近日，海汽集團(603069.SH)發布重大資產重組事項進展公告稱，因受國內免稅市場競爭激烈、消費需求放緩等因素影響，公司擬收購的海南旅投免稅品有限公司(以下簡稱“海旅免稅”)業績仍不及預期，本次重組仍存在一定障礙，是否能夠實施存在重大不確定性。

證券之星注意到，這意味著海汽集團這場耗時已超過三年的重組事項仍看不到曙光。而在這背后，公司正深陷傳統客運業務大幅萎縮、業績持續虧損的經營困境。

今年前三季度，海汽集團營收同比下降逾兩成，歸母凈利潤同比下降逾七倍，虧損同比顯著加劇。營收大幅下滑和資產處置收益同比下降，是導致海汽集團前三季度業績下滑的主要原因。期間費用居高不下，進一步擠壓了公司利潤空間。值得一提的是，海汽集團的業績頹勢早已顯現，公司原本寄本希望于通過收購盈利能力較強的海旅免稅助力公司實現轉型發展，但隨著收購持續陷入僵局，公司的轉型前景仍難言樂觀。

01. 重組方案歷經多次修改仍陷僵局

證券之星注意到，海汽集團的重組之路可謂一波三折。

早在2022年5月，海汽集團就披露了擬以發行股份及支付現金方式購買海南省旅游投資集團有限公司(以下簡稱“海南旅投”)持有的海旅免稅100%股權并募集配套資金的相關預案。當時公司披露，本次收購主要出于助力公司轉型發展和提高公司盈利能力兩方面考慮。

這背后，因受到包括私家車在內的多樣化出行方式日益普及沖擊，近年來，海汽集團主營的傳統道路客運業務業績持續低迷。疊加受到疫情影響擊，2020年、2021年，海汽集團業績持續虧損。

針對本次收購，海汽集團表示，交易前公司主營業務為汽車客運、汽車場站的開發與經營、汽車綜合服務等。標的公司主營業務為免稅品零售業務。如完成收購，將助力公司從傳統交通企業升級成為綜合旅游上市公司。業績層面，標的公司盈利能力較強，隨著優質資產注入，上市公司盈利能力將得到進一步提升。

2022年8月，海汽集團與海南旅投在此前簽訂的《發行股份及支付現金購買資產協議》基礎上簽訂《收購補充協議》，約定本次交易價格為50億元，其中以股份支付42.5億元，剩余部分以現金支付。交易雙方同時簽訂了業績補償協議，約定標的公司2022-2024年凈利潤應分別不低于11634萬元、35846萬元、53828萬元。

然而，此后因國內免稅市場環境發生較大變化，標的公司業績持續不及預期。2023年4月、2024年3月，海汽集團與海南旅投先后兩次針對標的公司收購總價、預測利潤數等進行重新約定。收購總價最終被下調至20.37億元。其中，以股份支付17.32億元，以現金支付3.06億元。

2024年9月，海汽集團再發布重組方案的重大調整公告稱，鑒于標的公司剝離旗下持續虧損的華庭項目需要較長時間且標的公司受市場環境影響業績下滑也需要進行重新評估。公司擬將原收購方案修改為：上市公司擬通過向海南旅投支付現金及/或資產方式，收購剝離華庭項目后的海旅免稅控制權。本次交易不涉及發行股份或配套募集資金行為。而具體交易標的資產范圍、交易價格等要素均未最終確定，交易雙方尚未重新簽署協議。

此后，該事項一直未取得實質性進展。海汽集團在10月23日最新公告中表示，公司近年持續關注免稅市場環境、標的公司業績走勢情況。目前，標的公司業績仍不及預期，公司推進重組仍存在一定障礙，最終能否實施完成存在重大不確定性。

這也意味著海汽集團試圖通過資產重組助力公司轉型升級、扭轉業績頹勢的計劃，仍面臨較大不確定性。

02. 前三季度歸母凈利暴降逾七倍

證券之星注意到，在海汽集團重組不順利背后，公司近年來業績高度承壓。

海汽集團于2016年上市，公司是海南道路運輸業頭部企業，經營范圍涵蓋班線客運、場站經營、旅游客運、出租客運、城鄉公交、校車運營服務等。

海汽集團的營收高點位于2018年，當年公司實現營收8.68億元，實現歸母凈利潤5888萬元。然而此后數年，受群眾出行方式日益多樣化等因素影響，作為公司營收支柱的汽車客運業務呈現大幅萎縮之勢。該業務營收從2018年的8.68億元降至2024年的4.92億元，降幅達到43%。同期，其營收占比由77.74%下滑至58.78%。由于人工、燃料、折舊等成本壓縮空間有限，該業務毛利率從22.34%下滑至8.22%。

客運站經營業務是海汽集團第二大主業，該業務主要向進入汽車客運場站的班線客運車輛收取客運代理費、站務費、安檢費、車輛清洗費等。近年來，在道路客運行業整體經營承壓的背景下，海汽集團該業務也呈現大幅萎縮之勢，收入從2018年的1.35億元下滑至2024年的0.52億元。由于營業成本降幅有限，該業務毛利率近幾年更是持續為負值，如2024年僅為-15.14%。

在公司兩大主業營收和毛利率均大幅下滑的情況下，海汽集團業績高度承壓。2020-2024年，其扣非后凈利潤持續虧損，累計虧損規模達到5.3億元。

今年上半年，海汽集團業績不僅未能扭虧，虧損反而進一步加劇。上半年公司實現營收3.6億元，同比下降20.44%；實現歸母凈利潤-2778萬元，同比下降239.91%。

對于上半年業績變動，海汽集團表示，由于受到經濟增速放緩及其他綜合因素影響，公司傳統班線客運發展空間持續收窄，盡管公司著力培育發展定制化客運、校車服務新型客運業務以及汽車服務業務，但目前規模效益仍難以彌補因傳統班線客運萎縮帶來的虧損。

今年前三季度，海汽集團實現營收4.89億元，同比下降24%；實現歸母凈利潤-4811萬元，同比下降703.6%；實現扣非后凈利潤-5662萬元，同比下降153.72%。

營收大幅下滑和資產處置收益同比減少，是導致海汽集團前三季度業績下滑的主要原因。今年前三季度，海汽集團營業成本同比下降20.75%，不及營收降幅，公司毛利率由上年同期的13.79%下降至10.1%，公司實現毛利潤同比大幅下滑。由于報告期內確認的資產處置收益同比下降超八成，進一步削弱了公司盈利表現。

另外，雖然海汽集團前三季度三項費用均同比下降，但規模最大的管理費用仍高達1.08億元，僅同比下降7.28%，遠不及營收降幅，這也大幅擠壓了公司的利潤空間。今年前三季度，海汽集團凈利率降至-9.9%，同比下降8.96個百分點。

分季度來看，海汽集團今年Q3業績下滑幅度超過了前兩個季度。Q3公司實現營收1.26億元，同比下降32.65%；實現歸母凈利潤-2033萬元，同比下降1030.79%；實現扣非后凈利潤-2193萬元，同比下降4237.72%。(本文首發證券之星，作者｜劉浩浩)

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       原文標題 : 海汽集團：重組耗時超三年仍陷僵局，三季報凈利潤暴降逾七倍