萬泰生物：12億營收扛得動700億市值？
多肽鏈 原創出品
作者|多肽鏈創始人 嚴睿
像個戲精一樣,萬泰生物(603392．SH)一亮相,渾身上下抖落著勾搭投資者小眼神的戲份兒。
核酸檢測概念、HPV疫苗概念,26連板的大肉簽股以及鐘睒睒的財富神話,哪一個不是資本市場當下偏愛的故事?所以,30來個交易日最高18．4倍漲幅的博傻盤就變成了理所應當的市場追捧。
發行價8．75元,發行市盈率23倍,萬泰生物的發行定價差不多就是個均值位,但結果卻讓垂青它的投資者多少出乎預料。
畢竟與它差不多同期上市的,更被專業機構看好的同業股新產業(300382．SZ)也不過錄得86倍的靜態市盈率,而萬泰生物卻刷出了330倍左右的靜態市盈率。
事實上,新產業與邁瑞醫療(300760．SZ)、安圖生物(603658．SH)、邁克生物(300436．SZ)被業界奉為國內IVD四巨頭,這四家公司凈利潤遠高于萬泰生物的行業龍頭級公司,市盈率均在百倍以內。
問題是,大部分投資者怕是連IVD體外檢測行業都不知道是怎么回事,更不用說去了解萬泰生物又在行業里是怎樣一個地位和角色,就把真金白銀追進去借勢博傻,這顯然是非理性的投機。
但另一方面,恰到好處的上市時間點以及市場炒點的疊加,給了萬泰生物一個高估值的價格,也給了其大大小小一級市場股東巨大的套利空間。
那么問題來了,12億元營收的萬泰生物到底能支撐多久700億元的市值規模?市夢率與估值泡沫,又是否會留給那些被造富的股東們勝利逃亡的機會?
壹|IVD的路線困局
盡管不在少數比例的投資者樂于提及疫苗概念,但如果從收入結構來看,萬泰生物甚至還不能算作生物疫苗公司。
根據公司2019年財務數據顯示,萬泰生物當年度11．84億元的總收入中,診斷試劑收入達到9．65億元,占比總營收83．77%,利潤貢獻值則達到90．94%。所以,萬泰生物應歸屬IVD行業。
而其IVD產品也主要是診斷試劑作為營收的主要貢獻來源,過去三年間診斷試劑銷售收入占比均在80%以上;診斷儀器則是為了撬動終端而賠本“進場”的。
如果再細化萬泰生物診斷試劑的產品結構,我們發現公司最具優勢的品類是酶免試劑產品,有六個以傳染病方向的產品,穩居全國單項產品簽批發量前兩名。按照公司的介紹,其酶免主流產品市場占有率(超過30%)穩居行業第一。
單位:億元
從上述數據中,可以看出萬泰生物的核心產品酶聯免疫診斷試劑產品在整體診斷試劑業務收入近三年出現下降趨勢;而其化學發光試劑產品占比則從2017年的5．8%提升至23．7%。
事實上,從酶聯免疫和化學發光及兩種不同的技術路線的比較上看,二者在可檢測項目、疾病定性診斷上并不存在差異。只是前者在自動化檢測的通量、使用成本方面略有優勢。
也就是說,缺乏自動化設備的醫療機構是酶聯免疫試劑的主要市場范圍,通常也是所謂的低端市場;由于在定量范圍、隨到隨檢等方面,化學發光試劑更具有優勢,所以在中高端市場里,酶聯免疫被替代的趨勢是非常明確的。
隨著國內醫療機構整體設備裝配水平的快速提升,以酶聯免疫試劑為核心產品的萬泰生物勢必會進入增長瓶頸,這一點在最近三年其酶聯免疫試劑營收增長曲線上已經明顯表現出了“滯漲”之態。
只是因為酶聯免疫試劑是目前唯一可以用于血液篩查的產品,因此萬泰生物在國家各級血液中心、血站和采漿站均需要進行血液安全篩查領域還是一家獨大的局面。
因此,在化學發光試劑領域,萬泰生物明顯開始發力。此次IPO募集的3．1億元資金中約有一半是砸向化學發光試劑制造系統自動化技術改造和國際化認證上。
不過,在化學發光試劑領域,萬泰生物的競爭力成色如何就很難說了。整體而言,目前國內化學發光試劑市場規模約在160億-200億元間,但羅氏、雅培、西門子、貝克曼這四大跨國巨頭占據近80%的市場份額。
而國產化學發光試劑是2011年安圖生物與新產業推出國產全自動化學發光免疫分析儀以來,才有自主品牌加入競爭。目前,邁瑞醫療、邁克生物與安圖生物、新產業這IVD四大天王占據國內化學發光劑10%左右的份額,是為第二梯隊。
對于萬泰生物來說,短期之內恐怕還無法與這些巨頭競爭,它還需要先在其余10%的市場份額中先PK掉其他數十家國內外廠商。當然,國內發光試劑市場進口替代的空間巨大,這也未必不能成就萬泰生物。
至于核酸診斷試劑這塊,疫情帶來的短期脈沖式增長并不能長期增厚多少萬泰生物的業績。畢竟核酸診斷在其診斷試劑業務中占比也就1個點,二級市場炒炒就得了,別太當回事。
貳|HPV未來有多大?
相比IVD賽道,恐怕資本市場更樂道于萬泰生物在疫苗領域的未來可能性。
然而,按照公司2019年的財報顯示:萬泰生物疫苗產品(主要為戊肝疫苗,今年5月間其2價宮頸癌疫苗產品才開始批簽發)在2019年的銷售收入僅占總營收的1．3%,利潤貢獻只有1．4%。
靠肝炎疫苗拉動未來的業績增長顯然不足以吸引市場投資者的側目,實際上早在2003年萬泰生物就開始研發的HPV疫苗才是關注點所在。
2019年的最后一天,國家藥品監督管理局批準廈門萬泰滄海生物技術有限公司的二價人乳頭瘤病毒疫苗(馨可寧 Cecolin)上市注冊申請,自此首家國產HPV疫苗誕生。
與流感疫苗、肺炎疫苗、狂犬病疫苗、HIB疫苗等二類疫苗(公民自愿自費接種)有所不同的是,近幾年HPV疫苗在國內市場被賦予了很高的消費屬性,市場大熱,許多女性專程前往香港等地注射HPV疫苗。
有機構統計數據顯示,可用來預防女性宮頸癌和男、女生殖器癌以及生殖器疣的HPV疫苗,2019年全球市場規模已達38億美元,國內目前HPV疫苗需求量在1200萬劑左右,對應市場規模是130億元人民幣。
根據中國食品藥品檢定研究院統計數據顯示,國內9-45歲潛在接種HPV疫苗的人口約3．56億,按每人全程打完3針計算,未來還存在超過10億支的缺口,因此被認為是一個高潛市場。
截至目前,全球只有4家公司能夠上市HPV疫苗,除了葛蘭素史克和默沙東這兩大疫苗界的跨國巨頭外,萬泰生物還有一個競爭對手是另一家A股上市公司沃森生物(300142．SZ)。
6月15日,沃森生物控股子公司上海澤潤自主研發的二價HPV疫苗也收到了國家藥品監督管理局出具的新藥生產申請受理通知書,成為國內第二家HPV疫苗公司。
也在6月間,萬泰生物的二價HPV疫苗(馨可寧)繼5月正式上市后,第二次批簽發11萬支,兩次合計20萬支。
雖然實現了歷史性的突破,但也不得不看到短期內國內1200萬劑的HPV疫苗市場仍然會是進口苗的天下。況且,相比二價、四價疫苗防控84．5%的宮頸癌風險,消費者更愿意選擇可以預防92．1%宮頸癌風險的九價疫苗。
從實際市場表現來看,自2017年國內市場葛蘭素史克二價HPV疫苗與默沙東的四價、九價疫苗的批簽發量分別為523萬支、969萬支和464萬支;具體在2019年,國內HPV疫苗簽發1088萬支,對應363萬人,同比增長52．6%,四價和九價占比為81．4%。
不難看出,HPV疫苗市場的基本規律就是選優不選賤,所以九價HPV疫苗才是未來市場競爭者較勁的核心焦點。
讓投資者激動不已的是萬泰生物很可能繼默沙東之后,成為全球第二個九價HPV疫苗上市的公司,其九價疫苗目前已進入臨床二期。當然,這離獲批上市仍有一兩年左右的時間。
所以,在眼下的一兩年時間里,萬泰生物得靠二價HPV疫苗打天下。而價格無疑是其最顯著的優勢,馨可寧定價為329元/針,9至14歲接種全程658元,超14歲全程987元。
對比葛蘭素史克580元/支二價疫苗,三針全程花費1740元;默克的四價和九價疫苗同樣是三針,全程花費需要2394元和3894元,馨可寧單價和總花費便宜了一半。
因此,有不少市場評論認為,萬泰生物的馨可寧將主攻三四線處于相對空白的市場。只是萬泰生物在二價HPV疫苗上能否在這一兩年內放量,還需要市場檢驗。
兩年后,九價HPV疫苗的面市,恐怕才是萬泰生物真正在疫苗賽道上拉升業績的開始。
叁|700億市值的接盤俠們
這兩三年時間,對于萬泰生物的大股東們來說是個關鍵的窗口期。
目前,萬泰生物總股本為4．34億股,流通份額僅為4360萬股,未來三年內將有3．9億股解禁流通。具體時間表:
與很多上市公司股東結構有所不同的是,萬泰生物前十大股東均為自然人股東,沒有任何一家投資機構的身影。而持有2．47億股股份的第一大股東“養生堂有限公司”是第二大股東鐘睒睒近100%控制的公司。
所以,鐘睒睒實際持有萬泰生物3．258億股,占公司總股本的75．15%,絕對的一股獨大。按最近收盤價計算,鐘睒睒手中的這部分股權市值高達520億元。
鐘睒睒
此外,早年創辦的養生堂一直被鐘睒睒視為集團的“核心資產”,養生堂在醫藥技術、保健品、飲料、食品、包裝材料、化妝品的研究開發、檢測、技術轉讓和技術咨詢等各個領域擁有多項專利。
值得注意的是,2018年萬泰生物將溶瘤病毒藥物、乙肝病毒治療性藥物等生物醫藥技術轉讓給養生堂,獲得了1．33億元的非專利技術轉讓收益,也因此當年凈利潤增速高達94．85%。
這些生物醫藥技術資產不斷轉化之后,是否又會持續不斷的被注入回萬泰生物,從而再融資、再圈錢?不是沒有這種可能性。
畢竟,700億甚至更龐大的公司市值,需要更多的故事來支撐。而另一面,包括萬泰生物創始人鐘睒睒在內的這些自然人大股東們也都有將紙面財富變現的需求。
況且,目前公司十大股東持股占總股比達到86．67%,過高的集中度顯然也利于公司股票的流動性,因此解禁之后的減持也是可以預料的。
只是問題在于,萬泰生物眼下高達700億的市值,甚至遠超如邁克生物等行業領先、業績更好、穩定性與成長性也更突出的公司,那么肉眼可見的這堆泡沫會不會變成狠狠割韭菜的鐮刀呢?
未來兩三年的萬泰生物又是否會一輪又一輪的成為韭菜收割機呢?無論如何,希望鐘睒睒能把IVD和疫苗的萬泰故事持久的營銷好,也變現好!
分享
請輸入評論內容...
請輸入評論/評論長度6~500個字
圖片新聞
