夾縫中的果鏈龍頭：藍思科技靠什么撐起“AI平臺”夢？

2026-05-25 10:46

未雨綢繆。

《投資者網》吳微

2026年5月中旬，一則跨界收購公告在消費電子產業鏈引發了廣泛的關注。果鏈龍頭藍思科技（300433.SZ）宣布，擬以每股2.2港元的價格，較停牌前折價約45.68%，收購港股老牌機殼制造商巨騰國際（3336.HK）的控股權。

這一資本動作的背后，一定程度上折射出當前消費電子上游供應商所面臨的普遍困境與破局焦慮。在全球智能手機出貨量大盤整體面臨萎縮壓力的宏觀背景下，藍思科技較為集中的業務結構正面臨著增長動能放緩的挑戰。

在下游終端手機市場頻現降價潮，而上游部分核心零部件成本卻在攀升的情況下，夾在中間的藍思科技在2026年一季度遭遇了較為明顯的收入、利潤下滑的情況。面對逐漸收窄的盈利空間與日趨激烈的行業競爭，藍思科技此次斥資控股巨騰國際；不僅是一次產能與技術的橫向擴張，更像是在行業調整期，藍思科技試圖利用自身現金流優勢加速向全場景智能硬件平臺轉型的一次關鍵自救。

業績透視：集中的收入基本盤與單季虧損的隱憂

要讀懂藍思科技近期的資本布局邏輯，或許要了解藍思科技的收入構成，理性審視公司近期的財務表現。

數據顯示，2025年全年，藍思科技實現營業收入744.1億元，同比增長6.46%；實現歸母凈利潤為40.18億元，同比增長10.87%。盡管仍保持增長，但如果分季度觀察，藍思科技在2025年第四季度已經出現營收與凈利潤雙降的疲態。

藍思科技營收與凈利潤的疲軟，或與其集中的業務結構有關。2025年藍思科技智能手機與電腦類業務不僅貢獻了公司超八成的收入，公司對核心大客戶的依賴也依然是一個無法回避的客觀現實。

數據顯示，藍思科技第一大客戶（即蘋果公司，Apple Inc.）的銷售金額占年度公司銷售總額的比值為45.01%，前五大客戶合計占比更是高達81.64%。這種“深度綁定”的業務結構，意味著下游大客戶排產計劃的微小調整或產品周期的波動，都容易對藍思科技的經營產生影響。

進入2026年第一季度，市場的擔憂更演變為直接的業績承壓。數據顯示，藍思科技2026年一季度實現營收141.4億元，同比下降17.13%；歸母凈利潤出現虧損，虧損額達1.5億元，同比下跌134.88%。

藍思科技一季度的業績“變臉”，可以說是多重內部業務轉型與外部宏觀因素共同交織的結果。首先是匯率的劇烈波動對藍思科技非經營性利潤造成了較為明顯的侵蝕。2025年藍思科技外銷占比超過55%，且多數以美元結算。一季度人民幣兌美元較快升值，從約7.2快速升值至6.9左右，這直接導致公司在賬面上產生了約5億元的匯兌相關凈損失。

其次，下游產品迭代期與公司新舊動能轉換期的陣痛也在同步顯現。一季度恰逢部分大客戶老款機型生命周期末端與新款機型的交替期。由于部分新設計方案工藝復雜度提升，公司前期的良率爬坡階段產能利用率相對不足，這不僅對藍思科技短期收入貢獻有限，反而增加了公司的制造成本。

同時，藍思科技在AI服務器、具身智能機器人、智能汽車等新興賽道的研發與基地建設正處于高投入階段，相關設備的折舊與研發費用較高，也在一定程度上壓縮了公司的利潤空間。

終端寒意傳導：降價潮下的供應鏈擠壓與存貨考驗

除了財務層面的短期數據波動壓力外，藍思科技所處的消費電子市場也正經歷著深刻的供需關系調整。2025年以來，藍思科技的下游終端市場呈現出一種較為矛盾的現象。一方面是內存等上游核心零部件價格攀升，另一方面則是終端消費市場的降價促銷。

2026年初，由于消費級存儲芯片（DRAM、NAND Flash）的缺貨，其合約價格持續大漲30%-50%，這大幅推高了智能手機和電腦的整機物料成本。與此同時，蘋果iPhone在關鍵市場的銷量卻出現了承壓。

為了刺激終端購買意愿、緩解出貨壓力，包括蘋果在內的多家頭部手機廠商，在終端消費市場掀起了波及面較廣的降價潮。然而，這種終端降價所付出的代價，很大程度上或會被轉嫁至上游供應鏈。藍思科技作為結構件領域的頭部供應商，便直面著較為嚴峻的“價格擠壓”考驗。

為了有效控制整機成本，終端品牌通常會要求供應商進一步降低零部件單價。部分廠商甚至可能通過引入如領益智造（002600.SZ）、立訊精密（002475.SZ）等更多同業競爭者的方式，來壓低供應體系的整體采購毛利率。

在自身仍需維持高昂設備折舊與先期研發投入的情況下，這種產業鏈的話語權博弈，使得藍思科技本就不寬裕的盈利空間面臨更多不確定性。

這種市場變化，在藍思科技存貨及運營指標上或已有顯現。2026年一季度，藍思科技存貨賬面余額顯著上漲，存貨周轉率同比下降了24%。藍思科技存貨規模的上漲或是多方面原因共同的結果。一方面，部分安卓手機廠商面對存儲芯片漲價帶來的成本壓力，選擇在一季度下修了訂單，導致藍思科技的部分通用結構件和原材料出現了階段性的“被動積壓”。另一方面，藍思科技為了應對2026年下半年潛在的折疊屏新機以及AI算力硬件的集中交付，或選擇了在一季度提前進行高價值原材料的“主動性戰略備貨”。

值得關注的是，盡管凈利潤虧損且存貨大漲，但藍思科技2026年一季度經營活動產生的現金流量凈額卻高達20.14億元。這種經營現金流的表現，也為藍思科技后續的資本運作與資產并購提供了重要的底氣。但在手機市場存量博弈加劇的現實面前，如何化解主業的內卷壓力、尋找更為寬廣的護城河，已成為藍思科技管理層需要長期面對的核心課題。

破局與重構：多元化轉型下的“跨界”算盤與資產重估

面對單一依賴消費電子尤其是特定大客戶可能帶來的長期經營不確定性，藍思科技早已進行了多元化布局。藍思科技已努力向智能汽車、AI智能頭顯及相關穿戴設備、機器人等新興領域持續拓展，試圖尋找公司的第二增長曲線。

從已披露的數據來看，藍思科技的多元化布局已初見成效。2025年，藍思科技智能汽車業務實現了64.62億元的收入，AI智能頭顯及穿戴業務收入則達39.78億元，此外機器人相關業務的營收也突破了10億元大關。

然而，新賽道的競爭環境同樣激烈，且往往伴隨著行業初期的價格戰洗禮。以智能汽車業務為例，藍思科技該業務毛利率已從2024年末10.17%降至2025年末的7.22%。在公司整體面臨利潤平衡考驗的情況下，新業務目前相對薄弱的盈利能力，短期內尚難完全對沖藍思科技智能手機等傳統基本盤波動留下的缺口。

正是在公司轉型“青黃不接”的關鍵期，藍思科技選擇了向外拓展。2026年5月，藍思科技擬以總代價約7.34億港元協議購入巨騰國際27.81%的股份，并計劃在后續發起自愿全面現金要約以實現絕對控股。

巨騰國際作為全球規模較大的筆記本電腦機殼制造商之一，2025年營收為57.31億港元。盡管受傳統PC市場波動影響，該標的公司2025年虧損4.93億港元，但巨騰國際截至2025年底的凈資產為54億港元，而藍思科技以折價的價格進行了要約收購。因此，這一資本動作仍被市場廣泛視為一次具備較高性價比的底層工業資產重組。

藍思科技跨界控股巨騰國際，其背后或有多維度的考量。首先是對AI終端硬件底座的卡位。面對智能手機市場的飽和，AI PC及機器人等增量市場對外骨架的輕量化與散熱均提出了嚴苛要求。巨騰國際在鎂鋁合金與塑膠工藝上的深厚底蘊，能幫助藍思科技跨越漫長的研發周期，直切AI硬件核心結構件市場。

其次是補全“垂直一體化”并向ODM轉型。藍思科技此前精于玻璃等脆性材料，巨騰國際則具備金屬及塑膠全制程能力。雙方產能整合后，藍思科技將具備“全結構件+組裝”的一站式服務能力，從而大幅提升公司單機價值占比與議價權，緩解單一零部件被壓價的窘境。

最后或是低成本完善海外產能布局的考量。為了順應大客戶“中國+1”的供應鏈分散要求，巨騰國際在越南等地的規模化現成產能，能讓藍思科技省去漫長的建廠與合規試錯成本。這不僅快速提升了公司供應鏈的韌性，也能讓其更從容地應對國際貿易環境變化所帶來的訂單不確定性。

在下游手機市場頻繁調價、上游成本持續攀升的大環境下，藍思科技近期出現的業績波動與利潤承壓，既是行業供需周期調整的客觀反映，也暴露出公司傳統增長邏輯所面臨的瓶頸。在這一特殊節點，藍思科技果斷入主巨騰國際，本質上是希望利用眼前的穩健現金流與短期杠桿，去換取長期低成本的底層制造資產與通向下一代AI硬件時代的入場券。

這場備受矚目的并購重組能否真正協助藍思科技化解營收、利潤下滑的困局，其核心或仍在于未來一兩年內，雙方在產能協同、技術整合及高端客戶導入上能否實現預期的化學反應。

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來源：投資者網

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