信披“翻車”恒信東方、步長制藥、桐昆股份何塑信任“金身”？（下）
閱盡千帆重頭越
作者：李歡
編輯：蒙多
風品：令煜
來源：銠財——銠財研究院
提升上市公司質量、保護投資者權益，從不是一句空話。近期監管罰單密集公布，向各界宣告合法合規的底線不能逾越。
7月12日，恒信東方稱收到北京證監局行政監管決定書，公司、董事長兼總經理孟楠、財務總監王林海被出具警示函。
被罰系2022年業績預告信披不準，存在無形資產減值依據不充分、商譽減值參數設置錯誤等問題，導致業績預告和定期報告披露的經審計數據存在較大差異。
并非個例，同日奇信也因此被下發監管函，7月26日、27日，華鋒股份、同有科技亦先后收到警示函、監管函。而在此之前，步長制藥和桐昆股份也因信披不準“翻車”。
不禁發問，是一時失誤還是暗含貓膩？如何亡羊補牢、不再罰而又罰？又給其他上市企業帶來哪些警示？
接上文：
03
負債率攀升，資產減值暴增
海外投資追問
企業發展如烹小鮮，如履薄冰。唯有乘勢順勢，用精變準變促進成長、笑看周期。
滌綸長絲領域的龍頭桐昆股份，同樣因信披不準收到了警示函。
2022年，桐昆股份歸屬于上市公司股東的凈利1.30億元，同比降幅高達98%。
相比1月業績預告的全年凈利3億元至4.20億元，上限“縮水”2.9億元下限“縮水”1.7億元。
何以差距如此大？
據大眾證券報，其證券部工作人員表示，主要受重要聯營企業浙江石化利潤調整的影響。浙江石化原預計審前歸母凈利為68億元，經審計調整后的歸母凈利60億元，兩者差異按桐昆股份持股份額20%計，對公司當期凈利潤影響1.5億元。
即便如此，為何時隔三月才更正錯誤？
桐昆股份工作人員解釋是：發布2022年報的前兩天才收到浙江石化經審計調整后的數據，對于浙江石化業績調整前后差距較大的原因，公司也在等待對方回復。
孰是孰非，智者見智，不做評價。
可以肯定的是，業績變臉無疑一記警鐘。
2020年至2022年，桐昆股份營收458.33億元、591.57億元、619.93億元；歸母凈利28.37億元、74.64億元、1.30億元。相比營收，凈利起伏較大，業績質量、穩健性亟待提升。
深入財報可知，近年營收高增與杠桿密不可分。截至今年Q1末，桐昆股份資產規模為918.29億元，較2020年同期增加近一倍。財務壓力亦水漲船高，總債務超570億元，資產負債率62.41%。而2020年Q1末債務只有262.48億元，資產負債率僅56.87%。
截至2023年Q1末，桐昆股份賬面的貨幣資金127.76億元，短期借款卻達233.47億元，遠不能覆蓋風險敞口、流動性壓力肉眼可見。
同時，公司一年內到期的非流動負債33.95億元、長期借款197.30億元。2021年、2022年及今年一季度，財務費分別為3.27億元、4.27億元、1.24億元。
令人不解的是，如此債壓下，桐昆股份仍欲海外投資擴產。
7月12日，桐昆股份召開了年內首次臨時股東大會，審議并通過了印尼北加的煉化項目議案。據悉，該項目總投資86.24億美元，目的是延伸產業鏈，保障原料供應，防止油價波動吞噬盈利。
誠然，項目有助改善公司盈利，可背后衍生風險又知多少呢？
2020至2022年，桐昆股份賬面存貨為28.65億元、53.56億元、73.86億元，持續高企且快增。
再看經營性現金流。2020年至2022年凈額分別為33.47億元、27.94億元、10.73億元，連續下降。
自2020年起，桐昆股份賬面新添資產減值項。2020年至2022年，資產減值損失金額分別為325.47萬元、1684.43萬元、1.40億元，2021年和2022年同比增速分別為417.53%、729.20%，高增速極為扎眼。
7月14日，桐昆股份發布業績預報，預計2023上半年歸屬于上市公司股東的凈利0.9-1.3億元，同比下滑94.35%-96.09%；扣非凈利200-4200萬元，同比下滑98.14%-99.91%。
一邊減值高增業績再滑，一邊大手筆投資，桐昆如此決絕能否換來新天地么？
04
故事前景依然誘人
輕裝上陣、重塑信任金身？
根據《最高人民法院關于審理證券市場虛假陳述侵權民事賠償案件的若干規定》，原告提起證券虛假陳述侵權民事賠償訴訟，并提交證明原告身份的相關文件、信披義務人實施虛假陳述的相關證據，以及原告因虛假陳述進行交易的憑證與投資損失等證據，人民法院應當受理。
換言之，除了警示函、監管函，還需警惕利益受損的投資者通過法律途徑維權。更深一度看，股市就是信心市，信譽受損可謂大殺器，如何重塑信任金身，是更急迫且關鍵的考題。
當然，站在企業角度，無論減值不精準，抑或業績預告失準，不管有無其他“貓膩”，影響的僅是當期業績，如能就此卸下包袱、痛定思痛改善內部治理力、外部經營力，不再踏入同一河流。一番磨礪后，否極泰來也未可知。
長遠計，上述三企雖各有槽點陣痛，所處賽道卻充滿前景，自身亦有較厚重積累，如能戰略精準、實操高效，突破成長圍城、達到長坡厚雪也未可知。
比如，恒信東方主攻的高端三維數字內容創制和技術研發，與新一代移動終端VR緊密相連、前景廣闊。再如，步長制藥所處的中藥賽道。隨著頂層設計不斷完善、相關扶持政策持續落地，賽道大有可為，作為中藥龍頭代表，擁有豐富研發管線，步長制藥具備厚積薄發的潛能。
值得肯定的是，恒信東方與步長制藥已在將商業藍圖逐步落地。如前者出品的具有開創性視聽語言的VR互動影像產品，已覆蓋線下運動座椅平臺、PCVR平臺、一體機VR平臺的VR游戲產品。
同時，恒信東方Web3.0研發團隊還完成了基于POA共識算法的恒信鏈BaaS平臺建設，完成了面向元宇宙場景的技術準備。2023年，企業將繼續在“IP+CG+VR”上做文章，大力推動元宇宙與文旅文博場景融合。
再看步長制藥，目前生物醫藥領域有17項生物制品正在研發，部分制品已進入臨床II期或III期階段，覆蓋腫瘤、骨質疏松、貧血、關節炎等范圍。鑒于海量市場需求，新品一旦成功上市，業績爆發力不容小視。
疫苗方面，步長正加緊研發四價流感病毒裂解疫苗（雞胚、成人型）、四價流感病毒裂解疫苗（MDCK細胞）、新型冠狀病毒滅活疫苗、水痘減毒活疫苗、帶狀皰疹減毒活疫苗等品。
截至2022年12月，步長制藥新增專利申請51件，成功獲得專利授權56件，其中發明專利20件。同期有效專利數已達417件。
在行業分析師于盛梅看來，藥企專利不僅決定其護城河寬度，也決定價值斜坡的長度。長遠計，步長制藥雖受集采影響產品結構變動，但只要研發積淀與創新能力在，便有望從陣痛中一步步掙脫進而蛻變。
相比之下，桐昆股份面臨的發展難題要棘手些。主因其主營產品滌綸長絲，用途多元但易受上游原材價格與下游需求變化雙重影響。
好消息是，國海證券研報稱，2023下半年多數化工行業產品與原材的價差已見底，再次下行概率較低。隨著宏觀預期好轉和原材價下行，底部仍有超額利潤的龍頭企業價值凸顯。
在答投資者問時，桐昆股份曾表示，截至2022年底，公司滌綸長絲產品在國內市場份額占比超20%。若下半年市場轉暖，自然有望依托規模優勢率先獲得紅利。
無需贅言，有陣痛有希望，恒信東方、步長制藥、桐昆股份仍在轉型升級的爬坡較勁兒期。上述信披被罰、業績壓力就是一種折射。越是如此的關鍵時刻，越驗企業初心、匠心、創心、敬畏心、抗壓力、變革力、實力價值底色。
不遷怒不貳過，是一種智慧。閱盡千帆重頭越，貴在自醒自查自悟自新，能否戰略策略反思、打破舊路徑、拋棄舊經驗打法，輕裝上陣重塑信任金身，且看收函后的恒信東方、步長制藥、桐昆股份新變。
本文為銠財原創
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原文標題 : 信披“翻車”恒信東方、步長制藥、桐昆股份何塑信任“金身”？（下）
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