吳群的執念與代價：魚躍醫療的“換擋”之痛
魚躍醫療在家用健康領域很有名氣，一直處在行業的最前線，在醫療器械行業當中有著很重要的地位。
2025年年度報告和2026年第一季度報告的發布，讓這一家白馬股遇到了從未有過的估值與業績拷問。根據最新的財務報表顯示，公司2026年第一季度歸屬于母公司股東的凈利潤同比下降31.44%，營業收入也下降了2.69%，利潤端的壓力較大。
那么現在市場猜測：魚躍醫療處于戰略轉型的陣痛期，還是已經陷入了增長乏力的漫長黑夜當中呢？
“增收不增利”的隱憂
最近兩次的財務報告已經可以明顯地看出魚躍醫療所存在的經營問題。
根據年報披露的數據，2025年公司實現營業收入79.55億元，同比增長5.14%，營業總收入首次突破80億元；歸屬于母公司股東的凈利潤為14.82億元，同比下降17.94%；扣除后歸屬于母公司股東的凈利潤為11.69億元，同比下降16.10%。
到了2026年第一季度的時候，業績下滑的趨勢沒有被遏制住，并且更加嚴重了。2026年一季度公司實現營業收入23.7億元，同比下降2.69%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.28億元，同比降低31.44%；扣除后歸屬于母公司普通股股東的凈利潤為4.1億元，同比減少了20%。
業績持續下降的主要原因是期間費用不斷增加，其中銷售費用增長得比較快。
2025年公司期間費用為26.1億元，比去年同期增長了24.27%，直接造成企業利潤下滑。銷售費用是17.63億，同比增加了29.53%，銷售費用率提高到22.17%。
管理層對于資金的具體使用情況也進行了詳細的說明：主要用于CGM（連續血糖監測）等戰略性新產品的市場培育，在海外市場渠道開拓、品牌本地化宣傳等方面也有較大的投入。
從企業長遠發展的角度出發，布局家用醫療高潛力新品、開拓海外市場增量空間來發展第二增長曲線是合理的，短期之內加大市場投入也有一定的戰略性意義。
只不過資本市場上的投資者比較注重投入與產出的比例關系。巨額的營銷費用砸下去之后，得到的結果是扣除非經常性損益后的凈利潤下降了16.10%，這就不能不讓人猜測它存在“營銷效率低下”的問題。
在消費醫療領域競爭越來越激烈的情況下，魚躍醫療要消除市場對公司發展的疑慮，建立堅實而長久的增長邏輯，只能將大量的營銷費用轉化為收入增長、利潤提升的來源。
新業務的蓄力與舊業務的失速
從客觀的角度來講，魚躍醫療的增長并沒有停止，新增的兩個業務部門也有著強勁的增長勢頭，這給公司突破存量瓶頸提供了一個重要的途徑。
魚躍醫療血糖管理、POCT解決方案業務板塊營業收入同比增長24.34%，成為最大的一個亮點。其中CGM業務的增長速度最快，因為Anytime4、Anytime5系列產品的推出之后在市場上獲得了認可度的提高，所以收入增長翻了倍。
按照瑞銀（UBS）研究報告的預計，魚躍醫療在CGM市場的份額將從2024年的約7%提升至2030年的19%，CGM產品將成為主要的增長引擎，在2024-2030年期間收入的復合年增長率（CAGR）有望達到47.1%。
魚躍醫療2025年海外市場收入達到12.32億，比去年增長了29.86%，這是第二個值得關注的地方。歐美市場的銷售業績取得新的突破并且繼續保持高速增長，另外在印尼、荷蘭、巴西等國家設立有海外分公司，在當地深入發展。
兩大新業務齊頭并進表明魚躍醫療的轉型方向非常明確，但是目前突出的增長點還不足以彌補傳統主營業務收入下滑造成的不利影響。
各個行業的競爭越來越激烈，氧氣機、血壓計等傳統設備的增長遇到了瓶頸。財報數據顯示，2025年，家用健康監測解決方案的收入將達到15.78億元，占總收入的19.84%；呼吸治療解決方案的收入將達到25.49億元，占總收入的32.04%。
CGM、AI可穿戴設備（如健康戒指R3）等新的業務都處于高投入、高研發、高營銷的“燒錢”階段，還沒有能力填補舊業務失速帶來的利潤缺口。據了解，魚躍醫療2025年研發費用為5.7億，較去年增長4.29%，占營收比例為7.17%，五年來累計的研發投入已經超過25億元。
傳統的主營收入增長比較緩慢，新業務投資一直很大，但是還沒有帶來穩定的收益，兩者加起來就造成了公司利潤下滑現象長期存在的原因。機構資金用腳投票是市場的正常反應。
掌舵人“破局”與執念
在魚躍醫療這次轉型引起的風波當中，CEO、董事長吳群作為掌舵人也成了市場的關注對象。
1988年出生的他自2012年回國接手家族企業以來就展現出了很強的商業嗅覺。全面接管公司之后，他就提出“C端化、年輕化、數字化”的發展戰略，使企業迅速適應市場變化并找到適合自己發展的路子。
這位上進心很強的舵手，正在引領魚躍醫療進行一次深度的“換擋”。
對外，他積極促進產業融合，主導了萬東醫療、百勝醫療等一系列重大的并購項目，彌補了公司在醫療器械領域存在的不足，并且打通了國內外產業鏈資源。對內，進行全方位的戰略重點更新，確立了全球化、數智化、穿戴化的新發展方向，在AI醫療和智能可穿戴這兩個長期發展領域進行投資。
在2026年春季發布會上，他帶領團隊推出了將近70款新產品，并且請來了京東健康、中國聯通等多家大企業一起建設生態系統，希望能夠走出一條“硬件+AI+生態”的新道路。
只不過，轉型來突破瓶頸的打法伴著陣痛。
在業績說明會上，魚躍醫療管理層表示因為國內市場競爭越來越激烈，所以公司銷售費用支出也有所增加，同比增幅也比較明顯。為了公司長遠的發展放棄眼前的利益，使得2026年第一季度的利潤出現了較大的下滑。
因此也引起了資本市場上對本公司的一些猜測。
吳群作為一把手所面臨的主要壓力來自資本市場對短期業績的嚴苛要求，另外還有組織架構調整、數字化轉型等工作要去做。怎樣把大量的研發投入和銷售費用，轉化為實實在在的收益，如何處理好“長期主義”與“短期業績”的平衡，是這位年輕的掌門人目前要解決的問題。
吳群是一個有遠見的人，并且很好的把握住了AI醫療、可穿戴設備發展的好機會。但是資本市場上所有的美好愿望最終都要落實到財務報表的數據上。市場對于吳群的這份“執念”，或許還需要更多的耐心與觀察。
合規瑕疵與治理隱憂
在不考慮業績數據變化的情況下，魚躍醫療現在在資本市場上遇到的最大問題就是這幾年形成的信任危機。
第一個信任危機是已經存在的合規問題以及質量控制問題一直在破壞品牌聲譽。
2018年魚躍醫療的實際控制人吳光明因內幕交易、短線交易被證監會沒收違法所得919.097721萬元，并處以罰款2777.293163萬元；2023年該公司又因為指夾式脈搏血氧儀在特殊時期漲價幅度遠高于成本增長幅度而被當地市監局罰款270萬元。
在黑貓投訴等平臺上，有關制氧機、血氧儀、血糖儀等主要產品的質量以及售后服務的問題大概有幾百條左右。監管處罰與消費糾紛同時發生，導致投資者和消費者對于“國民器械品牌”的信任降低。
第二個信任危機是在凈利潤持續下降的情況下，仍然保持較高的分紅比例，這使得外界對管理層的戰略眼光產生懷疑。
歸屬于母公司股東的凈利潤連續下降的情況下，魚躍醫療2025年擬每10股派發現金紅利6.00元（含稅），預計分紅金額為6.01億元；加上已實施的半年度、前三季度分紅各2.00億元，全年累計現金分紅達到10.02億元，占歸屬于母公司股東凈利潤的比例為67.65%。
魚躍想要提高可信度以及公司的價值，就需要讓市場相信兩件事情：
第一項要求是營銷要有成效。CGM新產品推廣、海外渠道建設不能總是以“戰略布局”為名進行下去，在接下來的幾個季度中，市場需要看到費用率降低、利潤率企穩回升。
其次要將合規及品質管理工作落到實處。醫療器械與人們的生生命健康密切相關，因此每次質量問題或者合規問題都會被放大為信任危機。公司最近講的是數字化轉型的故事，但是這個故事能否成立的前提是要建立一個讓市場信任的現代治理機制。
賬上有足夠的現金，并且正在全球范圍內拓展銷售渠道的醫療器械行業龍頭企業是能夠熬過這次周期的。但是市場上的投資者希望能夠看到季度業績拐點出現或者新的業務在公司的總收入中占有一定的比例，這樣一些明確的信號。
在“信任赤字”沒有被彌補的情況下，魚躍醫療的估值修復之路必定不會一帆風順。
原文標題 : 吳群的執念與代價：魚躍醫療的“換擋”之痛
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