作者｜亢湉

編輯｜魏樊曦

近年來，生成式AI浪潮席卷全球資本市場，越來越多AI企業開始沖擊IPO。

6月18日，數說故事人工智能科技股份有限公司（簡稱：數說故事）向港交所遞交招股書，中信建投國際擔任獨家保薦人。

根據灼識咨詢資料，按2025年營收計算，數說故事在中國企業級大模型驅動的商業增長市場中排名第三。

不過，在AI概念持續升溫的背后，數說故事仍面臨盈利能力尚未完全建立、毛利率持續下滑以及經營現金流長期承壓等多重難題。

當資本市場對于AI企業的關注逐漸從技術故事轉向商業兌現能力，數說故事能否向市場印證自身長期發展價值，仍有待觀察。

尚未實現盈利

數說故事是一家原生人工智能（AI）科技公司，通過一系列基于企業級大模型的應用產品及解決方案，賦能企業加速增長。

其核心技術架構包括SocialGPT垂直領域大模型、EnlightAI多智能體系統以及企業級數據基礎設施。數說故事希望通過AI幫助企業完成從數據分析到商業決策再到執行落地的全流程增長管理。

從財務表現來看，2023年至2025年，數說故事營收呈高速增長態勢，分別為2.35億元、2.83億元及5.03億元，年復合增速約為46.4%。2026年前3月，其營業收入再度同比增長53.8%至7964.7萬元。

不過，與收入高速增長形成鮮明對比的是，公司盈利難題尚未得到根本性改善。

2023年至2025年，數說故事年內利潤分別為-1.15億元、-8691.1萬元及-5172.8萬元，盡管虧損規模持續收窄，但仍未實現盈利；2026年前3月，虧損規模進一步擴大，年內利潤由上年同期的-2873.4萬元暴跌至-1.44億元。

經營業績持續虧損，這主要是由研發開支以及與贖回權負債相關的融資成本所致。

作為一家原生AI科技企業，數說故事近年來持續保持較高研發投入。

2023年至2025年，數說故事研發開支分別為1.10億元、9667.3萬元及9815.2萬元，占同期總營收的比重分別為46.8%、34.1%及19.5%，呈下降趨勢，主要是由于公司營收增長速度快于研發開支；2026年前3月，數說故事研發開支同比暴漲105.1%至4018.4萬元。

目前，大模型商業化仍處于早期落地階段，持續研發投入是AI行業普遍特征。對數說故事而言，持續大額研發能夠支撐公司SocialGPT垂直大模型、EnlightAI多智能體系統迭代升級，構建中長期技術護城河，但客觀上會持續抬升短期成本，直接壓制當期盈利水平。

與此同時，與贖回權負債相關的財務成本也成為影響公司利潤表現的重要因素。

數說故事財務成本主要包括贖回權負債、租賃負債，及銀行貸款及其他借款的利息。2023年至2025年，數說故事財務成本分別為5095.4萬元、5075.1萬元及5143.5萬元，其中，贖回權負債利息分別為5035.5萬元、5037.3萬元及4991.4萬元。

該筆支出屬于非現金性質，招股書明確，若本次H股上市順利完成，全部優先股贖回權將重新分類為公司權益，屆時每年數千萬的剛性利息支出將不復存在，有望大幅削減公司賬面虧損壓力。

定制化部署模式

數說故事提供一系列的企業增長人工智能應用產品及解決方案，涵蓋商業增長全周期中的關鍵商業場景，包括洞察（市場洞察、消費者洞察以及產品創新）、市場營銷（品牌營銷及內容營銷）以及銷售（渠道拓展與營運優化）。

2023年至2025年，數說故事企業增長人工智能解決方案收入由1.18億元增長至3.90億元，占總營收的比重由50.1%提升至77.5%；相比之下，企業增長人工智能應用產品收入由8819.0萬元微增至1.06億元，占總營收的比重由37.6%下滑至21.1%。

數說故事的企業增長人工智能解決方案涵蓋自動化的端到端商業增長工作流程，均單獨具備高度定制化性質，因此，其標準化程度、復制效率和利潤率表現通常不如企業增長人工智能應用產品。

具體來看，2023年至2025年，數說故事企業增長人工智能解決方案毛利率分別為35.3%、32.9%及30.1%，并于2026年前3月回落至27.1%；同期，企業增長人工智能應用產品毛利率分別為89.9%、91.2%及88.5%，并于2026年前3月下滑至80.0%。

整體毛利率的下滑以及毛利率相對較低的解決方案類產品占比提升，使得數說故事整體毛利率由2023年的57.2%下滑至42.1%，并于2026年前3月進一步跌至39.9%。

與此同時，定制化部署的業務模式，決定了公司經營高度綁定下游客戶需求。根據招股書，數說故事客戶主要包括生活時尚、耐用品消費及互聯網、汽車以及其他行業的企業。

2023年至2025年，數說故事大客戶（相應年度營收貢獻超100萬元）數量逐年增加，分別為45位、50位及83位，同期，來自大客戶的收入分別占總營收的71.0%、70.0%、81.1%，其中，來自前五大客戶的收入分別占總營收的25.0%、27.8%、26.1%。

據灼識咨詢的資料，按2025年營收排名，數說故事已為超過65家《財富》全球500強企業及135家全球500強消費品企業提供服務。

大客戶數量逐年增加說明數說故事解決方案越來越獲得大型企業認可；但另一方面，若部分大型客戶縮減預算、調整供應商體系或選擇自建AI能力，公司收入增長可能會受到影響。

現金流持續承壓

盡管數說故事營收規模持續擴張，但現階段企業仍處于依靠外部資本輸血、驅動業務規模擴張的發展階段。

2023年至2025年及2026年前3月，數說故事經營活動所得現金流持續為負，分別為-2878.8萬元、-4118.6萬元、-7275.7萬元及-4427.1萬元。

截至2026年3月末，數說故事現金及現金等價物6617.2萬元，難以覆蓋公司短期計息銀行貸款及其他借款6779.9萬元、長期計息銀行貸款及其他借款960.0萬元。

此次赴港IPO，數說故事將拿出部分募資用于補充營運資金及一般企業用途。

除自有造血不足、現金儲備薄弱外，下游客戶賬期占用進一步加劇公司資金周轉負擔。

2023年至2025年，數說故事貿易應收款項及應收票據分別為6841.6萬元、1.23億元及2.05億元，并于2026年前3月未達到1.93億元，同期，公司貿易應收款周轉天數分別為107天、123天及119天，并于2026年前3月進一步攀升至225天。

數說故事在招股書中解釋，貿易應收款項及應收票據的周轉天數變動主要源于季節性因素及授予信譽良好的大型客戶的信貸期。

長期以來，公司日常經營所需資金主要依靠多輪融資支撐。2017年至2022年，數說故事先后進行Pre-A輪至C++輪共9輪融資，已支付代價金額（不含股權轉讓）共約4.48億元。

由于部分股份附帶優先權，由此形成大額優先股贖回權負債，持續推高公司負債規模。2023年至2025年，數說故事贖回權負債逐年增加，分別為7.53億元、8.03億元、8.53億元，并于2026年前3月進一步增加至8.66億元。

2026年5月，距此次IPO不到一月，數說故事再進行一輪戰略輪融資，代價總額（不含股份轉讓）為7886.03萬元，此次融資過后，數說故事估值超50億元。

站在企業級AI商業化快速發展的風口上，數說故事憑借長期積累的數據資產、行業經驗以及頭部客戶資源，成功抓住了AI應用落地帶來的發展機遇，然而，收入高速增長并不意味著商業模式已經成熟，從盈利能力、現金流質量到客戶結構，數說故事仍面臨諸多挑戰。

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       原文標題 : 數說故事如何將AI增長故事兌現為盈利答卷