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5月28日盤前，理想汽車發布2026年一季度財報，財務數據讓市場集體沉默：營收229.83億元，同比下滑11.4%；凈虧損22.8億元，去年同期還是盈利6.47億元；整體毛利率從20.5%驟降至7.9%，車輛毛利率僅6.1%——簡單一算，3.37萬元的單車毛利難以覆蓋4.2萬元的單車費用，每賣一輛車倒貼近1萬元。

這家此前連續十個季度實現盈利的新勢力，單季虧損額創下歷史新高，財報發布后美股盤中跌近5%，二季度營收指引241億—254億元，同比將再下滑16%—20%，也遠低于彭博綜合預期的292.8億元。

橫向對比來看，當蔚來、小鵬、零跑都在2025年四季度先后跑通季度盈利、毛利率向15%—18%區間靠攏時，曾經的"新勢力盈利標桿"理想，毛利率卻跌到6.1%，連一向以"成本驅動"著稱的零跑都不如。

作為"蔚小理"格局的開創者，理想正在被自己曾經領先的對手反超。理想這一季度塌方背后，是兩個繞不開的命題：一是核心財務指標的全面失守，二是增程基本盤失靈之后，靠兩款L系列撐場的故事還能講多久。

理想的“優等生光環”，碎了

把理想過去三年的關鍵數據擺在一起，下行趨勢一目了然。

2023年，理想全年營收1238.5億元，同比增長173.5%，成為國內首家營收破千億的新勢力車企。2024年憑借50萬輛交付，營收逼近1500億元，全年凈利潤80億元。到2025年，全年收入1123億元，同比下降22.3%；凈利潤11億元，同比下降85.8%。

再到2026年一季度，直接由盈轉虧，單季虧損23億元。三年時間，理想從"年賺80億的新勢力之王"，跌到"單季虧23億"。

毛利率的下滑更快。2025年一季度車輛毛利率還有19.8%，2025年四季度的車輛毛利率為16.8%，到本季直接砍到6.1%——四個季度蒸發13.7個百分點。理想的車輛毛利率曾長期維持在20%以上，這是它在新勢力里最被資本市場看重的財務指標之一。

如果把"蔚小理零"四家2025年二季度的車輛毛利率橫向對照來看，蔚來10.3%、小鵬14.3%、理想19.4%、零跑約12%。彼時理想仍是無可爭議的毛利率第一。僅僅過去九個月，排行榜便被徹底改寫——本季理想車輛毛利率6.1%，已跌至四家最末。

銷量排名也出現了大反轉。2025年二季度，蔚來、小鵬、理想、零跑四家造車新勢力的交付量分別為72056輛、103181輛、111074輛、134112輛，理想還穩居第二。截至2026年6月初，零跑汽車連續三個月穩居造車新勢力交付榜首，小鵬汽車連續7個月交付量超過3萬輛。本季理想交付量9.51萬輛，同比僅微增2.5%——量沒掉太多，但價跌得狠。曾經"蔚小理"的格局早已被打破，理想汽車的新勢力銷冠寶座也已旁落。

2025年小鵬全年累計交付42.94萬輛，同比增長126%，四季度實現單季度盈利3.8億元。蔚來2025年四季度首次實現單季度盈利2.83億元。零跑全年凈利潤首次轉正，從2024年的虧損28.2億元轉為盈利5.4億元。曾經被理想甩在身后的"差生"全部迎頭趕上，理想反而成了2026年一季度唯一錄得虧損的頭部新勢力。

增程紅利褪去，兩款車撐不起55萬輛

業績下滑的深層原因，與理想的產品結構有關。

把時鐘撥回2018年。李想用一輛增程式SUV理想ONE切入市場，正是因為他看清了一件事：在補能基礎設施尚不成熟、消費者對電車的使用習慣未培養起來的情況下，精準找到了消費者的痛點，推出了增程動力車型，解決了消費者的續航焦慮。

靠著"冰箱彩電大沙發+無續航焦慮"，理想用四年時間從蔚小理墊底躍升為新勢力之王，2023年成為首家千億營收的造車新勢力。

但增程的護城河，比想象中淺。乘聯會數據顯示，2025年中國增程式電動車銷量為123.5萬輛，同比僅增長6%，不光遠低于純電產品24.4%的增速，并且市場份額同比下滑1.05個百分點至9.64%。增程市場的紅利期已經結束，增程市場最大的變化是車型數量從2023年的17款增加到44款，但平均單款月銷量從2024年的5萬臺降低到2025年的2.6萬臺。

更要命的是，理想引以為傲的"冰箱彩電大沙發"幾乎沒有技術門檻。當問界M9、小米YU7、蔚來ES8集體進場，2025年9月理想L系列終端銷量同比下滑35%，庫存深度達到2.1個月，遠超1.5個月的行業警戒線。

本季的銷量數據也印證了這一點。2026年1月和2月，理想分別交付了27668輛和26421輛汽車，其中i6就占了16883輛和16007輛，而L6只有5025輛和4900輛。這意味著i6單車型貢獻了理想總銷量六成以上。表面上看，i6"救了"理想，但代價是單車均價從去年同期的35萬元跌至本季約24萬元——i6定價24.98萬元，毛利率僅5%左右，"賣得越多，毛利越薄"。

理想CFO李鐵表示，本季毛利率反映了"理想i6以用戶為中心的相關交付舉措、原材料價格波動以及車型換代周期的影響"。也就是i6低毛利上量、上游原材料漲價（電池、鋁材、車規芯片同步上行）、L系列老款清庫降價。理想還為因訂單遠超預期導致交付跨年的理想i6用戶，主動承擔了超過5億元的購置稅差額，這5億直接砸進了毛利率里。

這就回到了理想最尷尬的產品定位——它想要的"有錢人"市場被問界M9、小米YU7、蔚來ES8搶走了，"沒錢人"市場又拼不過零跑、比亞迪。曾經構筑其護城河的增程優勢，因技術門檻較低而面臨同質化競爭的猛烈沖擊。被寄予厚望的純電轉型，其先鋒車型MEGA卻因外形爭議等折戟沉沙。如今全村希望都壓在了2026款全新L9（Ultra版45.98萬、Livis版50.98萬）和6月底即將發布的全新L8身上。

但這條路充滿變數。僅L9就給出了超10萬輛的銷量預測，全年55萬輛的目標需要月均4.6萬輛交付。而2025年中國增程式電動車銷量同比僅增長6%的大盤下，小米、小鵬的鯤鵬增程也將于2026年陸續上市，理想要在自己最熟悉的賽道里再次突圍，難度遠比2022年那次更大。

錢往哪砍、往哪投，已經說明了李想的取舍：穩住增程基本盤求生，押注AI和具身智能求活。賬上943億元的現金儲備給了他試錯的底氣——按本季74億元自由現金流缺口測算，理想至少還能撐12個季度。但底氣不等于答案。當增程紅利已經消退、純電又拼不過技術派、AI敘事還看不到收入兌現，李想要回答的問題，已經不是"理想還能不能賺錢"，而是"理想還能不能定義自己"。

畢竟，市場曾經為理想的"精準定位"鼓掌，如今卻開始懷疑——那個最懂中國家庭的理想，是不是已經不懂這屆市場了？

       原文標題 : 李想重回一線后的第一份財報，崩了