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太空大廈的底座，是太空運輸。這里的關(guān)鍵問題是，太空運輸有真正的業(yè)務(wù)壁壘嗎？接下來就來探討這個靈魂業(yè)務(wù)。

而該板塊主要由兩大核心業(yè)務(wù)構(gòu)成：發(fā)射服務(wù)、發(fā)射與研發(fā)業(yè)務(wù)。25年合計起來也才41億美金，不算多。

1. 發(fā)射：太空快遞

主要的運輸工具是獵鷹 9 號和重型獵鷹兩個火箭，客戶是商業(yè)衛(wèi)星公司）O3b、衛(wèi)訊 Viasat 等，以及機構(gòu)與美國政府等（如 NASA、太空軍），賣的是太空“船票和座位”。

看數(shù)據(jù)：Space X 25年發(fā)射165 次獵鷹火箭（以獵鷹 9 號為絕對主力，占比高達 97%），控制全球80% 的入軌質(zhì)量（Mass to Orbit），發(fā)射次數(shù)是全美的86%。

但收入端上，因火箭總發(fā)射次數(shù)中，運輸自己貨的次數(shù)占了74%，合并報表時被沖銷，Space板塊的賬面營收不能反映其真實的物理吞吐量和經(jīng)濟價值。

關(guān)鍵技術(shù)代差就是，一級火箭可復用這一技術(shù)優(yōu)勢遙遙領(lǐng)先，獵鷹載貨噸位大、價格低。

2. 定制研發(fā)： 探秘“深空邊界”

一邊是基于次/重量收費的成熟商業(yè)化訂單，另一邊是接單NASA（HLS載人登月艙）與美國軍方等政府研發(fā)項目。

這種深度定制項目以 “里程碑/完工進度法”確認，收入來自政府機構(gòu)預算撥付節(jié)奏，以及SpaceX在關(guān)鍵技術(shù)節(jié)點（如通過初步設(shè)計審查、完成發(fā)動機地面點火試車、實現(xiàn)特定軌道測試等）的闖關(guān)速度。因此，這部分收入呈現(xiàn)出非線性、隨項目周期顯著波動的特征。

但該板塊中政府與國防類任務(wù)（如為美國太空軍發(fā)射GPS衛(wèi)星、執(zhí)行機密載荷任務(wù)等），由于涉及更高的安全性要求、更長的準備周期和更復雜的測控保障，合同定價機制不同，其利潤率通常系統(tǒng)性低于純商業(yè)發(fā)射服務(wù)。

當前的核心投入是星艦火箭研發(fā)：目標是全球首個“完全且快速可重復使用”架構(gòu)（一二級均可回收復用，力求實現(xiàn)極短的周轉(zhuǎn)周期和再次發(fā)射能力），把運輸定價降到200美元/千克，對比Falcon 9約3000美元/公斤的入軌價格、傳統(tǒng)非復用火箭（約 18,500 美元/kg）。

如果能做到這個成本，太空經(jīng)濟飛輪當中，星鏈V3衛(wèi)星組網(wǎng)、太空算力需要載荷運輸?shù)哪繕怂�到渠成。星艦的成敗，將直接決定SpaceX能否打開下一個十萬億美元級別的新市場——它不僅是Space板塊的戰(zhàn)略賭注，更是整個公司未來估值上限的決定性所在。

對于Space業(yè)務(wù)，三個靈魂發(fā)問：

①一級火箭的可回收，壁壘到底有多深？

海豚君看來，主要是工程難、垂直整合、踩坑經(jīng)驗構(gòu)成。同行要追，需要很長時間。

a. 技術(shù)壁壘：地獄級的工程卡點

垂直回收是一項對抗物理定律的系統(tǒng)工程。要讓一枚幾十噸重、以數(shù)倍音速飛行的火箭穩(wěn)穩(wěn)著陸，必須在動力、控制、材料三大維度跨越底層工程極限。

動力（發(fā)動機）： 傳統(tǒng)燃料極易積碳影響復用，需適配液氧甲烷發(fā)動機以確保長壽可靠；同時，發(fā)動機必須具備“深度變推力”能力（推力需精準調(diào)低至40%以下以防反飛），并在高速下墜、劇烈顛簸的極端工況下，完美實現(xiàn)3次高空點火減速。

控制（大腦）： 難度堪比幾十公里高空“扔筷子并精準立住”。火箭在超音速砸向地球時，必須依靠頂部的鈦合金柵格翼高效對沖狂風，在毫秒級內(nèi)高頻修正姿態(tài)，死死鎖定海面晃動的回收船。

材料（骨骼）： 外殼要扛住再入大氣層時上千度的高溫摩擦，內(nèi)部需兼容 -200°C 的極低溫推進劑；同時箭體必須做到極致輕量化，以最大程度對沖回收留存燃料帶來的運力懲罰。

詳細可看下圖：

c.垂直整合：核心都攥自己手里

與傳統(tǒng)航天企業(yè)高度依賴分層級供應商體系不同，SpaceX的策略是：內(nèi)化一切可內(nèi)化的，極致垂直整合。目前，SpaceX已實現(xiàn)約“80%的核心硬件自研自產(chǎn)，僅約20%”的標準化或特殊定制部件依賴外部采購（如特定的高精度傳感器、專用復合材料與部分通用電子元器件等）。

垂直整合覆蓋了成本最高、技術(shù)最核心的火箭發(fā)動機、箭體結(jié)構(gòu)以及發(fā)射回收與測試體系。對手要花不少的時間成本。

c. 發(fā)射密度與飛行履歷壁壘（自給自足的星鏈內(nèi)循環(huán)與數(shù)據(jù)喂養(yǎng)）：

商業(yè)航天市場，“可靠性”是壓倒一切的第一性指標。一顆高軌商業(yè)通信衛(wèi)星造價動輒數(shù)億美元，發(fā)射失敗意味著數(shù)年的投入化為烏有。因此，政府與商業(yè)客戶最看重的永遠是飛行履歷這一硬指標。

Space X有自有運輸業(yè)務(wù)，有高頻次的真實試錯機會。每次火箭發(fā)射，都會帶回海量的極端工況數(shù)據(jù)（溫度分布、振動頻率、氣動擾動等），用于修正飛控代碼和結(jié)構(gòu)模型。

這種依托數(shù)百次真實飛行喂養(yǎng)出來的“數(shù)據(jù)飛輪”與工程 Know-how，構(gòu)成了絕對的“時間壁壘”，不是單靠砸錢挖人就能快速搞定的。

d. 成本與定價權(quán)壁壘（經(jīng)濟性碾壓）

通過極致的工程控制、垂直整合和發(fā)射經(jīng)驗積攢出來的一級火箭可回收，經(jīng)濟效應明顯：

獵鷹9號火箭的硬件成本中，一級助推器與整流罩合計占比高達70%。在傳統(tǒng)“次拋”模式下，每次發(fā)射需全額承擔約5000萬美元的制造成本。獵鷹9號一級助推器的最高復用次數(shù)已達34次（25年底），這使得單次發(fā)射的內(nèi)部邊際成本（含翻新、燃料與測控）驟降至約1500萬美元以內(nèi)，降幅高達70%。、

這種極端的成本優(yōu)勢賦予了SpaceX絕對的市場定價權(quán)：即便對外維持約7400萬/6200萬美元（標準發(fā)射/可復用發(fā)射）的報價，依然享有極其豐厚的毛利。

一旦遭遇潛在競爭，SpaceX擁有充足的“降價彈藥”將報價打到3000萬美元以下，這足以讓任何采用一次性火箭的追趕者在起跑線上就陷入“賣一發(fā)虧一發(fā)”的死亡螺旋。

從發(fā)射業(yè)務(wù)的毛利率來看，其毛利率從2023年的約53%逐步提升至2025年的約67%。核心驅(qū)動力同樣源于火箭復用帶來的成本端系統(tǒng)性下降（復用次數(shù)增加，邊際成本降低），而發(fā)射的單價端并未同步下降，甚至還穩(wěn)步上漲，因此形成了越來越大的“毛利剪刀差”。而SpaceX定價反而不斷提價。

這背后反映的是真實的供需關(guān)系：SpaceX正在用其壟斷地位賺取高額利潤，而市場缺乏低價且成熟的替代供給。這種策略使得成本下降的紅利幾乎全部轉(zhuǎn)化為公司利潤，而非讓渡給客戶，從而反哺下一代火箭的研發(fā)（星艦）。

但在2026年一季度，SpaceX發(fā)射業(yè)務(wù)毛利率又從去年同期約66%回落至約55%，主要由于：

a. 發(fā)射服務(wù)收入結(jié)構(gòu)的變化：隨著美國國防部“國家安全太空發(fā)射”（NSSL）第二階段合同的全面執(zhí)行，以及NASA阿爾忒彌斯計劃相關(guān)任務(wù)的增加，相對低毛利的政府與國防類任務(wù)收入占比從去年同期約35%提升到2026年同期約47%，直接拉低了整體毛利率。

b. 新品星艦V3的研發(fā)拖累：星艦V3作為全新火箭，其制造成本遠高于已成熟量產(chǎn)、通過300余次回收驗證的獵鷹9號。新火箭的良率低、供應鏈磨合成本高，導致單次發(fā)射的固定成本（如箭體制造、發(fā)動機試車）上升。

而星艦V3的第12次試飛（2026年5月）雖然成功完成了大部分目標，但一級助推器因多臺發(fā)動機重啟失敗而墜海，試飛成本（包括火箭硬件損失）直接計入當期發(fā)射業(yè)務(wù)成本，拖累了毛利率。

同時，星艦的巨額資本開支產(chǎn)生的折舊攤銷成本，也部分計入了成本端，進一步攤薄了利潤水平。

②. 可回收技術(shù)都領(lǐng)先對手多久？

從目前競對的可回收進度來看，SpaceX的領(lǐng)先優(yōu)勢仍然是碾壓性的，但不同競爭對手處于不同的追趕階段：

一梯隊：貝索斯Blue Origin（藍色起源）。New Glenn號2025年11月實現(xiàn)一級火箭海上回收成功，成為全球第二家實現(xiàn)軌道級火箭回收的公司，并在2026年4月實現(xiàn)了首次復用回收，完成了從0到1的突破。

但由于復用經(jīng)驗積累不夠，New Glenn尚未進入穩(wěn)定復用和商業(yè)化運營階段，而獵鷹9號自2015年首次回收成功至今已積累超過10年的工程經(jīng)驗與逾300次回收數(shù)據(jù)。預計還需要數(shù)年時間才可能達到獵鷹9號目前的穩(wěn)定運營水平。

二梯隊：Rocket Lab（火箭實驗室）。 電子號小型火箭通過傘降方案已部分驗證了一級回收及發(fā)動機復用能力（曾成功復用過一臺發(fā)動機），但整箭常規(guī)化復用尚未實現(xiàn)。

其核心看點——對標獵鷹9號的中子號火箭，最新預期于2026年下半年進行首飛，且首飛不嘗試垂直回收。因此，與SpaceX獵鷹9號的實質(zhì)競爭至少還需2-3年時間，屆時中子號的回收成功與否才是真正的差距所在。

三梯隊：中國商業(yè)航天。 截至2026年6月，中國尚未實現(xiàn)軌道級火箭的成功回收，可視為處于“前可回收時代”。但中國正處于局部突破、密集沖刺的關(guān)鍵階段：長征十號乙即將首飛并驗證全球首創(chuàng)的海上網(wǎng)系回收，朱雀三號、力箭二號等也正在進行密集的發(fā)射驗證。

產(chǎn)業(yè)界普遍預期2026年下半年至2027年上半年，中國有望實現(xiàn)可回收火箭“零的突破”，屆時將正式成為繼美國之后全球第二個具備這一能力的國家。

總體而言，全球追趕者目前仍在努力跨越‘從0到1’的技術(shù)門檻，而SpaceX早已進入了‘從1到100’的數(shù)據(jù)飛輪與規(guī)模爆發(fā)階段。這10-12年的剛性時間差，短期內(nèi)依然是無法用資本強行抹平。

③ 價格便宜了，為何發(fā)射市場還是“袖珍”？

2024年，全球火箭發(fā)射市場規(guī)模僅約187億美元。據(jù)Precedence Research預測，至2034年該市場僅能達到643億美元，復合年增長率（CAGR）約13%。相較于其他爆發(fā)式的科技業(yè)態(tài)（如衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、AI算力），這一增速顯得相對平緩。

海豚君看來主要是雙鎖：

1.需求側(cè)結(jié)構(gòu)：存量博弈為主

a. 傳統(tǒng)通信衛(wèi)星（GEO）市場趨于飽和甚至萎縮：核心客戶（如國際通信衛(wèi)星組織等）采購的大型地球靜止軌道通信衛(wèi)星，具有單價高、壽命長（15年以上）的特點。這本質(zhì)上是一個存量更新市場。加之GEO軌位資源枯竭，全球每年發(fā)射量僅維持在十幾至二十顆左右，市場極其穩(wěn)定且缺乏增長彈性。

b. 政府與國防任務(wù)高凈值但低頻：核心客戶（如NASA、美國太空軍及各國航天局）的任務(wù)（如深空探測、高價值偵察衛(wèi)星）單次合同金額雖高達數(shù)億美元，但研發(fā)周期極長、發(fā)射頻次低，無法形成常態(tài)化高頻發(fā)射。

c. 非星鏈的低軌星座（LEO）進展遲緩，缺乏規(guī)模效應：本質(zhì)其他家運輸高，跑不通商業(yè)循環(huán)。目前也就“星鏈”成功在C端消費者市場跑通寬帶訂閱模式、形成“發(fā)射→組網(wǎng)→運營→盈利→再發(fā)射”的正循環(huán)。。一定程度上，在低成本運輸上，Space X選擇性把運力優(yōu)先自供，才形成了下游商業(yè)在規(guī)模上的壟斷。

d. 遙感與微小衛(wèi)星市場“長尾且客單價低”: 這是一個由大學、初創(chuàng)公司等長尾客戶支撐的市場。微小衛(wèi)星重量輕，單次合同價值極低（數(shù)百萬美元級別），高度依賴“拼車/搭載發(fā)射”。雖然發(fā)射數(shù)量在增加，但在總可參與市場規(guī)模中的占比極小，難以獨立撐起高增長。

2. 供給與產(chǎn)業(yè)協(xié)同側(cè)：成本門檻仍在，上下游產(chǎn)能與商業(yè)閉環(huán)脫節(jié)

a. 絕對發(fā)射成本依然是抑制新興需求的巨大門檻: 盡管獵鷹9號的可回收技術(shù)將商用發(fā)射價格從曾經(jīng)的1-2萬美元/公斤大幅拉低至約3000美元/公斤，但對于絕大多數(shù)科研與商業(yè)任務(wù)而言依然昂貴。

在成本未能實現(xiàn)跨越式數(shù)量級下降（如降至數(shù)百美元/公斤以下）之前，太空旅游、太空制藥、在軌制造等新業(yè)態(tài)的經(jīng)濟模型根本無法成立。此外，高昂的衛(wèi)星保險費用也進一步推高了客戶的綜合使用成本。

也因此， 只有當下一代完全可復用運載工具（如星艦）將發(fā)射成本打入數(shù)百甚至幾十美元/公斤的區(qū)間，并實現(xiàn)類似民航客機的“航班化”周轉(zhuǎn)率，將火箭真正變?yōu)榈统杀镜摹疤�空貨車”，才能從根本上激發(fā)下游新應用場景的全面爆發(fā)。屆時，火箭發(fā)射市場才會迎來真正的指數(shù)級增長。

b.“火箭等衛(wèi)星”：衛(wèi)星制造周期長，產(chǎn)能瓶頸在有效載荷。即使火箭運力充沛，傳統(tǒng)衛(wèi)星制造仍停留在“手工作坊”或小批量定制階段，制造一顆高價值衛(wèi)星往往耗時2-3年。一定程度上，Space X在衛(wèi)星制造上的產(chǎn)能壟斷。

④ 下一代殺手級產(chǎn)品Starship，目前的進度如何？能實現(xiàn)一級、二級都可成熟復用的時間點？

獵鷹9號的復用技術(shù)雖已到極致，單次邊際成本已降至約1500萬美元，但這一成本受限于二子級不可回收、推進劑和翻修等剛性成本，已接近物理下限。

進一步實現(xiàn)入軌成本的數(shù)量級下降（從當前約700–1000美元/公斤降至200美元/公斤以下，并解鎖下游更高價值的業(yè)態(tài)（如星鏈V3大規(guī)模組網(wǎng)、太空AI數(shù)據(jù)中心），必須依賴Starship的完全可重復使用架構(gòu)——即一級助推器與二級飛船均可回收復用。

從當前進度看，Starship的迭代正在加速。2026年5月23日，Starship成功完成第12次試飛，也是V3版本的首飛。

本次試飛驗證了多項關(guān)鍵升級：全新的猛禽3發(fā)動機、熱防護結(jié)構(gòu)的改進（通過移除部分隔熱瓦片實測極限熱流數(shù)據(jù)）、以及星艦飛船在軌釋放20顆模擬星鏈V3衛(wèi)星和2顆改裝衛(wèi)星的能力。最終飛船在印度洋實現(xiàn)受控濺落。

盡管一級助推器在返回過程中因多臺發(fā)動機重啟失敗而提前解體墜海，但飛船成功完成了超過95%的主要任務(wù)目標。這次試飛標志著Starship從“技術(shù)驗證”邁向了“能力驗證”的新階段。

具體到一二級成熟復用的時間點，需分開判斷：

一級回收：星艦此前已在多次試飛中成功驗證了超重型助推器的發(fā)射、回收與復飛能力，技術(shù)路線已基本走通。預計在接下來的第13次或第14次試飛中，一級回收將重新嘗試并大概率重返成功。

二級回收：這是Starship實現(xiàn)“完全復用”的最后一道難關(guān)。目前星艦飛船僅完成了海上軟著陸，尚未實現(xiàn)塔架捕獲與翻新復用。飛船的熱防護系統(tǒng)、再入控制和著陸精度仍需多次迭代。

馬斯克此給過時間預期： 2026年星艦實現(xiàn)火箭完全可重復使用，預計在2026年下半年開始執(zhí)行軌道有效載荷的運送任務(wù)。

根據(jù)規(guī)劃，星艦完成全面驗證后，首先將用于部署自家的星鏈V3衛(wèi)星（單次可發(fā)射多達60顆，單次新增網(wǎng)絡(luò)容量超60 Tbps，每2-3個月一次飛行驗證），隨后將在2027年年中左右進入為外部客戶提供商業(yè)發(fā)射服務(wù)的成熟階段（需要完成5-6次飛行驗證后）。

這一時間節(jié)點也與市場對星艦在2028年開始部署軌道AI計算衛(wèi)星的預期相吻合——星艦的商業(yè)化成熟是部署太空算力基礎(chǔ)設(shè)施的必要前提。

關(guān)于成本目標，Starship在完全復用狀態(tài)下，其目標單位發(fā)射成本降到200美元/公斤，星鏈V3衛(wèi)星的大規(guī)模組網(wǎng)（單星容量較二代提升20倍，單次星艦可發(fā)射約60顆）、太空AI數(shù)據(jù)中心（計劃2028年起部署）以及遠期火星探索等十萬億美元級新市場打開物理前提。

可以說，Starship的完全復用進度，直接決定了SpaceX能否從當前的“運力霸主”進化為“跨星際基礎(chǔ)設(shè)施平臺”，是連接公司此刻的現(xiàn)金牛與未來萬億期權(quán)的唯一橋梁，是火箭發(fā)射市場規(guī)模從當前百億美元級向更高數(shù)量級躍升的核心驅(qū)動。

總體來看，在太空運輸領(lǐng)域，馬斯克似乎又送來了一個打著望遠鏡找不到對手的資產(chǎn)。后續(xù)我們會重點探討衛(wèi)星制造和通訊網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)，敬請關(guān)注。

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       原文標題 : 從“白日夢”到“萬貫金”，Space X真那么“科幻”？