年度盤點：醫藥行業，挑戰與機遇并存

2024-12-30 11:17

2024年終，當我們回望港A股生物醫藥板塊這一年的風云變幻時，一幅復雜而深刻的行業畫卷徐徐展開。在港股市場，中國中藥、復宏漢霖等企業的私有化退市，與港股生物醫藥IPO市場的回暖跡象并存，構成了市場流動性與估值預期的雙重變奏曲。而A股生物醫藥板塊，在并購重組以及出海浪潮中漸漸企穩。

步入存量時代，醫藥市場的焦慮情緒彌漫開來，挑戰與機遇并存成為新的常態。回望過去十年，創新的迅猛與競爭的加劇，無疑是最出乎意料的兩大變局。曾經無限增長的市場空間，如今已轉變為有限存量的激烈爭奪。內資企業依靠仿制藥獲取高額利潤的時代一去不復返。在這一背景下，提質增效成為了產業公司價值創造的核心基石，產品差異化和成本優勢成為了企業在激烈競爭中脫穎而出的關鍵所在。

因此，在年終盤點的時刻，我們不僅要關注市場的波動與數字的起伏，更要深入剖析這些變化背后的邏輯與趨勢。

01. 2024年醫藥行業復盤

自2024年初至12月8日，醫藥行業經歷了顯著的波動，整體下跌7.8%，這一表現較滬深300指數落后了23.6個百分點，在全部行業中漲跌幅排名第31位，顯示出醫藥行業在今年的市場表現中相對疲弱。與此同時，醫藥流通、化學制劑和原料藥三個板塊逆勢上揚，分別取得了4.8%、3.5%和2.9%的漲幅，成為醫藥行業中的亮點。

從歷史角度看，醫藥行業當前的股價漲跌幅處于較低水平。回顧2015年至2020年，醫藥生物(申萬)行業在申萬一級行業中的漲跌幅排名多處于中等偏上，尤其在2020年更是達到了5/28的高位。然而，自2021年起，醫藥生物行業步入回調期，近四年的漲跌幅均表現不佳，2024年更是跌至31/31的排名，顯示出行業面臨的嚴峻挑戰。

對比全球主要市場的醫藥指數，美股納指在2024年上漲了32.3%，兩大美股醫藥指數也實現了5.7%和6.0%的增長。相比之下，港股恒生指數雖然上漲了16.5%，但兩大港股醫藥指數卻分別下跌了15.8%和12.4%。這一對比進一步凸顯了醫藥行業在全球范圍內面臨的差異化市場表現。

在個股層面，2024年初至12月8日，醫藥行業中有3支個股實現了絕對漲幅翻倍，它們分別是浩歐博(并購重組概念)、雙成藥業(并購重組概念)和香雪制藥(TCR-T細胞治療產品納入突破性治療品種)。在A股476家醫藥公司中，僅有18家公司跑贏醫藥指數超過50個百分點，占比僅為3.8%。這些表現突出的個股，如浩歐博、雙成藥業等，無疑為醫藥行業增添了一抹亮色。

從估值角度來看，當前醫藥行業的PE(TTM)為28倍，處于歷史估值中樞以下。與全部A股和滬深300指數相比，醫藥行業的估值溢價率分別為86%和135%，且年初以來溢價率一直處于調整狀態。目前，醫藥行業的溢價率水平已降至過去十年的中位數水平以下，顯示出行業估值的相對合理性。

在公募基金持倉方面，2024年第三季度全部公募基金對醫藥行業的持倉占比為9.79%，環比下降了0.37個百分點。然而，在剔除主動醫藥基金和指數基金醫藥持倉后，公募基金對醫藥行業的持倉占比仍有所上升，顯示出公募基金對醫藥行業長期投資價值的認可。同時，外資對醫藥生物板塊的持有比例也在穩步增加，2024年第三季度外資持有醫藥生物板塊的總市值占比為2.81%，環比增加了0.07個百分點，持股總市值達到1832億元，環比增加305億元。

02. BD交易成為創新藥企生存關鍵

BD交易已成為中國創新藥企生存與發展的關鍵所在，尤其是在面對全球醫藥市場激烈競爭的當下。美國市場的三大顯著優勢為中國創新藥企提供了廣闊的發展空間。

首先，較高的藥品定價為藥企帶來了豐厚的利潤回報，如特瑞普利單抗在美國的定價遠高于中國市場，為藥企提供了強大的經濟驅動力。

其次，FDA的嚴格審批標準一旦通過，便意味著新藥的質量和安全性得到了國際認可，為新藥在全球的推廣奠定了堅實基礎。

再者，美國市場的成功不僅能迅速提升藥物的全球知名度，還能為企業開拓國際市場提供強大助力，如百濟神州的澤布替尼和替雷利珠單抗在美國的成功上市，就為中國創新藥出海樹立了典范。

在這一背景下，中國創新藥企紛紛瞄準美國市場，通過BD交易尋求合作與銷售機會。2023年被譽為中國創新藥的“出海爆發之年”，多家企業的藥物在美國獲得批準，并與海外藥企建立了合作銷售關系，共同分享銷售收益。然而，也有如貝達藥業這樣的企業選擇獨立進行商業化運營，面臨著更為艱巨的挑戰。

進入2024年，中國創新藥市場迎來了里程碑式的突破，市場規模首次突破1000億元，在研新藥數量也躍升至全球第二。年度License-out交易再創新高，不僅數量超過115起，金額更是超過了500億美元，顯示出國際市場對中國創新藥的高度認可和熱烈追捧。

老牌藥企如石藥集團、恒瑞醫藥表現積極，同時NewCo出海模式也成為新趨勢，眾多中國藥企通過此模式拓寬海外市場，進一步提升了中國創新藥在全球的影響力。

政策層面也在不斷優化，為中國創新藥企的全球化提供更有力支持。中國正在不斷優化跨國公司本外幣一體化資金池業務試點政策，為創新藥企的跨境資金運作提供便利，降低全球化運營風險。這些政策的出臺，無疑為中國創新藥企的出海之路鋪設了更加堅實的基石。

就如百利天恒創始人朱義所深刻指出的：“中國制藥行業的優勢在于效率。這不僅是我們在全球醫藥競爭中的一張王牌，更是推動行業持續進步的不竭動力。然而，要真正發揮出這一優勢，就必須勇于面對并克服那些阻礙我們前行的障礙——不敢創新、畏懼‘無人區’的未知與挑戰。只有當我們能夠堅定信心，勇往直前，我們的生物醫藥產業創新才能迎來質的飛躍，為世界貢獻更多中國智慧和中國方案。”

展望未來，中國制藥行業要想在全球舞臺上綻放更加耀眼的光芒，就必須在保持效率優勢的同時，不斷突破自我，克服內卷，勇攀創新高峰。只有這樣，我們才能真正實現生物醫藥產業的轉型升級。

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