講不好并購故事，通策醫(yī)療輿論吃苦

2022-05-30 11:50

全數(shù)字化的醫(yī)院就診旅程是什么樣的？

從患者預(yù)約、就診、到復(fù)診，從醫(yī)生治療方案的制作、呈現(xiàn)、溝通到治療計劃以及客戶關(guān)懷，每個環(huán)節(jié)都要實現(xiàn)數(shù)字信息化。在醫(yī)院前端的智能化診療空間里，凡客戶診療路線所及之處，都有精心布置充滿藝術(shù)氣息的展品，讓身在醫(yī)院的每一個人每一分鐘都有收獲。這是通策醫(yī)療在描繪“未來醫(yī)院”藍(lán)圖時所設(shè)想的狀態(tài)。

不過，從2020年開始研究模式至今，通策醫(yī)療的未來醫(yī)院仍處于規(guī)劃階段。

或許是窺到醫(yī)療數(shù)字化的巨大機(jī)遇，在未來醫(yī)院建設(shè)落地之前，通策醫(yī)療（600763）決定先收購一家醫(yī)療信息化方案服務(wù)商——和仁科技（300550），在新增業(yè)務(wù)的同時，給自己加上一層科技屬性。

在此次交易之前，通策醫(yī)療已從高位下跌了近70％，和仁科技的股價也已接近上市后的最低點(diǎn)，這次收購又能否幫助雙方“逆風(fēng)翻盤”、重獲市場信心？

通策醫(yī)療沒那么悲觀

通策醫(yī)療是口腔醫(yī)療連鎖機(jī)構(gòu)龍頭，尤其在浙江省根基深厚，目前公司擁有60家已營業(yè)的口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

2016－2021年，通策醫(yī)療的營收從8．79億上升至27．81億，五年復(fù)合增速26％；凈利潤從1．33億元增長至7．86億元，五年復(fù)合增速43％，業(yè)績穩(wěn)步增長。2021年，公司毛利率、凈利率分別為46％和28．27％，達(dá)到新高。

口腔業(yè)務(wù)中，兒科醫(yī)療服務(wù)是近三年平均增速最高的，達(dá)到27％，其次是種植醫(yī)療服務(wù)24％、正畸醫(yī)療服務(wù)20％。

在國內(nèi)市場，家長的錢真是比較好掙的，一旦孩子的牙或口腔有問題，家長往往愿意支付高額的治療費(fèi)用。

根據(jù)國家衛(wèi)計委2017年公布的第四次全國口腔流調(diào)數(shù)據(jù)顯示，中國5歲兒童齲患率為70．9％；12歲兒童齲患率為34．5％。與十年前相比，5歲和12歲兒童齲患率分別上升了5．8和7．8個百分點(diǎn)。雖然出生率在下降，但兒童齲患率在上升，加上家長的重視程度提高，兒科醫(yī)療的整體規(guī)模呈現(xiàn)增長趨勢。

不同于兒科的穩(wěn)定預(yù)期，種植因為集采成為投資者比較擔(dān)憂的點(diǎn)。

2022年1月，國務(wù)院常務(wù)會議中提到，逐步擴(kuò)大高值醫(yī)用耗材集采覆蓋面，對群眾關(guān)注的骨科耗材、藥物球囊、種植牙等分別在國家和省級層面開展集采。

種植牙集采能否成為看衰通策醫(yī)療的理由？答案是，不會。

需要厘清的是，集采是否會降低通策醫(yī)療這方面的收入。

從之前備受關(guān)注的心臟支架集采后表現(xiàn)來看，患者并沒有獲得真正的實惠。一是因為支架費(fèi)從萬元降至百元，但支架手術(shù)配套費(fèi)卻上去了，動輒幾萬的檢查費(fèi)最后還是患者買單；二是存在濫用支架的情況，本來不需要的，結(jié)果硬給裝了。

這種情況，在種植牙上不會改變，只會重復(fù)。種植牙集采降低了材料費(fèi)用，但最后患者會發(fā)現(xiàn)種植一顆牙的還是要花上幾萬，整體的治療費(fèi)并沒有減少，因為醫(yī)療服務(wù)費(fèi)用會上升。而通策醫(yī)療賣的不是材料而是服務(wù)，所以它這塊的收入在未來大概率還是會保持增長的。

相比前兩塊業(yè)務(wù)，正畸這種能夠改善患者面型外觀的治療，更具消費(fèi)屬性。在顏值至上的時代，通過正畸提升顏值，成為了驅(qū)動這塊消費(fèi)增長的重要動力，也是投資者看好通策醫(yī)療持續(xù)增長的邏輯之一。

值得思考的是，隨著后疫情時代到來，“非必要不消費(fèi)”也逐漸成為了更多人的選擇，作為改善型需求的正畸，在消費(fèi)降級的背景下又是否會面臨需求減弱？

不過醫(yī)療是一個受周期影響小的行業(yè)，口腔也不例外，如果著眼于未來，把時間框架拉得更長，通策醫(yī)療仍是處于一個持續(xù)增長的好賽道上。

和仁科技的并購價值

數(shù)字化，正在成為醫(yī)療行業(yè)“掘金”又一方向。

舉個例子，最近北京醫(yī)保局的文件對種植的服務(wù)收費(fèi)做了上限的規(guī)定，種植服務(wù)費(fèi)被分成三段，傳統(tǒng)服務(wù)費(fèi)和口掃價格下降至原來60％，但把數(shù)字化方案設(shè)計區(qū)分出來，收費(fèi)3000塊錢，加起來之后超過了9000塊。對于種植來說，數(shù)字化是不可或缺的，是可以被當(dāng)做單獨(dú)收費(fèi)的板塊。

那么，對于通策醫(yī)療來說，做數(shù)字化的子公司是不可或缺的嗎？

5月15日，通策醫(yī)療發(fā)布公告，擬通過支付現(xiàn)金方式受讓和仁科技78，795，276股股份（約占股份總數(shù)的29．75％），交易金額約7．69億元。交易完成后，公司將成為和仁科技第一大股東。

和仁科技成立于2010年，提供醫(yī)療信息化服務(wù)，客戶包含301醫(yī)院、西京醫(yī)院、同濟(jì)醫(yī)院、華西醫(yī)院、湘雅醫(yī)院、湘雅二院、浙醫(yī)二院等國內(nèi)一流知名醫(yī)院。

收購以后，通策醫(yī)療旗下各醫(yī)院或許能在醫(yī)療質(zhì)量水平和診療空間智能化水平上有一定提升，這是可以期待的。

不過，備受市場詬病的點(diǎn)是，這次交易中和仁科技估值約25．85億，雖然接近其上市后的估值低點(diǎn)，但對應(yīng)2021年靜態(tài)PE為74．69倍，并不算低。

或許在“沒有300、500的市盈率，又怎么配得上通策人爭做世界第一的宏大愿景呢？”的通策醫(yī)療董事長呂建明眼里，這不到百倍的市盈率還算合理。

而在和仁科技的定位方面，目前來看通策醫(yī)療還沒有很好的思路，更多還是在利用和仁科技作為上市公司的平臺屬性。

公告透露，通策醫(yī)療準(zhǔn)備在收購和仁科技以后，逐步剝離除口腔以外的專科到和仁科技，將把和仁科技作為通策醫(yī)療的第二個平臺，打造成多專科醫(yī)療集團(tuán)。未來和仁科技變成雙主業(yè)運(yùn)營，一塊是以數(shù)字化醫(yī)院建設(shè)一體化解決方案為主營業(yè)務(wù)的科技板塊，一塊是以眼耳鼻喉等專科醫(yī)療服務(wù)為主營業(yè)務(wù)的醫(yī)院板塊。

說實話，這個資產(chǎn)剝離重組計劃令人感到疑惑。首先，讓和仁科技雙主業(yè)運(yùn)營很奇怪，對公司管理運(yùn)營也會造成負(fù)擔(dān)，相比之下還是通策醫(yī)療自己更適合打造成多專科醫(yī)療集團(tuán)一些；其次，醫(yī)療數(shù)字化板塊的平均估值也不及通策醫(yī)療，如果其他專科業(yè)務(wù)放在后者體內(nèi)，估值上更能獲得龍頭溢價。

本文作者｜顧天嬌來源｜英才雜志更多文章請點(diǎn)擊

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