工程機(jī)械行業(yè)一季報(bào)：景氣復(fù)蘇下的底層增長邏輯

2026-05-19 11:10

隨著A股上市公司一季報(bào)披露落下帷幕，工程機(jī)械行業(yè)交出了一份整體向暖的成績單。

在經(jīng)歷了長達(dá)兩年的國內(nèi)需求磨底之后，行業(yè)終于迎來了久違的暖意：海外收入占比首次超過國內(nèi)、電動(dòng)化滲透率突破兩位數(shù)、萬億級(jí)更新?lián)Q代周期悄然啟動(dòng)，工程機(jī)械行業(yè)的底層增長邏輯，正在被重新書寫。

01. 財(cái)報(bào)里的信號(hào)：不止是回暖

4月下旬，工程機(jī)械行業(yè)龍頭公司相繼披露2026年第一季度報(bào)告。多份季報(bào)指向同一個(gè)方向——穩(wěn)健向上。

具體來看，行業(yè)龍頭三一重工一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入241.47億元，同比增長14.03%，歸母凈利潤24.81億元，同比增長0.46%。另外，公司一季度銷售毛利率27.48%，同比提升0.6個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)8億元，去年同期為-3.7億元，同比大幅增長的主要原因?yàn)閰R兌損失增加，若剔除匯兌影響，一季度經(jīng)營性業(yè)績實(shí)際實(shí)現(xiàn)大幅增長。

行業(yè)巨頭徐工機(jī)械一季度的表現(xiàn)同樣值得關(guān)注。公司一季度營收297.9億元，同比增長9.26%，歸母凈利潤20.6億元，同比增長0.86%。公司一季度經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入21.5億元，同比大幅增長153.1%。東吳證券在研報(bào)中指出，若還原匯兌損失4.8億元及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用2億元，公司實(shí)際經(jīng)營性利潤同比增長近70%，核心主業(yè)盈利能力表現(xiàn)強(qiáng)勁。一季度外銷同比增速達(dá)17.8%，海外市場延續(xù)高增長趨勢(shì)，國內(nèi)市場則溫和修復(fù)。

中聯(lián)重科一季報(bào)同樣呈現(xiàn)出韌性。公司一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入129.52億元，同比增長6.89%，歸母凈利潤8.84億元。公司一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額9.35億元，同比增長26.33%，收現(xiàn)率96.41%，同比提升4.84個(gè)百分點(diǎn)，盈利質(zhì)量穩(wěn)步提升。若剔除匯兌損失和土地處置等非經(jīng)營項(xiàng)目影響，公司調(diào)整后的核心歸母凈利潤同比增長超過50%。

核心零部件環(huán)節(jié)同樣給出了強(qiáng)勁的景氣信號(hào)，恒立液壓一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.10億元，同比增長32.52%，歸母凈利潤6.52億元，同比增長5.59%。財(cái)務(wù)費(fèi)用從2025年一季度的-1.99億元變?yōu)?026年一季度的1.62億元，匯兌損失的大幅增加成為壓縮利潤的主要因素。

若剔除匯率波動(dòng)影響，公司經(jīng)營性業(yè)績同樣實(shí)現(xiàn)大幅增長。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流達(dá)5.18億元，同比增長高達(dá)934.62%，實(shí)際經(jīng)營層面的造血能力非常可觀。值得一提的是，公司墨西哥基地已順利投產(chǎn)運(yùn)營，英國、意大利、印尼、幾內(nèi)亞等海外服務(wù)點(diǎn)相繼設(shè)立，正加速從“產(chǎn)品出海”向“制造出海、服務(wù)出海”升級(jí)。

02. 三重引擎：出海、更新、電動(dòng)化

如果用一個(gè)詞來定義本輪工程機(jī)械的復(fù)蘇，這個(gè)詞應(yīng)該是“多元化”——與上一輪周期完全依賴國內(nèi)房地產(chǎn)基建拉動(dòng)的單一模式不同，這一次，是出海、內(nèi)需更新、電動(dòng)化滲透三臺(tái)引擎同時(shí)點(diǎn)火。

首先，出海從“選擇題”變?yōu)?ldquo;必答題”。

數(shù)據(jù)顯示，2025年中國工程機(jī)械設(shè)備及零部件出口額達(dá)601.7億美元，同比增長13.8%，連續(xù)多年實(shí)現(xiàn)跨越式增長；2026年前兩個(gè)月，行業(yè)出口額達(dá)106.86億美元，同比大幅增長33.4%，其中對(duì)非洲出口增幅達(dá)77%，對(duì)大洋洲出口增幅達(dá)50.6%，向“一帶一路”沿線國家出口額占比達(dá)43.4%，同比增長24.6%。

從細(xì)分來看，挖掘機(jī)4月出口11825臺(tái)，同比增長23.2%；裝載機(jī)4月出口7021臺(tái)，同比大增57.4%。2025年，三一重工海外收入占比約64%，徐工機(jī)械海外收入占比約48%，中聯(lián)重科海外收入占比約58%，三家企業(yè)海外收入均實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長。國產(chǎn)品牌已從單純的產(chǎn)品出口，轉(zhuǎn)向本地化生產(chǎn)、海外倉布局、全鏈條服務(wù)的全球化運(yùn)營模式。

其次，國內(nèi)設(shè)備更新的剛性釋放。

目前，我國工程機(jī)械保有量已超900萬臺(tái)，按照8至10年的設(shè)備使用壽命測算，2025至2026年行業(yè)迎來新一輪更新需求高峰期。

上一輪周期從2017年內(nèi)銷突破10萬臺(tái)后快速增長，到2021年初見頂，考慮到工程機(jī)械使用壽命周期，2026年及后續(xù)幾年存在復(fù)合30%左右的替換量增長空間。

政策層面，2026年政府工作報(bào)告提出推進(jìn)大規(guī)模設(shè)備更新，安排2000億元超長期特別國債資金支持重點(diǎn)領(lǐng)域設(shè)備更新，這一增量支持將有效降低用戶換機(jī)成本、加速更新需求釋放。2026年4月，挖掘機(jī)國內(nèi)銷量16920臺(tái)，同比增長34.9%，增速較上月提升11.4個(gè)百分點(diǎn)，更新周期效應(yīng)正在加速兌現(xiàn)。

再者，電動(dòng)化滲透率突破兩位數(shù)。

過去幾年，電動(dòng)化在工程機(jī)械領(lǐng)域始終“雷聲大雨點(diǎn)小”，滲透率長期徘徊在5%以下。2026年一季度，這個(gè)局面正在被打破：1至2月，電動(dòng)裝載機(jī)銷量5132臺(tái)，同比增長112.7%，電動(dòng)化率達(dá)到了24.1%，同比提升了9.6個(gè)百分點(diǎn)。2026年4月，電動(dòng)裝載機(jī)國內(nèi)銷量5273臺(tái)，滲透率高達(dá)62.69%。

此外，寧德時(shí)代、比亞迪等電池巨頭持續(xù)推出工程機(jī)械專用電池包，進(jìn)一步降低了主機(jī)廠的電氣化門檻。中信建投判斷，2026年將成為工程機(jī)械電動(dòng)化的“放量元年”，三電系統(tǒng)相關(guān)零部件企業(yè)將迎來戴維斯雙擊。

萬聯(lián)證券表示，隨著應(yīng)用場景拓展及全生命周期經(jīng)濟(jì)性逐步被市場驗(yàn)證，電動(dòng)裝載機(jī)已從示范推廣階段邁入規(guī)模化替代階段，成為裝載機(jī)銷量增長與結(jié)構(gòu)升級(jí)的核心驅(qū)動(dòng)力

03. 供給側(cè)的“克制”與“優(yōu)化”

除此之外，相較于上一輪周期，供給側(cè)的競爭邏輯出現(xiàn)了顯著變化。

經(jīng)歷了2012至2017年漫長下行周期的慘痛教訓(xùn)，工程機(jī)械行業(yè)頭部企業(yè)在產(chǎn)能紀(jì)律和競爭策略上都表現(xiàn)出了更強(qiáng)的克制和理性。一方面，信用銷售管控趨嚴(yán)，應(yīng)收賬款和存貨持續(xù)壓降，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善。2026年一季度，徐工機(jī)械經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長153.1%，恒立液壓經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長934.62%，企業(yè)普遍從“規(guī)模驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量驅(qū)動(dòng)”。

另一方面，供給側(cè)的價(jià)格競爭趨于理性，龍頭企業(yè)開始從價(jià)格廝殺轉(zhuǎn)向價(jià)值競爭。2026年5月，三一挖掘機(jī)價(jià)格上調(diào)5%、徐工挖掘機(jī)價(jià)格上調(diào)3%至5%、柳工挖掘機(jī)價(jià)格上調(diào)5%，頭部企業(yè)開始聯(lián)合漲價(jià)。

值得一提的是，在此之前，行業(yè)內(nèi)卷已持續(xù)多年，三一重工國內(nèi)毛利率從2021年的26.7%降至2025年的20.4%，下滑幅度顯著，提價(jià)空間可觀。考慮到一季度行業(yè)整體開工率回暖、重點(diǎn)項(xiàng)目集中開工推動(dòng)需求加速釋放，價(jià)格競爭力度的邊際改善有望為后續(xù)盈利彈性提供有力支撐。

此外，礦山機(jī)械正悄然成為工程機(jī)械企業(yè)的重要新增長點(diǎn)。2025年全球礦山機(jī)械市場規(guī)模約1230億美元，中國企業(yè)在全球礦山設(shè)備50強(qiáng)中合計(jì)銷售額占比僅19.2%，相較卡特彼勒、小松等國際龍頭，中國礦山機(jī)械企業(yè)的全球份額仍有較大提升空間。徐工機(jī)械2025年礦山機(jī)械收入93.8億元，同比增長23.8%，正在成為公司重要的利潤增長極。

04. 周期與成長共振

面對(duì)工程機(jī)械板塊一季度強(qiáng)勁的基本面表現(xiàn)，以及股價(jià)在二級(jí)市場持續(xù)溫和放量的走勢(shì)，多家機(jī)構(gòu)在最新研報(bào)中給出了偏積極的判斷。

中信建投在其機(jī)械行業(yè)2026年中期策略報(bào)告中指出，當(dāng)前工程機(jī)械正處于“國內(nèi)換新周期+海外份額提升+電動(dòng)化滲透率突破”三重邏輯疊加的窗口期。其中，國內(nèi)更新需求的持續(xù)性最容易被低估——不同于2017至2019年政策托底型復(fù)蘇，本輪更新是設(shè)備自然壽命到期的剛性需求，波動(dòng)率更低、可預(yù)測性更強(qiáng)。海外業(yè)務(wù)則正從“錦上添花”變?yōu)?ldquo;利潤支柱”，頭部企業(yè)海外毛利率普遍比國內(nèi)高出5至8個(gè)百分點(diǎn)。

華泰證券的視角更為長期。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國工程機(jī)械正在經(jīng)歷從“周期品”向“全球成長品”的估值躍遷。全球前五大工程機(jī)械巨頭中，卡特彼勒、小松的海外收入占比均超過60%，市值體量遠(yuǎn)高于國內(nèi)企業(yè)。隨著三一、徐工等龍頭企業(yè)的全球化布局進(jìn)入收獲期，其估值體系應(yīng)逐步對(duì)標(biāo)國際巨頭，而非簡單錨定國內(nèi)基建投資景氣度。

回望這一輪工程機(jī)械的景氣復(fù)蘇，產(chǎn)業(yè)界學(xué)會(huì)了與周期共處，而不是被周期吞噬。

那些在2012至2016年漫長寒冬中忍受的艱苦——信用銷售的巨虧、庫存積壓之痛、應(yīng)收賬款壞賬之殤，終于轉(zhuǎn)化成了2026年一季報(bào)中肉眼可見的經(jīng)營改善：更健康的資產(chǎn)負(fù)債表、更自律的擴(kuò)產(chǎn)決策、更可持續(xù)的現(xiàn)金流管理。

當(dāng)?shù)聡鴮汃R展上中國企業(yè)的展臺(tái)面積再次擴(kuò)大、中東沙漠腹地國產(chǎn)挖掘機(jī)24小時(shí)不間斷作業(yè)、印尼礦山中電動(dòng)礦卡悄然取代燃油車時(shí)，中國工程機(jī)械已經(jīng)走完了從“規(guī)模擴(kuò)張”到“價(jià)值輸出”的最艱難一程。

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原文標(biāo)題 : 工程機(jī)械行業(yè)一季報(bào)：景氣復(fù)蘇下的底層增長邏輯