作者：潘妍
出品：全球財說
成立30周年之際，東軟集團（600718． SH）一口氣將2家子公司一并送去排隊上市。東軟集團旗下東軟醫療、東軟熙康同時遞交了港股上市申請，此舉引發了市場關注。
據東軟集團稱，同屬“東軟系”的醫院ERP軟件供應商望海康信也處于上市輔導期，擬于科創板上市。
集團業績低迷 轉而押注子公司？作為中國第一家上市的軟件公司，東軟集團于1996年成功登陸上交所主板。劉積仁身為東軟集團的創始人，也被譽為“軟件教父”。
2021年4月末，1955年生人的劉積仁辭去首席執行官，僅擔任公司董事，繼而聘任總裁王勇峰為首席執行官。花甲之年的劉積仁正式退出東軟集團管理崗。
同時，東軟集團還公布了2名聯席總裁人選：聘任高級副總裁徐洪利為聯席總裁；聘任高級副總裁兼首席營銷官蓋龍佳為聯席總裁兼首席運營官。
圖片來源：東軟集團公告
也就是說，目前東軟集團有三個職權相等的總裁。
這或許便是劉積仁的高明之處。彼時親力親為管理公司時，將權力集中自己一人手中。“退休”后則將總裁權限進行分割，一分為三相互制衡。
目前，東軟集團主要業務涵蓋健康醫療、智能汽車、智慧城市和IT教育等四大板塊。
值得一提的是，2020年9月東軟旗下東軟教育（09616． HK）已成功登陸港交所。截至發稿，東軟集團的市值約120億元，東軟教育的市值約40億港元。
至此，劉積仁已手握兩家上市公司，此次又欲驅出“三駕馬車”奔赴資本市場，如此拼盡全力布局資本，原因為何？
我們先來看看東軟集團的業績表現。
2016年－2020年東軟集團業績表現
圖片來源：Choice
由上圖可見，東軟集團的營收于2020年出現明顯下滑，并且扣非凈利潤自2018年突降95％后，2019年、2020年連續兩年扣非凈利呈現虧損狀態，并逐步擴大。。
對于凈利潤的不斷下挫，東軟集團則在財報中有意稱為“業務磨合期”。
東軟集團解釋稱，2018年利潤下滑主要由于公司加大業務發展研發投入和市場投入力度所致。
近些年，東軟集團在“大醫療健康”、“大汽車”等板塊構造了東軟醫療、東軟熙康、東軟望海、東軟睿馳、融盛財險等一批創新公司。然而，這些子公司目前普遍處于虧損狀態。
無論何因，目前東軟集團業績低迷確已是事實，亟需尋覓新突破口。最新財報顯示，2021年一季度，東軟集團雖然虧損較上年同期有所收窄，但仍然處于虧損狀態。
有業內人士認為，此次“東軟系”分拆上市，倘若股價理想，東軟集團或能夠獲得不錯的資本溢價，從而提升市值、增強融資能力等。劉積仁在接受記者訪問時也表示，“將進一步打造上市公司集群，以此為基礎運用好資本市場，構建企業發展的新生態。”
那么劉積仁的資本布局能否如愿呢？
東軟醫療補助占比高 IPO前夕陷入行賄風波
本次赴港IPO的兩家公司均所屬于東軟大健康板塊。相較于東軟熙康而言，東軟醫療已實現盈利，且相對規模較大，也更被市場看好。
此前有報道稱，東軟醫療考慮在香港上市集資4億美元至5億美元（約31億至39億港元）。
不過，《全球財說》卻發現，目前東軟醫療仍面臨著業績下滑，非經常性損益貢獻過半凈利潤等問題，并伴隨著應收賬款周轉、長期應收款回款方面承壓。
東軟醫療主要從事大型醫學診療設備的研發、生產、銷售及相關解決方案與服務，產品覆蓋CT、MRI、DSA等。
圖片來源：東軟醫療招股書
目前，東軟醫療的第一大股東為東軟集團，持有29．94％股權。并且部分股東之間存在關聯關系，公司股權較為分散，尚無實際控制人。
2018年－2020年，東軟醫療分別實現營業收入19．12億元、19．08億元、24．59億元；同期凈利潤分別為1．69億元、0．82億元、0．93億元，整體呈下滑趨勢。
對于2019年利潤大幅下滑的原因，東軟醫療解釋稱，源于2018年出售一項其他無形資產所得收益在2019年并未確認收益，人民幣貶值導致外匯收益減少以及政府補助減少所致。
過往數據顯示，2017年－2019年，東軟醫療計入當期損益的政府補助金額分別為7727．7萬元、8071．4萬元、4670．5萬元，占當期利潤總額的比例分別為113．5％、40．8％、51．2％。
2020年，東軟醫療再次獲得高額政府補助，高達9809．2萬元，占當期利潤總額82％。由此可見，東軟醫療對政府補助的依賴已不容忽視。
此外，毛利率下降、期間費用上升也是致使公司業績下滑的主要因素。
2018年－2020年，東軟醫療的綜合毛利率分別為39．9％、38．7％、36．7％，其中核心產品CT系列毛利率由41．55％降至39．82％。東軟醫療解釋稱，主要系公司產品銷售結構變化所致。
值得一提的是，擁有諸多代理商的東軟醫療，在IPO前夕還被卷入行賄丑聞。
2021年5月21日，12309中國檢察網披露的一份起訴書顯示，2017年8月東軟醫療代理商為了推廣設備，在某縣級醫院招投標過程中行賄金額達180萬元。
圖片來源：12309中國檢察網
造成該惡性事件的原因，與東軟醫療“以分銷為主、直銷為輔”的銷售模式不無關系。
招股書顯示，2018年－2020年，東軟醫療的分銷收入占比分別為59．9％、60．2％、66．8％，占比逐步擴大。
截至2020年年末，東軟醫療已擁有812名已訂約國內分銷商、35名已訂約海外分銷商及427名未訂約分銷商。
在分銷模式下，分銷商負責尋找新客戶、與第三方談判及為項目招標，產品的最終價格通常也由分銷商厘定。這就意味著東軟醫療產品的價格并不完全透明，也促使了相關漏洞，并滋生出行賄事件。
此外，分銷商過多占比過高也導致東軟醫療的應收款數額較大。
招股書顯示，2018年－2020年，東軟醫療的應收款項（含應收賬款、一年內到期的非流動資產和長期應收款）賬面價值分別為11．63億元、13．41億元、14．28億元，占總資產比重超2成。
與應收款一同攀升的還有公司的壞賬損失。2018年－2020年，東軟醫療的減值損失準備金合計為3．99億元，已高于近三年累計凈利潤額3．44億元。
“對賭”壓頂 上市成為必須 倒計時15個月
而另一家赴港上市的公司東軟熙康，其體量比東軟醫療要小很多，并自成立起就一直處于虧損狀態。
東軟熙康的主要業務是以城市為入口的云醫院平臺，利用云醫院網絡將城市醫療系統中包括政策制定者、醫療機構、患者及保險公司等各方參與者聯系起來。
財務數據方面，2018年－2020年，東軟熙康分別實現營業收入3．18億元、3．99億元、5．03億元；同期經營虧損分別為1．96億元、1．84億元、1．56億元。
東軟熙康成立已有10年，期間持續虧損，從未盈利。公司表示，持續的虧損是由于不斷擴大的業務規模及產生的收入無法完全補足各項成本及開支。
此外，《全球財說》發現，東軟醫療、熙康之所以一同赴港上市的或與一份對賭協議有關。
2014年12月，東軟集團曾發布一份《關于子公司引進投資者的公告》，提到威志環球、高盛、通和、東軟控股將合計出資11．33億元，購買東軟集團所持東軟醫療公司部分股權，并會同東軟醫療員工持股公司對東軟醫療進行增資16億元。
以及弘毅投資、高盛、協同創新同熙康員工持股公司對東軟熙康進行增資1．7億美元（約11億元人民幣）。
除之外，公告中還披露一則回購安排。
據顯示，如東軟醫療、東軟熙康在第二次交割日后開始計算的6年內未能實現上市，投資方可根據協議約定要求履行回購義務，須一次性回購股權。回購義務將由東軟集團或東軟控股及其指定的第三方共同承擔。
圖片來源：東軟集團公告
據公開信息顯示，第二次交割已于2016年9月完成。也就是說，若兩公司未能在2022年9月前實現上市，一次性回購投資方股權的壓力可想而知。
值得一提的是，2020年6月，東軟醫療曾向上交所科創板遞交過IPO招股書。但后因疫情以及并購項目于2020年11月主動撤回A股上市申請。
如今，東軟醫療再次沖擊資本市場，攜手東軟熙康轉道至門檻更低、程序更快的港股IPO便成了目前最優的選擇。
畢竟留給它們的時間確實不多了，倒計時15個月。
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