瘤及非腫瘤難治復(fù)發(fā)性血液病的5年總生存率遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美國(guó)。

數(shù)據(jù)顯示，到2021年年底，中國(guó)每百萬(wàn)人口僅有28名血液科醫(yī)生，明顯低于美國(guó)的52名；2021年，中國(guó)所有20351家可提供血液病醫(yī)療服務(wù)的醫(yī)院中，僅有21家為專科醫(yī)院。

作為專科血液病醫(yī)院，陸道培醫(yī)療主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為大型三級(jí)公立全科醫(yī)院競(jìng)爭(zhēng)。不過總體來說，中國(guó)的血液病醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)相對(duì)分散，2021年排名前五位的參與者合計(jì)占15．5％的市場(chǎng)份額。

2021年12月18日，陸道培院士之子陸文昭將其通過道培投資及道培匯智持有的醫(yī)院管理的全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓予兒子陸曉丹。目前陸曉丹控制的Hospital Management Holding對(duì)陸道培醫(yī)療的持股比例為33．21％，是公司控股股東。陸道培院士的女兒陸佩華女士目前擔(dān)任公司董事會(huì)主席兼執(zhí)行董事，并且還在多個(gè)附屬公司擔(dān)任總經(jīng)理和法定代表等職務(wù)。

此外，公司股東中還有淡馬錫、CBC集團(tuán)、廈門建發(fā)、前海股權(quán)等投資人的身影。其中，淡馬錫通過Temasek SPV持股8．21％。

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