作者 | 王凌方

編輯 | 章漣漪

一邊是傳統(tǒng)汽車智能化業(yè)務(wù)的增速放緩與毛利承壓，另一邊是機(jī)器人、無人車等“AI+新業(yè)務(wù)”從0到1的破冰——這家中國汽車電子龍頭正試圖在汽車之外尋找第二增長曲線。

4月13日，德賽西威發(fā)布公告稱，公司已于4月12日向香港聯(lián)交所遞交了發(fā)行境外上市股份（H股）并在香港聯(lián)交所主板掛牌上市的申請，并于同日在香港聯(lián)交所網(wǎng)站刊登了本次發(fā)行的申請材料。

但與很多沖刺IPO的企業(yè)不同，德賽西威爭取在港股上市的目的不是為了融資，至少不完全是。

從賬面上來看，德賽西威并不差錢，其剛完成44億元A股定增、賬面理財也近40億元，其目標(biāo)更多是為海外擴(kuò)張與新業(yè)務(wù)孵化搭建全球化融資平臺。

2025年財報顯示，德賽西威全年?duì)I收達(dá)325.57億元，同比增長17.88%，歸母凈利潤24.54億元，同比增長22.38%，業(yè)績再創(chuàng)新高。然而，光鮮數(shù)字背后，核心業(yè)務(wù)毛利率連續(xù)三年下滑、國內(nèi)市場競爭加劇、大客戶依賴癥未解等隱憂正逐一浮現(xiàn)。

資料來源：2025財報

面對瓶頸，德賽西威選擇了兩條突圍路徑：一是技術(shù)跨界，將車規(guī)級能力延伸至無人配送與機(jī)器人賽道；二是資本出海，啟動H股上市以支撐國際化戰(zhàn)略。

01

現(xiàn)狀：增速放緩、毛利承壓、產(chǎn)能利用率回落

從表面看，德賽西威2025年交出了一份穩(wěn)健的成績單。全年?duì)I收325.57億元，同比增長17.88%。2021至2025年，營收與凈利潤的復(fù)合增長率分別達(dá)35.81%和31.01%，新項(xiàng)目訂單年化銷售額突破350億元。

分產(chǎn)品看，智能座艙仍為營收主力但占比持續(xù)下滑，從2023年的72.1%降至2025年的63.2%；智能駕駛產(chǎn)品收入則實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長，2023-2025年累計(jì)增長116.3%，收入占比從20.5%提升至29.8%，成為驅(qū)動營收增長的核心動力。

資料來源：招股書

但高速增長背后，結(jié)構(gòu)性瓶頸日益突出。

一是，增速放緩的跡象已十分明顯。2023年至2025年，公司營收同比增速從46.71%一路下滑至26.06%、17.88%；凈利潤增速也從30.57%降至22.38%。

二是，盈利能力的持續(xù)下滑。公司整體毛利率從2023年的20.0%降至2025年的19.1%。兩大核心業(yè)務(wù)中，智能座艙業(yè)務(wù)毛利率從20.0%下滑至18.8%；智能駕駛業(yè)務(wù)毛利率在2024年短暫回升至19.9%后，2025年驟降至16.4%，同比下跌3.55個百分點(diǎn)。

資料來源：招股書

招股書披露的細(xì)節(jié)揭示了原因：下游整車廠的降價壓力正直接侵蝕供應(yīng)商利潤。智能駕駛產(chǎn)品平均售價從2024年的856元暴跌23.9%至2025年的651元。公司坦言，“在產(chǎn)品生命周期內(nèi)，整車廠通常要求供應(yīng)商降價，絕大部分項(xiàng)目均受價格調(diào)整機(jī)制規(guī)限”。簡言之，下游車企年降機(jī)制直接擠壓利潤空間。

三是，智能座艙產(chǎn)品產(chǎn)能利用率已連續(xù)兩年回落——從2023年的91.4%降至2024年的89.7%，再到2025年的85%。然而公司仍在激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)：2025年資本開支達(dá)18.03億元，本次H股募資也將繼續(xù)用于產(chǎn)能擴(kuò)充。

資料來源：招股書

此外，客戶集中度高的隱形風(fēng)險同樣不容忽視。2025年前五大客戶貢獻(xiàn)了55.5%的銷售額，最大客戶占比達(dá)14.5%。

資料來源：招股書

02

破局：車規(guī)技術(shù)外溢，跨界無人配送與機(jī)器人

面對傳統(tǒng)賽道天花板，德賽西威將汽車智能化核心能力向無人配送、智能機(jī)器人等高成長場景遷移，形成智能汽車+智能終端雙輪驅(qū)動格局，兩大新業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)從0到1突破。

2025年9月，公司發(fā)布低速無人車品牌“川行致遠(yuǎn)”及S6系列平臺化產(chǎn)品，覆蓋園區(qū)物流、城市配送、冷鏈運(yùn)輸?shù)葓鼍埃�直擊末端物�?ldquo;最后一公里”痛點(diǎn)。同年12月，公司宣布管理層及核心員工共同出資3000萬元參與設(shè)立川行致遠(yuǎn)子公司，彰顯內(nèi)部信心。

無人車業(yè)務(wù)的算法為純自研，與公司自動駕駛算法體系協(xié)同，核心技術(shù)能力體現(xiàn)在技術(shù)復(fù)用與場景落地兩方面。

同年11月，德賽西威基于智能駕駛領(lǐng)域積累的高算力域控制器、AI算法、多傳感器融合及車規(guī)級制造工藝，推出了“機(jī)器人智能基座AI Cube”——一款采用標(biāo)準(zhǔn)化、模塊化設(shè)計(jì)的AI計(jì)算終端，旨在為機(jī)器人提供核心算力與算法支撐，解決軟硬件適配痛點(diǎn)。

這并非簡單的技術(shù)“移植”，而是車規(guī)級能力的跨場景復(fù)用。公司將原本用于L2+至L4級自動駕駛的域控制器設(shè)計(jì)、車規(guī)級SIP封裝工藝、功能安全ASIL D認(rèn)證體系，延伸至機(jī)器人領(lǐng)域。AI Cube可視為機(jī)器人的“通用大腦”，助力客戶提升研發(fā)效率、降低開發(fā)成本。

據(jù)公司披露，AI Cube已與多家知名機(jī)器人企業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作，并成功獲取機(jī)器人域控項(xiàng)目定點(diǎn)訂單，相關(guān)產(chǎn)品規(guī)劃于2026年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付。應(yīng)用場景覆蓋生產(chǎn)制造、智慧家居、車載延伸等多元領(lǐng)域。

資料來源：招股書

需要正視的是，新業(yè)務(wù)尚未貢獻(xiàn)實(shí)質(zhì)性營收。截至2025年末，機(jī)器人及無人車業(yè)務(wù)仍處于試點(diǎn)與小規(guī)模落地階段，未納入核心營收統(tǒng)計(jì)。公司亦未披露相關(guān)訂單金額。但從技術(shù)突破、產(chǎn)品認(rèn)證到量產(chǎn)定點(diǎn)，德賽西威已完成新業(yè)務(wù)從0到1的跨越，可以預(yù)見，2026年將是驗(yàn)證商業(yè)化能力的關(guān)鍵窗口。

跨界并非憑空起高樓，而是有著基礎(chǔ)。德賽西威在汽車電子領(lǐng)域三十余年的積累，為其新業(yè)務(wù)提供了技術(shù)底座。

研發(fā)投入持續(xù)高位運(yùn)行。2025年，公司研發(fā)投入達(dá)26.37億元，占營收8.10%，研發(fā)人員占比高達(dá)42.40%。全球設(shè)立11個研發(fā)分部，累計(jì)申請專利超4,100項(xiàng)，主導(dǎo)或參與發(fā)布國內(nèi)外技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)超120項(xiàng)。

資料來源：2025財報

在智能座艙領(lǐng)域，公司構(gòu)建了涵蓋“智能顯示、智能交互、智能域控”的完整系統(tǒng)。在智能駕駛領(lǐng)域，產(chǎn)品覆蓋從傳感器到域控制器、從AI算法到V2X的全鏈條，適配L2+至L4級量產(chǎn)，是國內(nèi)少數(shù)具備軟硬一體全棧安全能力的企業(yè)。

這些能力正在向新業(yè)務(wù)高效遷移。AI Cube的核心競爭力，正是源于智能駕駛域控制器的車規(guī)級冗余設(shè)計(jì)。車規(guī)級SIP產(chǎn)品的批量交付能力，為機(jī)器人核心模塊的規(guī)模化、高可靠性生產(chǎn)奠定基礎(chǔ)。

資料來源：招股書

此外，德賽西威已與超50家生態(tài)伙伴協(xié)同，構(gòu)建開放共創(chuàng)生態(tài)，推動跨行業(yè)技術(shù)落地。2025年研發(fā)投入中的相當(dāng)比例，正投向艙駕融合平臺、智算中心等與新業(yè)務(wù)協(xié)同的前沿方向。

03

H股上市：目標(biāo)“出海”

2025年10月，德賽西威剛完成A股定增，募資凈額43.93億元。截至年末，僅使用11.24億元，賬面仍有超32億元未動用。同時，公司持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物14.16億元，購入理財產(chǎn)品規(guī)模達(dá)38.42億元。賬面資金充裕，并非缺錢。

資料來源：招股書

在此背景下啟動H股上市，核心邏輯清晰指向兩點(diǎn)：一是為海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張搭建資本通道，二是提升國際資本市場能見度。

招股書明確表示，本次H股發(fā)行旨在“推進(jìn)國際化戰(zhàn)略布局、提升國際影響力、加快海外業(yè)務(wù)拓展”，募資將用于智能駕駛、智能座艙、艙駕一體解決方案、機(jī)器人AI Cube的持續(xù)研發(fā)，以及產(chǎn)能擴(kuò)充。

海外市場正成為公司重要的盈利增長點(diǎn)。2025年，境外業(yè)務(wù)毛利率達(dá)27.3%，高出國內(nèi)約9個百分點(diǎn)。公司已開拓大眾、奔馳、寶馬、雷諾、馬自達(dá)等國際客戶，墨西哥、馬來西亞工廠已投產(chǎn)，西班牙工廠預(yù)計(jì)2026年量產(chǎn)。海外收入三年復(fù)合增長率達(dá)31.2%。

資料來源：招股書

在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長放緩的背景下，德賽西威將業(yè)務(wù)拓展至無人配送與智能機(jī)器人兩大萬億級市場。值得注意的是，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)也是很多車企的拓展方向，技術(shù)底座高度相似、客戶關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)，業(yè)務(wù)拓展成本較低，收益卻很高。若新業(yè)務(wù)能夠如期放量，疊加海外收入占比提升帶來的毛利率修復(fù)，德賽西威有望在下一輪周期中打開新的增長空間。

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       原文標(biāo)題 : 手握重金，德賽西威為什么仍要赴港上市？