作者｜蔣舟

編輯｜魏樊曦

一份1.3億元的采購(gòu)合同，在資本市場(chǎng)或許算不上驚天動(dòng)地。但若與“百臺(tái)無人巴士”聯(lián)系在一起，意義便截然不同了。

近日，佑駕創(chuàng)新（2431.HK）發(fā)布公告，與一家專注智慧交通領(lǐng)域的獨(dú)立第三方簽署自動(dòng)駕駛車輛采購(gòu)合同，供應(yīng)上百臺(tái)無人巴士、自動(dòng)駕駛套件并提供配套技術(shù)服務(wù)，合同含稅總金額超1.3億元，產(chǎn)品將應(yīng)用于當(dāng)?shù)匚穆�、微循環(huán)及公交場(chǎng)景。

佑駕創(chuàng)新的L4業(yè)務(wù)正從驗(yàn)證階段邁入批量交付的門檻。

圖片來源：佑駕創(chuàng)新公告

L4的起跑線

事實(shí)上，佑駕創(chuàng)新的L4級(jí)無人駕駛業(yè)務(wù)剛起步不久。

2025年，佑駕創(chuàng)新營(yíng)收同比增長(zhǎng)16%至7.59億元，其中無人車與運(yùn)營(yíng)服務(wù)在當(dāng)年正式落地，首年商業(yè)化運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)收入6500萬元，占總營(yíng)收比重8.56%。

根據(jù)2025年財(cái)報(bào)，這6500萬元收入來自無人巴士和無人物流車兩條產(chǎn)品線。

無人巴士方面，公司累計(jì)獲得項(xiàng)目十余個(gè)，涉及車輛40余臺(tái)，中標(biāo)桐鄉(xiāng)市千萬元大單，并進(jìn)入湖北鄂州機(jī)場(chǎng)場(chǎng)景；無人物流車方面，2025年9月發(fā)布“小竹”品牌，已在深圳、廣州、長(zhǎng)沙等18個(gè)城市落地，合作規(guī)模超過6000臺(tái)，覆蓋快遞、冷鏈、農(nóng)批、商超等場(chǎng)景。

1.3億的合同金額，接近2025年L4級(jí)無人駕駛業(yè)務(wù)板塊收入的兩倍。不過，此次合同公告中并未披露這筆合同的賬期、交付節(jié)奏和客戶身份。

自2021年以來，佑駕創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額持續(xù)凈流出，且整體呈放大趨勢(shì)，由2.52億元增至4.25億元。若這筆訂單的賬期較長(zhǎng)，公司需要先墊付資金用于采購(gòu)和生產(chǎn)，將進(jìn)一步加劇現(xiàn)金流壓力。

截至2025年末，佑駕創(chuàng)新貨幣資金同比減少13.52%至6.87億元，尚能覆蓋短期借款3.01億元，長(zhǎng)期借款7136.7萬元。不過貿(mào)易應(yīng)付款同比增長(zhǎng)88.90%至3.01億元，或存在占用供應(yīng)商資金緩解壓力的情況。

更大的挑戰(zhàn)在于客戶拖賬。2025年佑駕創(chuàng)新貿(mào)易應(yīng)收款同比增長(zhǎng)28.1%至6.49億元，增速超營(yíng)收增速，其中1年以上賬齡的應(yīng)收款占比15.1%。

L4業(yè)務(wù)回款周期通常較長(zhǎng)，這種期限錯(cuò)配意味著，即使訂單順利交付，現(xiàn)金回籠速度也可能趕不上償債和研發(fā)支出的節(jié)奏。

此前無人巴士項(xiàng)目的項(xiàng)目單價(jià)、無人物流車的毛利率，財(cái)報(bào)均未單獨(dú)披露，這筆百臺(tái)訂單的利潤(rùn)水平便也無法從公開信息中確認(rèn)。

11.56億累計(jì)虧損

1.3億訂單的到來，容易讓人忽略佑駕創(chuàng)新尚未實(shí)現(xiàn)盈利的財(cái)務(wù)底色。

2021年至2025年，佑駕創(chuàng)新累計(jì)虧損11.56億元，其中2025年虧損額同比擴(kuò)大82.46%至4.16億元。但期間毛利率卻在持續(xù)改善，由9.71%增至18.62%，五年累計(jì)提升近9個(gè)百分點(diǎn)。

毛利與凈利的背離，主要源自研發(fā)費(fèi)用的持續(xù)投入。2025年，佑駕創(chuàng)新研發(fā)開支同比增長(zhǎng)113.07%至3.33億元，研發(fā)費(fèi)用率擴(kuò)大至43.82%。

對(duì)比智能駕駛行業(yè)公司，2025年德賽西威研發(fā)費(fèi)用率11.7%、經(jīng)緯恒潤(rùn)18.5%。佑駕創(chuàng)新的研發(fā)強(qiáng)度遠(yuǎn)高于同行，但德賽西威、經(jīng)緯恒潤(rùn)同期的營(yíng)收規(guī)模分別為325.57億元、68.48億元，佑駕創(chuàng)新不及零頭。

支撐佑駕創(chuàng)新持續(xù)虧損期間正常運(yùn)轉(zhuǎn)的，是智能駕駛方案這個(gè)基本盤。

2025年，智能部件與解決方案收入6.49億元，占總營(yíng)收85.5%。其中L2級(jí)方案iSafety貢獻(xiàn)3.41億元，L2+及以上方案iPilot貢獻(xiàn)1.20億元，智能座艙方案貢獻(xiàn)1.88億元。

期間佑駕創(chuàng)新累計(jì)與35家整車廠達(dá)成合作，定點(diǎn)車型超過110個(gè)，已量產(chǎn)超50個(gè)，新增量產(chǎn)車型29個(gè)。這些L2業(yè)務(wù)的價(jià)值不止于現(xiàn)金流，每年超50萬公里的真實(shí)路測(cè)數(shù)據(jù)，直接用于L4算法的訓(xùn)練。

但L2基本盤并非高枕無憂。iSafety收入同比減少14%，而iPilot同比增長(zhǎng)39.5%、智能座艙同比增長(zhǎng)80.5%。公司正在從低階向高階方案轉(zhuǎn)型，但iPilot、智能座艙的合計(jì)營(yíng)收仍不及iSafety，轉(zhuǎn)型尚未完成。

這意味著，在L4業(yè)務(wù)規(guī)模化的過程中，L2基本盤也正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)調(diào)整，轉(zhuǎn)型能否順利推進(jìn)，直接關(guān)系到公司能否為L(zhǎng)4業(yè)務(wù)持續(xù)輸血。

捆綁的代價(jià)

無人巴士是佑駕創(chuàng)新L4戰(zhàn)略的一條主線，而無人物流車對(duì)應(yīng)著更清晰的市場(chǎng)需求。在本次1.3億訂單公告前，佑駕創(chuàng)新剛完成一筆有關(guān)物流賽道的重大交易。

2026年5月，佑駕創(chuàng)新宣布收購(gòu)中通快遞旗下子公司西安通圖科技50%股權(quán)，其中2000萬元以向中通快遞發(fā)行對(duì)價(jià)股份的方式結(jié)算。

意味著，交易完成后中通快遞將成為佑駕創(chuàng)新的戰(zhàn)略股東，具體持股比例未披露。

中通的業(yè)務(wù)體量是這筆交易的核心價(jià)值所在。2026年一季度，中通快遞包裹量達(dá)96.68億件，日均單量超1億件，其物流網(wǎng)絡(luò)是無人配送車的直接應(yīng)用場(chǎng)景。

佑駕創(chuàng)新收購(gòu)?fù)▓D科技，意在通過股權(quán)關(guān)系鎖定場(chǎng)景資源，同時(shí)獲得運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)用于算法迭代。

但這種捆綁的效果存在不確定性。公告中未提及任何排他性條款或最低采購(gòu)承諾，中通仍可以采購(gòu)其他供應(yīng)商的無人配送車。

2025年9月，曾有業(yè)內(nèi)人士透露，中通快遞投入運(yùn)營(yíng)的無人車約2000臺(tái)，其中約1200臺(tái)來自九識(shí)智能，約800臺(tái)來自新石器和其他企業(yè)。

事實(shí)上，這種“物流巨頭+無人車廠商”的資本綁定在行業(yè)內(nèi)已有先例，順豐入股白犀牛、菜鳥戰(zhàn)略入股九識(shí)智能等。在無人配送賽道中，九識(shí)智能、新石器已占據(jù)近90%的市場(chǎng)份額，佑駕創(chuàng)新2025年9月才發(fā)布“小竹”品牌，已缺少先行優(yōu)勢(shì)。

更關(guān)鍵的是，被收購(gòu)的通圖科技2024年、2025年連續(xù)錄得凈虧損，2025年末資產(chǎn)凈值僅約151.58萬元。佑駕創(chuàng)新自身仍在虧損，收購(gòu)一家虧損企業(yè)，短期來看是額外的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

中通的入股能否帶來實(shí)質(zhì)性訂單，成為未來兩年佑駕創(chuàng)新L4業(yè)務(wù)較大不確定因素之一。

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       原文標(biāo)題 : 佑駕創(chuàng)新L4雙線推進(jìn)：1.3億元、百臺(tái)巴士開路，用股權(quán)換中通護(hù)駕