中藥贏下的，是創新藥失落的戰場

2022-01-05 10:04

本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

如果在整個A股中找出最情緒化的板塊，中醫藥板塊應該無出其右：

在中藥未來前途的問題上，中醫黑和中醫粉向來觀點涇渭分明。支持者認為作為國粹無需自我論證，反對者則直斥其擁躉為故弄玄虛。底層價值觀的對立，往往讓討論淪為雞同鴨講。

直至2021年12月30日，醫保局一紙公文，為這種對立情緒做出了階段性的預期指引：首先，在這份醫保支持中醫藥傳承創新發展的指導意見中，部分中藥飲片、中成藥、制劑成功納入醫保目錄，進一步劃定了中醫用藥醫保定點范圍，鋪平了院內中藥用量增長的道路。

其次，意見規定公立醫療機構從正規渠道采購中藥，部分中藥進一步納入醫保，將符合條件的中醫醫療機構、中藥零售藥店等納入醫保定點協議管理，就此，中醫館和中藥進一步納入醫保已成定局。

最后，這份意見還就推進中醫醫保支付方式改革，完善適合中醫藥特點的支付政策給出了探索意見。中藥用量可見大增，渠道監管幫忙鋪平，多重重大利好讓已經熱的發燙的中藥板塊股價直線上行：中藥標桿同仁堂60天暴漲54％，而它甚至都不是中藥板塊漲幅最大的。

中藥板塊這一輪暴漲，讓已經輸的灰頭土臉的創新藥投資者傷口上，又被撒了一把鹽：熟諳小分子，mRNA，CXO，PD1等諸多拗口名詞的專業投資人發現，自己的專業私募基金一年收益都趕不上一把梭中藥ETF。

與歷史上每次精神崩盤的經歷相同，壓垮股價的最后一根稻草來自于情緒的鮮明對比。

無論是醫療器械還是創新藥，過去一年，都集采的極限施壓下略顯狼狽；而政策對中藥的全力扶持，讓眾多醫藥專業投資人不由得不心動：畢竟，比起如履薄冰的創新藥來說，此時此刻的中醫藥的邏輯順滑無比。越來越多品種納入醫保，醫保支付體系的呵護和梳理，以及最代表政策風向標的醫保集采價格的平穩過渡，中藥無需投入研發，核心IP歷久彌新，這些都是巴菲特眼中的好生意體現。

政策對中藥和創新藥的冰火態度，表面看上去似乎出人意料，但細細推究并不意外。

首先，與諸多醫藥專業投資人積極鼓吹的“創新藥被政策扼殺”邏輯不同，被精準打擊的所謂BioTech和BioPharma公司，與其說是專注技術進步的創新藥公司，不如說專注套利中國醫保改革創新窗口期的特色產物：過去幾年中，監管通過一致性評價打開了創新藥注冊快速通過的窗口，在與醫保討價還價的創新藥邏輯中，太多的資本趴在太少的熱門靶點上低水平建設，產生了價格競爭層面的海量的無底線競爭。從這個角度說，投資創新藥盈利堪憂，要反思的恰恰是投資人自己而不是政策。

其次，基于治未病理念的中醫藥IP，搭建一個更能收放自如的中國傳統文化元宇宙，更有利于醫保控費的總目標達成。最后，從某個角度說，中藥這次贏回的恰恰是創新藥輸掉的戰場。事實上，琳瑯滿目的創新藥物，卻都沒有解決創新缺位的問題：各種PD1并沒有治愈癌癥，而阿茲海默癥甚至連誘因都沒有找到，而藥物研發過程中失敗的種種偶然因素依然沒有得到低成本解決方案。

因此，與其投入海量資本和精力，在已經失敗的戰場上繼續尋找下一根救命稻草，訴諸低成本的中醫藥反而是一個不錯的選擇。從這個角度說，對創新藥和中藥的政策導向看似偶然，實則必然：也許，這一次，創新藥投資人反而可以從分叉的行情中學到許多。

最后話說回來，那些潮退之后仍能留在沙灘上的，才是創新藥投資人最值得下注的“時間的朋友”。