撰稿|多客

來源|貝多商業&貝多財經

貝多商業&貝多財經注意到，6月16日無錫市好達電子股份有限公司（以下簡稱“好達電子”）的上交所科創板IPO審核狀態已變更為“已問詢”。該公司的IPO申請于6月2日獲受理，保薦機構為國聯民生。

作為國內極少數具備聲表面波濾波器全鏈條IDM（垂直整合制造）能力的企業，成立于1999年的好達電子頭頂“國產SAW濾波器稀缺IDM標的”光環，正試圖借助國產替代浪潮搶占資本市場。

招股書描繪的高增長敘事固然動人，但好達電子的背后并非毫無暗礁。長期依賴大客戶的收入結構、持續失血的盈利表現，以及居高不下的存貨減值壓力，共同構成了懸在其科創板IPO之路上的“達摩克利斯之劍”。

在注冊制以信息披露質量為核心的當下，好達電子的“國產射頻芯片龍頭”成色，能否經得起問詢的放大鏡審視？

一、稀缺IDM全鏈布局，營收增長態勢穩健

據招股書介紹，好達電子主要從事聲表面波射頻芯片的研發、設計、生產和銷售，是國內極少數具備芯片設計、晶圓制造、封裝測試于一體的全鏈條自主可控并規�；�量產出貨的IDM企業，主要產品包括濾波器、雙工器、諧振器等。

具體而言，好達電子在TC-SAW溫漂控制與工藝一致性等高壁壘領域率先實現了量產突破；同時，其高集成度收發模組用WLP濾波器亦已批量出貨。憑借這兩大關鍵技術的落地，公司穩居國內聲表面波濾波器產業第一梯隊。

以SAW、TC-SAW及TF-SAW三大技術平臺為基石，好達電子擁有了濾波器晶圓制造及SMD、CSP、WLP、Bare-Die等封裝產線，由此構建起涵蓋低、中、高頻的完整產品體系，并實現300MHz到6GHz關鍵頻段的全面覆蓋。

目前，好達電子已建成年產能達60億顆的規�；�交付體系，2023年至2025年產品出貨量近100億顆，其中WLP濾波器出貨量超1.5億顆，TC-SAW產品的出貨量超14.5億顆，均位居國內前列。

要知道，全球SAW濾波器市場長期被日本、美國企業壟斷，且已形成較高的市場進入壁壘。好達電子2025年的全球市場占有率約2.29%，是國內企業中少數能與同行業全球知名公司直接競爭的聲表面波射頻濾波器制造廠商。

經過多年發展，好達電子已逐步完成產能產量爬坡和良率提升，產量從2023年的13.95億顆翻倍增至2025年的48.42億顆，產能利用率也由30.22%攀升至83.73%，單位成本顯著降低的同時，IDM模式的規模效應得以顯現。

2023年至2025年（即“報告期”），好達電子分別實現營業收入4.19億元、6.07億元和6.75億元，復合年增長率約為26.97%。高增長背后，濾波器與雙工器兩大核心產品貢獻超九成收入，筑牢了該公司持續創收的基本盤。

二、下游應用持續拓寬，客戶依賴隱憂猶存

從消費電子到物聯網，好達電子的客戶結構橫跨多級產業鏈，涵蓋OPPO、vivo、小米、三星等一線手機品牌，華勤、龍旗、聞泰等ODM廠商，以及移遠通信、廣和通、中移物聯、利爾達、美格智能等物聯網模組企業。

好達電子還將業務版圖延伸至汽車電子、基站、低軌衛星通信等行業，向比亞迪、賽力斯等車企，中興、羅森博格、京信等通信設備廠商，以及大唐等低軌衛星通信設備商供貨，下游應用邊界持續拓寬。

好達電子的客戶關系深度，遠不止于供貨層面。天眼查App信息顯示，該公司共經歷了8輪融資，投資方除了中興創投、君信資本等產業資本外，小米、華為、華勤技術也通過旗下投資平臺提前“占位”。

本次IPO前，劉平通過持有好達投資75%的份額、擔任共進同達執行事務合伙人，合計持有好達電子32.46%的表決權，為實際控制人；小米基金持股5.25%，哈勃投資持股4.99%，摩勤智能持股3.80%，形成“業務+資本”的雙重綁定。

誠然，產業資本和合作方的入股為好達電子提供了資金與戰略背書，但其客戶集中風險仍需獨立審視。該公司主要通過經銷或直銷模式向智能終端、物聯網及汽車電子領域銷售聲表面波濾波器，下游各領域市場集中度本身較高。

2023年至2025年，好達電子向前五大客戶的銷售收入占比分別為62.19%、56.07%和67.54%，整體處于上升態勢。好達電子亦在招股書中表示，若主要客戶的需求受外部因素影響出現下滑，將對其經營產生不利影響。

面對下游行業高集中度帶來的客戶依賴隱憂，好達電子能否在“國產替代”的宏大敘事下，向市場證明自身獨立于大客戶需求周期之外的經營可持續性？這或許將是科創板問詢環節中一個值得關注的命題。

三、虧損收窄趨勢初現，資金壓力不容忽視

另需重點關注的是，好達電子至今仍未跨越盈虧平衡線，報告期各期該公司的歸母凈利潤分別為-2.16億元、-7975.47萬元和-335.42萬元，扣非后凈利潤分別為-2.31億元、-7705.28萬元和-840.65萬元，三年累計虧損超3億元。

盡管好達電子2025年的虧損額度已大幅減少至百萬級，但考慮到市場景氣度、行業競爭、客戶拓展、供應鏈管理等多重因素，該公司坦言其收入增長的持續性存在不確定性，未來一段時期內仍將面臨虧損風險。

此外，截至2025年末好達電子累計未分配利潤為-4.58億元。這意味著即便該公司順利公開發行股票并上市，其賬面累計未彌補虧損仍將持續存在，在一定時期內無法向股東進行現金分紅。

雪上加霜的是，截至同期末好達電子的存貨余額約為4.11億元，存貨跌價準備余額約1.80億元。盡管其存貨跌價損失已由2023年的9433.49萬元收窄至2025年的3374.42萬元，但超4億元的存貨體量意味著減值風險依舊高懸。

更深層的隱患在于資金效率，對于一家年收入不足7億元的企業而言，近六成收入被庫存占用，對資產周轉效率的承壓不言而喻，一旦下游市場的需求出現波動，存貨減值風險將直接侵蝕其本就脆弱的利潤表。

此番沖刺科創板，好達電子擬募資約18.36億元，主要投向TC-SAW及TF-SAW濾波器產能擴建、研發中心建設與智能制造升級。在產能擴張與研發投入之外，該公司計劃將8億元用于補充流動資金，也足以印證其募資補血的緊迫性。

總體而言，好達電子的科創板IPO可謂成色與瑕疵鮮明。眼下能否闖關成功，取決于外界對其成長性與潛在風險的判斷與權衡；若成功登陸A股，其能否證明自身的長期投資價值，最終要回歸到自我造血能力。

在國產敘事與商業回報之間，好達電子還有待給出更為扎實的答卷。

       原文標題 : 好達電子闖關科創板IPO：打破海外壟斷，持續虧損財務失血待補