FOMO 2026 ：全球創(chuàng)新藥大變局，看懂的人還不多

2026-05-15 15:04

本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議

2026年5月6日，拜耳宣布收購Perfuse Therapeutics，總潛在價(jià)值最高24.5億美元，其中首付款3億美元，剩余部分隨開發(fā)、監(jiān)管和商業(yè)化里程碑分期支付。Perfuse的主要資產(chǎn)PER 001仍處于II期臨床階段，用于青光眼和糖尿病視網(wǎng)膜病變。這是拜耳自2018年以630億美元收購孟山都以來最大的一筆交易。

往前數(shù)五天，UCB宣布以20億美元首付款、最高2億美元里程碑收購Candid Therapeutics。這家臨床階段公司，手握多款T細(xì)胞銜接器雙抗和三抗，用于自身免疫和炎癥疾病。Candid在2026年3月剛通過反向并購?fù)瓿缮鲜校瑥某闪⒌奖毁I走，不足兩年。

再把鏡頭拉遠(yuǎn)：

同一季度內(nèi)，渤健以56億美元收購Apellis，每股41美元現(xiàn)金，較前一交易日收盤溢價(jià)140%，拿下兩只已上市產(chǎn)品Syfovre和Empaveli；默沙東以最高30億美元完成對(duì)EyeBio的收購，首付款13億美元，獲得一款糖尿病黃斑水腫和新生血管性AMD的在研藥物；

諾華在2025至2026年間密集完成多筆眼科交易，包括2.8億美元收購Vedere Bio、收購Encore Vision的老花眼滴眼液EV06；羅氏旗下基因治療部門Spark在2026年4月與SpliceBio達(dá)成2.16億美元合作，聚焦遺傳性視網(wǎng)膜疾病。

表：2026 年醫(yī)藥 FOMO 浪潮核心并購交易金額（單位：億美元）

這些交易彼此之間沒有直接關(guān)聯(lián)，但把它們擱在一起，一張清晰的圖譜浮現(xiàn)了出來：大藥廠不是在零星補(bǔ)貨，而是以一種近乎集中的節(jié)奏，在幾個(gè)特定賽道上同步掃貨。

這就是2026年的FOMO浪潮。它的驅(qū)動(dòng)機(jī)制、標(biāo)的特征、支付結(jié)構(gòu)和競(jìng)爭(zhēng)含義，遠(yuǎn)比第一次看到的要復(fù)雜。

焦慮的根源：2360億美元的窟窿

FOMO（Fear of Missing Out）在醫(yī)藥行業(yè)不是新詞。但2026年的這一輪，力度、節(jié)奏和標(biāo)的偏好，都與歷史上任何一輪并購潮有質(zhì)的區(qū)別。

數(shù)據(jù)擺在那里：這已經(jīng)不是一次常規(guī)的周期性換擋，而是一場(chǎng)對(duì)行業(yè)底層盈利模型的壓力測(cè)試。

2026年第一季度，全球生物技術(shù)并購交易總額達(dá)到840億美元，較去年同期的444億美元近乎翻倍，僅3月最后12天，便完成了7筆并購，總價(jià)值高達(dá)290億美元，創(chuàng)下自2019年以來最強(qiáng)開局。

若當(dāng)前勢(shì)頭持續(xù)，全年生物制藥并購總價(jià)值或?qū)⑼黄?500億美元，僅次于2019年BMS收購Celgene等巨型交易拉動(dòng)的3280億美元?dú)v史峰值。

表：2025Q1 vs 2026Q1 全球生物科技并購總額對(duì)比（單位：億美元）

驅(qū)動(dòng)這一切的，是一堵確定性的墻。

根據(jù)Evaluate Pharma的測(cè)算，到2030年，全球制藥行業(yè)將有超過3000億美元的品牌藥收入面臨專利到期風(fēng)險(xiǎn)。William Blair的獨(dú)立分析給出了更精確的數(shù)字：2025年近50種產(chǎn)品的總銷售額為1628億美元，到2029年將驟降至670億美元。

Fierce Pharma的報(bào)道則指出，到2030年，超過2000億美元的生物制藥行業(yè)收入將暴露在獨(dú)占權(quán)喪失的風(fēng)險(xiǎn)下，而到2030年代初，還有另外2000億美元面臨威脅。

問題不只出在專利到期這個(gè)觸發(fā)點(diǎn)上，更深層的癥結(jié)在于收入結(jié)構(gòu)的極端不健康。

2011至2020年間，全球收入前20大制藥公司獲批的168種新藥中，僅36款重磅藥物撐起了新藥總銷售額的70%。而表現(xiàn)最強(qiáng)勁的7款超級(jí)重磅炸彈——僅占新藥總數(shù)的4%——貢獻(xiàn)了所有新藥收入的28%。收入高度集中在個(gè)位數(shù)品種上，一旦這些品種的專利到期，整個(gè)營收結(jié)構(gòu)將面臨崩塌。

而且風(fēng)險(xiǎn)敞口的分布并不均勻。

摩根大通和William Blair的分析指出，BMS的Eliquis和Opdivo合計(jì)占公司營收超過一半，二者都將在2026至2028年陸續(xù)失去獨(dú)占權(quán)，公司面臨的增長缺口約為380億美元。默沙東則面臨約230億美元的缺口，其頭號(hào)產(chǎn)品Keytruda占公司收入一半以上，2028年失守。輝瑞的缺口約為210億美元。

這就是FOMO的底層邏輯。當(dāng)一個(gè)公司的一半營收面臨蒸發(fā)，它要做的是補(bǔ)命。

表：頭部藥企專利懸崖營收缺口規(guī)模對(duì)比（單位：億美元）

被掃貨的標(biāo)的：三條賽道，兩套邏輯

這輪FOMO浪潮最反直覺的特征，不是買，而是買什么。

按常理推斷，大藥廠面臨專利懸崖，應(yīng)該拼命收購已獲批或即將獲批的后期資產(chǎn)，越快越好。但2026年第一季度的交易清單，恰恰否定了這個(gè)預(yù)判。標(biāo)的資產(chǎn)并不都處于臨門一腳的NDA階段，許多是剛剛跨過概念驗(yàn)證的早期或中期品種。

也就是說，當(dāng)前周期并購的邏輯不再是押注一個(gè)已經(jīng)跑到終點(diǎn)線的分子，而是買下整個(gè)賽道里的關(guān)鍵生物學(xué)節(jié)點(diǎn)。

三條賽道構(gòu)成了這一輪FOMO的核心收購區(qū)域：眼科、自免、以及中樞神經(jīng)系統(tǒng)中的細(xì)分疾病。

眼科最密集。

拜耳24.5億美元收購Perfuse的II期分子PER 001，默沙東30億美元重返眼科市場(chǎng)收購EyeBio，渤健56億美元收購Apellis拿下已上市的兩款眼科和腎病藥物，諾華通過收購Vedere Bio和Encore Vision持續(xù)加碼基因治療和老花眼賽道，羅氏Spark與SpliceBio達(dá)成合作。

這五筆交易有一個(gè)共同的技術(shù)錨點(diǎn)：它們不是在同質(zhì)化的小分子賽道上廝殺，而是各自押注基因治療、長效遞送、補(bǔ)體抑制、老花眼新機(jī)制等差異化的下一代技術(shù)方案。

自免賽道的打法不同。

UCB收購Candid，拿下多款T細(xì)胞銜接器雙抗和三抗；吉利德在2026年3月以21.75億美元收購Ouro Medicines，拿下BCMA×CD3 TCE資產(chǎn)。這兩筆交易指向的是同一套邏輯：用T細(xì)胞銜接器重構(gòu)自免治療方案。

自免領(lǐng)域過去十年由TNF抑制劑和IL抑制劑主導(dǎo)，而TCE的目的是實(shí)現(xiàn)更精準(zhǔn)的靶向免疫重置，讓患者從"終身服藥"走向"停藥緩解"。大藥廠不是在買一個(gè)藥，是在買一整代新的治療范式。

CNS細(xì)分疾病領(lǐng)域則在走一條更鋒利的路徑。

禮來以63億美元收購Centessa，目標(biāo)是其旗下的食欲素受體激動(dòng)劑ORX750，用于發(fā)作性睡病；Neurocrine以29億美元收購Soleno Therapeutics，拿下其剛獲批的Prader-Willi綜合征藥物DCCR。

這兩個(gè)賽道幾乎沒有任何競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。Prader-Willi綜合征在全球長期沒有一款獲批藥物，Soleno的DCCR上市前9個(gè)月銷售額就達(dá)到了1.9億美元。

孤兒藥的商業(yè)模型不需要龐大的銷售鐵軍，幾十人的特藥銷售團(tuán)隊(duì)就能覆蓋全國主要處方中心，同時(shí)享有FDA孤兒藥認(rèn)定帶來的7年市場(chǎng)獨(dú)占期和高定價(jià)權(quán)。

這揭示了一個(gè)大藥廠在FOMO博弈中逐漸摸索出來的新規(guī)則：不要再去千人一面的泛腫瘤大靶點(diǎn)上跟幾十個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者搶份額，去一個(gè)足夠窄、足夠深、競(jìng)爭(zhēng)格局足夠干凈的領(lǐng)域，以一個(gè)可接受的價(jià)格，鎖定確定性。

這也是溢價(jià)的核心來源。

FOMO的另一面：全球競(jìng)爭(zhēng)格局的結(jié)構(gòu)性劇變

如果說專利懸崖是推動(dòng)大藥廠買管線的推力，那么全球競(jìng)爭(zhēng)格局的結(jié)構(gòu)性變化，則是這一輪FOMO的加速器。

在2026年第一季度的全球BD交易中，一個(gè)無法被忽略的信號(hào)是：中國資產(chǎn)正在被系統(tǒng)性地納入大藥廠的掃貨清單。

石藥集團(tuán)與阿斯利康簽訂潛在交易總額185億美元的研發(fā)合作，榮昌生物與艾伯維達(dá)成56億美元授權(quán)合作，信達(dá)生物與禮來達(dá)成第七次合作、里程碑付款最高約85億美元，中國生物制藥以15.3億美元將羅伐昔替尼授權(quán)賽諾菲，恒瑞醫(yī)藥與BMS達(dá)成潛在總價(jià)152億美元的戰(zhàn)略合作。

表：2026 跨國藥企與中國 Biotech 重點(diǎn)合作交易（單位：億美元）

跨國藥企在專利懸崖面前，必須找到新的供給源。而中國恰好在新一代技術(shù)平臺(tái)上完成了卡位。

ADC、雙抗、細(xì)胞治療，這些下一代技術(shù)平臺(tái)正在逐步取代傳統(tǒng)小分子藥物的中心地位。中國企業(yè)沒有傳統(tǒng)小分子時(shí)代的龐大資產(chǎn)包袱，從一開始就可以直接切入前沿賽道。全球進(jìn)入臨床的ADC在研項(xiàng)目超過300款，超過50%來自中國。

這個(gè)供給端的結(jié)構(gòu)性位移，正在從根本上改變?nèi)騽?chuàng)新藥交易的流向。

與此同時(shí)，另一個(gè)變量在加劇緊張。

摩根士丹利2025年底的預(yù)測(cè)顯示，到2040年，源自中國的藥物在FDA獲批的比例將從目前的約5%提升至35%，在中國以外市場(chǎng)創(chuàng)造約2200億美元的收入。

這個(gè)數(shù)字本身就在說明，為什么有人坐不住了。2026年4月，美國眾議院撥款委員會(huì)在一份支出法案報(bào)告中塞進(jìn)修正案，擬提議禁止FDA接受或?qū)徳u(píng)中國臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)——這恰恰發(fā)生在FOMO最密集的交易窗口里，不是巧合。

在這個(gè)維度上，F(xiàn)OMO就不只是"怕錯(cuò)過一個(gè)好分子"的問題，而是"怕錯(cuò)過整個(gè)新興供給體系"的問題。前者可以通過單個(gè)交易彌補(bǔ)，后者是戰(zhàn)略級(jí)別的焦慮。

然而，并非所有大藥廠都在這場(chǎng)FOMO中隨波逐流。

羅氏就明確表態(tài)不參與本輪收購狂歡。2026年第一季度財(cái)報(bào)電話會(huì)上，羅氏CEO Thomas Schinecke告訴Fierce Biotech：這不是保守，也不是沒錢，而是基于財(cái)務(wù)紀(jì)律和管線自信的戰(zhàn)略選擇。羅氏預(yù)計(jì)到2030年末將有近20種新藥上市，其中16款具備重磅炸彈潛力，9款銷售峰值將突破30億美元。

羅氏的冷靜恰恰從反面印證了一個(gè)事實(shí)：FOMO的烈度，與大藥廠自身的專利懸崖暴露程度成正比。管道越空，焦慮越深，出手越急。反過來看，那些正忙于四處掃貨的企業(yè)，焦慮并非空穴來風(fēng)。

支付結(jié)構(gòu)里的秘密：風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)與籌碼轉(zhuǎn)移

一個(gè)隱藏在交易金額背后的關(guān)鍵信號(hào)，在支付結(jié)構(gòu)里。

拜耳24.5億美元收購Perfuse，首付款僅3億美元，占比約12%。默沙東30億美元收購EyeBio，首付款13億，占比約43%。而UCB收購Candid的22億美元總價(jià)中，首付款高達(dá)20億，占比約91%。

表：重點(diǎn)并購交易支付結(jié)構(gòu)明細(xì)（金額單位：億美元）

三種支付結(jié)構(gòu)，對(duì)應(yīng)三種風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知。

拜耳之所以敢把主要付款放在后面，是因?yàn)镻erfuse的PER 001尚處II期，數(shù)據(jù)尚未完全鎖定，延遲支付的本質(zhì)是讓Perfuse的早期投資者與拜耳共同承擔(dān)后續(xù)開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

默沙東的比例居中，EyeBio的資產(chǎn)在AMD領(lǐng)域已有概念驗(yàn)證數(shù)據(jù)的支撐。

UCB為Candid支付91%的首付款，則是因?yàn)門細(xì)胞銜接器平臺(tái)的技術(shù)確定性更高，加上Candid此前通過反向并購上市后賬上已有相當(dāng)現(xiàn)金儲(chǔ)備，不需要大藥廠為其承擔(dān)前端風(fēng)險(xiǎn)。

這種支付結(jié)構(gòu)的分化，給被收購方釋放了一個(gè)清晰的信號(hào)：早期資產(chǎn)的賣方，拿到的不再只是一張首付支票，而是一套"首付錨定+里程碑放大"的復(fù)合定價(jià)機(jī)制。每一個(gè)里程碑的設(shè)置與釋放，都是一次獨(dú)立的、不可模糊的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。

對(duì)于中國Biotech正在參與的全球授權(quán)交易，這套邏輯的移植性非常直接：管線越是早期，就越需要通過精細(xì)的里程碑設(shè)計(jì)，在估值談判中實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和利益鎖定。恒瑞與BMS的合作以6億美元首付款換取13個(gè)臨床前項(xiàng)目，正是這種邏輯的集中體現(xiàn)。

這也意味著，F(xiàn)OMO不是無止境的高價(jià)掃貨。大藥廠在焦慮中出手，但對(duì)每一分錢的去向，都有精密的管控。真正的賭注不在首付款上，而在里程碑能否兌現(xiàn)。而這，取決于數(shù)據(jù)。

走向：棋局才剛剛開始

把視線從單筆交易抬起來，這一輪FOMO正在將整個(gè)行業(yè)的棋局推向三個(gè)方向。

第一，早期資產(chǎn)正在被系統(tǒng)性地重新定價(jià)。

Candid從成立到被收購用了不到兩年；Soleno在DCCR獲批上市僅一年后就被溢價(jià)收購；禮來、Neurocrine、吉利德們手中的支票本，正以前所未有的速度向中早期管線傾斜。

這意味著，大藥廠的并購不再是純粹的"買確定性"，而是在"買賽道"和"買時(shí)間"——鎖定差異化機(jī)制、縮短內(nèi)部研發(fā)周期、填補(bǔ)專利懸崖到來前的每一個(gè)關(guān)鍵空白。當(dāng)內(nèi)部R&D周期太長，買就成為唯一的加速器。

第二，賽道競(jìng)爭(zhēng)正在從"大靶點(diǎn)消耗戰(zhàn)"轉(zhuǎn)向"非共識(shí)精準(zhǔn)戰(zhàn)"。

過去十年，腫瘤免疫大靶點(diǎn)上堆滿了PD-1、ADC和CAR-T的管線，同質(zhì)化嚴(yán)重到商業(yè)化團(tuán)隊(duì)都推不動(dòng)的地步。而2026年的FOMO清單清晰地指向了另一個(gè)方向：孤兒適應(yīng)癥、罕見內(nèi)分泌障礙、特定睡眠疾病、眼科基因治療。

這些賽道患者數(shù)雖小，但競(jìng)爭(zhēng)格局干凈，定價(jià)權(quán)極高，政策壁壘深厚。大藥廠開始醒悟：與其在紅海里跟幾十個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者分食同一塊蛋糕，不如在一片藍(lán)海里獨(dú)享整塊蛋糕。Neurocrine收購Soleno所支付的溢價(jià)，本質(zhì)上恰是為規(guī)模買單。

第三，全球創(chuàng)新資產(chǎn)的供給版圖正在重組。

中國企業(yè)不再僅僅是"被授權(quán)的賣家"，而是正在成為大藥廠管線拼圖中不可或缺的結(jié)構(gòu)性節(jié)點(diǎn)。恒瑞、百濟(jì)、信達(dá)們手中對(duì)標(biāo)的管線，在美國市場(chǎng)上同樣的買主面前，估值曲線正在被拜耳24.5億、UCB 22億、渤健56億這些數(shù)字重新錨定。

不管中國Biotech是否認(rèn)可這套邏輯，在默沙東、拜耳、渤健們的財(cái)務(wù)模型里，這套邏輯已經(jīng)在運(yùn)轉(zhuǎn)。棋盤已經(jīng)重新擺好，問題已不再是值不值，而是中國Biotech在什么時(shí)間、以什么身份坐上牌桌。

整個(gè)2026年，只行進(jìn)了一半。音樂沒有停，但椅子還剩幾張，所有人都必須在FOMO的浪潮中繼續(xù)起舞。

原文標(biāo)題 : FOMO 2026 ：全球創(chuàng)新藥大變局，看懂的人還不多