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文|連山

來源|博望財經

雷軍最近在社交平臺上依然活躍，從”Are you OK”到耳機梗，流量密碼拿捏得死死的。但財報數字不會說謊——小米Q1營收991億元，同比下滑10.9%，時隔三年收入首次下滑，連續五個季度營收破千億的勢頭斷了。經調整凈利潤61億元，下跌43.1%。

資本市場用實際行動表達了態度。財報發布后股價承壓，市值較歷史高點大幅回落。

不過，數字背后藏著另一幅畫面。手機出貨量跌了，但平均售價創歷史新高。IoT收入下滑，毛利率卻在環比修復。汽車還在燒錢，但8萬輛的交付量不算差。更關鍵的是——小米手里攥著11億臺AIoT設備和一張排名全球前五的AI底牌。

說白了，小米正站在兩個周期的交叉口：一個是終將過去的存儲漲價周期，一個是剛剛起飛的AI投入周期。短期看，利潤被壓得喘不過氣；長期看，這場豪賭的籌碼還在桌上。

01 存儲漲價這股”倒春寒”

小米2026年Q1財報出來的那天晚上，資本市場的心情大概是兩個字：懵圈。

營收991億元，同比下滑10.9%。這是小米時隔三年收入首次下滑，連續五個季度營收破千億的勢頭斷了。期內利潤47億元，暴跌56.5%；經調整凈利潤61億元，下滑43.1%。說句實話，這組數字放在任何一家公司身上，都夠管理層喝一壺的。

但有意思的是，財報發布的同一天，小米宣布啟動200億港元股份回購計劃。賬面上錢少了，為什么還要往外掏？這個問題先放一放，后面再聊。

02 毛利率被吃掉的真相

利潤腰斬的罪魁禍首到底是誰？

盧偉冰在財報電話會上給出了答案：核心元器件，尤其是存儲芯片，漲瘋了。

據TrendForce數據，2026年Q1 DRAM合約價環比再漲93%-95%，NAND Flash漲55%-60%。跟2025年同期比，同版本內存價格飆升了近4倍。一臺12GB+512GB配置的手機，光內存成本就多出約1500元。存儲在手機BOM成本里的占比，從過去的10%-15%一路飆到20%-30%，中低端機型甚至逼近40%。

說白了，存儲就是手機廠商的”心頭肉”——占比高、漲幅猛、躲不掉。

據小米2026年Q1財報，智能手機毛利率只有8.8%，同比下滑2.3個百分點。這意味著什么？賣一臺手機，毛利還不到售價的9%。存儲漲價直接把錢吃掉了。

整個行業都在承壓。IDC數據顯示，2026年Q1全球智能手機出貨量同比下降4.1%，打破了自2023年年中以來連續十個季度增長的勢頭。TrendForce預測全年智能手機產量同比下降10%-13%，為近十年最嚴重收縮。連蘋果、三星這種巨頭，也得咬牙扛著。

但有一個細節很多人沒注意：小米Q1手機毛利率雖然低，但環比去年Q4的8.3%其實已經回升了。在存儲成本更高的環境下，毛利率不跌反升，說明小米在產品結構和渠道管理上做了功課。這不是躺平裝死，是在逆境里找活路。

03 量跌價升：小米的主動選擇

手機出貨量3380萬臺，同比少了800萬臺，降幅19.2%。看起來嚇人，但這里面有小米自己的”小九九”。

盧偉冰在電話會上坦承：小米主動控制了中低端產品的出貨和渠道庫存。為啥？因為入門級機型受存儲漲價沖擊最大，部分千元機已經逼近負毛利，賣一臺虧一臺的事，不如不干。

但另一邊，ASP漲到了1310元，同比增長8.2%，創下歷史新高。國內高端手機在整體出貨中的占比攀升到23.5%。

這組數據放在一起看，畫面就清晰了：小米在主動收縮低利潤機型，把資源往高端市場打。不能簡單地把內存成本轉嫁給消費者，那就干脆升級產品結構，靠高端化來對沖成本壓力。說白了，這是一場”以質換量”的博弈。短期看規模受了影響，長期看品牌調性在往上走。

04 IoT和汽車：冷暖自知

手機承壓，IoT業務也沒好到哪去。Q1 IoT與生活消費產品收入247億元，同比下滑23.7%，主因是國內消費補貼退坡加上存儲成本外溢。但有個好信號：毛利率環比在修復，規模效應開始顯現。境外收入還創了歷史新高。這個基本盤，算是穩住了。

真正讓人屏住呼吸的是汽車。SU7交付8.08萬輛，在同行銷量大幅下滑的背景下，這個成績不算差。但創新業務一季度經營虧損31億元，說明還在燒錢換規模的早期階段。

31億換8萬輛，單車虧損約3.8萬元。跟特斯拉當年比，這燒錢速度已經算克制了。但問題是，小米現在同時要養三攤子——手機扛存儲漲價、IoT修復毛利、汽車砸錢擴規模。三個戰場同時開火，彈藥消耗可想而知。

Q1研發費用90億元，同比增長33.4%。這錢花在哪了？一部分是汽車，一部分是AI。說白了，小米現在是在用手機的現金流，給汽車和AI的未來”輸血”。這盤棋下得很大，但壓力也是實實在在的。

05 春天會來，但得先熬過去

盧偉冰說得很直接：這輪存儲漲價是”超級周期”，不要期望短時間內出現大的回落。但他也給了個時間表——從今年Q3開始，存儲價格將從急漲變成緩漲，漲幅會收窄。

換句話說，最冷的時候還沒完全過去，但倒春寒總有盡頭。

問題在于，熬過去靠什么？等存儲降價嗎？那是被動。小米的答案顯然是另一個字：AI。

在Q1電話會上，管理層把AI稱為手機行業最大的增量機會，未來五年的方向是”用AI連接人車家全生態”。這聽起來像是一句戰略口號，但如果把它跟利潤波動放在一起看，就能讀懂小米的真正算盤——短期靠高端化和運營效率扛住存儲周期的沖擊，中長期靠AI打開一個全新的增長空間。存儲漲價是周期性的，終將過去；但AI對消費電子的重塑，才剛剛開始。

說白了，小米現在站在兩個周期的交叉口。一個是終將回落的存儲周期，一個是剛剛起飛的AI周期。而AI，才是小米要講的新故事。

06 11億臺設備織成的那張網

短期業績承壓、汽車業務還在虧錢、研發投入居高不下——這些問題都真實存在。但說句實話，如果你因為Q1的利潤波動就看空小米，那可能錯過了這家公司最有想象力的部分。

小米真正的底牌，不是某一款手機賣得多好，也不是SU7的訂單有多火爆。而是AI。

更準確地說，是AI全生態。

先說一個數字：11億臺。

據小米2026年Q1財報，小米AIoT平臺已連接設備數達到11億臺，穩居全球第一。

11億臺是什么概念？這不是賣了多少臺設備的問題。說白了，小米已經織了一張全球最大的智能硬件網。從你早上醒來的智能音箱，到家里的掃地機器人、空氣凈化器、智能門鎖，再到辦公室里的臺燈、攝像頭、插座——這些設備看似分散，實則連在同一個平臺上。

這就是IoT的終極形態：不是單品爆火，而是萬物互聯。小米用了十年時間，把這張網鋪到了全球數億用戶的家里。別的公司還在糾結”做不做智能家居”，小米已經把11億臺設備連在了一起。

這張網，是小米AI戰略最堅固的底盤。

但小米的AI故事，遠不止IoT。

據公開信息，小米自研的MiMo大模型在LiveBench評測中排名全球前五、中國第二，僅次于DeepSeek。

有意思的是，很多人到現在還習慣把小米當成”硬件公司”。賣手機的、賣電視的、賣掃地機器人的——這種標簽貼了很多年。但MiMo的成績單說明一個問題：小米的AI技術底子，并不差。

全球前五，這不是靠錢砸出來的虛名。LiveBench是國際公認的大模型評測基準，能在這里排進前五，意味著小米在底層算法、算力調度、數據工程上都有自己的真功夫。

說白了，硬件是小米的臉，AI才是它的心。

當然，技術底子再厚，不投入也是白搭。

據小米披露，2022年至2026年，小米計劃累計投入600億元用于AI研發。600億，這不是小數目。對比一下，小米2025年全年的凈利潤也就幾百億的量級。把這么多錢砸進AI，說明一件事：小米all in AI是認真的。

Q1的數據也能印證這個決心。據小米2026年Q1財報，當季研發費用90億元，同比增長33.4%，研發投入連續多個季度保持增長。在利潤承壓的關頭，雷軍沒有選擇收縮研發，而是繼續加碼。

說句實話，這不是每個企業家都能做出的選擇。短期報表好看還是長期競爭力重要？小米選了后者。

那這600億要怎么花？小米的AI戰略可以概括為三個關鍵詞：AI Phone × AI Car × AIoT。

手機是入口。小米15系列已經搭載了HyperAI，AI功能滲透到了拍照、語音助手、系統調度等核心場景。你拿起手機的那一刻，AI就已經開始工作了。

汽車是新場景。小米SU7的智能座艙、端到端智能駕駛，本質上是把手機上的AI能力遷移到了四個輪子上。開車的過程中，AI在實時感知、決策、學習。這個場景的價值，甚至比手機更大——因為駕駛事關安全，用戶愿意為靠譜的AI付費。

IoT是生態底盤。11億臺設備背后，是海量的數據、場景和用戶習慣。AI加持下的智能家居，不再是簡單的”遠程控制”，而是真正懂你：知道你喜歡什么溫度、幾點起床、什么時候該掃地。這種”無感化智能”，才是智能家居的終極形態。

三端協同，數據互通，這才是小米AI戰略真正的含金量。單獨看任何一端，都有對手。但把三端連在一起，全球能做到的公司，屈指可數。

但話說回來，AI的故事講得再好，也掩蓋不了一個現實：這一切，現在還在燒錢。

Q1汽車業務經營虧損31億元，研發費用90億元——這兩項加起來就已經超過120億。利潤承壓是板上釘釘的事。盧偉冰反復強調AI是小米未來十年的核心戰略，這句話的潛臺詞是：別指望短期內看到AI帶來的利潤回報。

資本市場有耐心嗎？這是個好問題。

從”硬件公司”到”AI全生態公司”，小米正在試圖完成一次敘事升級。敘事能不能變成現實，取決于兩個東西：一是技術能不能持續領先，二是資本愿不愿意陪跑。

技術這邊，MiMo進了全球前五，11億臺IoT設備還在增長，三端協同的框架已經搭好——底子是有的。

資本那邊呢？雷軍和盧偉冰顯然意識到了投資者的焦慮。所以才有了大規�；刭�、才有了對港股通納入的積極溝通。說白了，小米需要用真金白銀的行動告訴市場：我們對未來有信心，也請你們對我們有耐心。

AI這張底牌，小米已經攥在手里了。

07 200億回購，是底氣也是焦慮

小米管理層這次是真急了。

據小米公告，公司宣布啟動200億港元股份回購計劃。這不是一個小數字——據小米2026年Q1財報，公司現金儲備約1200億元，200億回購占總現金的17%。說白了，這是拿真金白銀在跟市場表態：我覺得自家股票值這個價。

問題是，資本市場并不買賬。

據公開信息，小米總裁盧偉冰多次公開表態，稱當前股價被嚴重低估。話說得直接，姿態也擺得夠低，但股價就是不漲。你管理層覺得低估，市場覺得你還有得跌，這就是當下的博弈格局。

說句實話，小米現在的處境確實有點尷尬。

短期數字確實不好看。據小米2026年Q1財報，經調整凈利潤同比下滑43%，雖然61億元的絕對值放在行業里并不算低，但趨勢不好看就是不好看。再加上存儲漲價持續擠壓硬件利潤，AI投入又像無底洞一樣吞食現金流，資本市場自然要問你一句：什么時候能看到回頭錢？

但有意思的地方也在這兒。

你要是只看利潤表，小米確實在渡劫�？赡阋�是看看資產負債表背后的結構性變化，畫風又不太一樣。ASP持續創新高，AIoT平臺全球第一的位置沒動搖，MiMo大模型沖進全球前五，汽車交付8萬輛——這些指標說明什么？說明底盤還在。

說白了，小米的矛盾從來不是”會不會死”，而是”能不能在AI時代重新證明自己”。

200億回購是個信號，但信號不能當飯吃。占總現金17%的回購計劃固然顯示了管理層的信心，可這份信心能不能兌現，關鍵看接下來幾個季度AI投入能不能轉化為實實在在的收入和利潤。盧偉冰說股價被低估，市場要的是證據，不是口號。

小米的底牌還在，但時間窗口并不寬裕。

硬件帝國搭起來的架子是穩的，AI的故事也有想象力，汽車更是打開了全新的增長空間�？蛇@三個戰場同時開打，燒錢的速度和回血的速度能不能匹配，這才是真正的考驗。

所以你看，200億回購既是底氣，也是焦慮。

底氣在于，1200億現金儲備給了小米試錯的資本。焦慮在于，連管理層自己都看不下去了，覺得市場給的價格太委屈。但資本市場從來不講情面，只認數字。

小米這艘船，方向沒錯，風浪也挺大。能不能順利靠岸，接下來的兩三個季度，會給出答案。

       原文標題 : 利潤下跌，但小米的底牌還沒出完