創新藥2026：迎接美好新時代
回看中國創新藥的這一年，注定要在產業史上留下濃墨重彩的一筆。這一年，資本與產業的碰撞格外激烈：一級市場融資雖仍處低位，但BD交易總額超1300億美元，不僅創歷史新高，全球占比更是首超50%；
二級市場IPO熱潮涌動，4000倍認購、3300億資金申購、上市首日暴漲200%……現象級IPO層出不窮，卻也引發估值泡沫、IPO大堵車爭議；
既有百濟神州A股市值成功超越老大哥的里程碑時刻，也有港股創新藥指數單月回撤超20%的冷靜。漲跌交替間，市場情緒在狂熱與審慎中驟然切換，但剝開表象會發現，產業向上的內核從未改變：
中國創新藥正從“規模擴張”邁向“價值兌現”。因此，外部或許依舊動蕩不安，2026年的創新藥行業，或許不會再有2025年BD狂歡式的暴漲，但會更加扎實、更具韌性。
讓我們期待一個更美好、更激蕩人心的創新藥新時代。
/ 01 /牛熊之間
2025年的創新藥，讓所有人坐了一場跌宕起伏的過山車。
上半年，在情緒修復、估值回歸與基本面預期反轉的三重共振，創新藥重回牛市。多只港股創新藥ETF的年內漲幅突破50%，多家創新藥企實現翻倍甚至數倍增長。尤其是在重磅BD預期之下，個股動輒20cm。
18A新股更是瘋狂，典型如只靠一款“落后”的GLP-1，銀諾醫藥上市就被炒到了260億港幣；再比如藥捷安康，由于流動性極度稀缺等因素，一度被炒至2700億港幣市值，與其基本面嚴重背離。
然而狂歡過后，三季度以來板塊集體回調，未盈利生物科技公司平均回撤超40%。牛熊轉換之間，情緒退潮速度遠超市場預期。這導致，即使經歷大牛市，但不同企業最后的漲幅差異很大。
因為醫藥板塊來說，炒作行情終究會散去，基本面會是醫藥板塊的核心驅動因子。換句話說，關鍵在于區分哪些企業的上漲，是建立在可驗證的研發進展、商業化BD能力之上，哪些則是純粹依賴市場情緒的支撐。
比如biotech陣營中的和鉑醫藥，從高點回落依然保持著超550%的漲幅，這背后，公司持續的BD進展，讓市場徹底扭轉了預期。
過去一年，另一個值得關注的信號是，盡管恒瑞醫藥A股市值被百濟神州超越了，但老大哥們也開始超預期了。
曾幾何時，傳統與創新的對立，仿制與原創的鴻溝，大多數人認為，傳統藥企已經掉隊，無論企業大小，都難逃致命一問：一個做仿制藥的怎么做得出創新藥？
隨著時間的發展，一些大藥企的轉型，比如恒瑞醫藥、三生制藥、翰森制藥與中國生物制藥等這些老牌勁旅，雖并非一帆風順，但卻順理成章，因為他們有錢有人有資源。
更重要的是，擠泡沫過程中，產業生態不會停滯。這是在過去長達3年資本寒冬中，早已被驗證過的事情。正如我們此前所說，擠泡沫挺好的，讓估值更夯實，也為2026年留下更多些的期待。
/ 02 /BD邏輯依舊
如果要為2025年創新藥行情找一個核心推手，BD交易無疑是最佳答案。
這一年，中國創新藥license out再次爆發式增長：根據Insight數據庫，全年達成100多起交易，總金額突破1100億美元，其中單筆首付款超1億美元的有15起，總金額超10億美元的交易達37起，僅次于美國。
這一年，也誕生了多個里程碑式BD交易。5月20日，三生制藥與輝瑞就PD-1/VEGF雙抗 SSGJ-707達成合作，12.5億美元的首付款創下國產創新藥出海新紀錄；7月28日，恒瑞醫藥與GSK簽署協議，將PDE3/4抑制劑HRS-9821及11個早期項目的海外權益授權給對方，潛在總額達125億美元；10月22日，信達生物與武田達成114億美元的戰略合作，雙方按40/60比例分擔成本、共享利潤，改變了傳統“賣青苗”式的授權模式。
另外有數據統計，中國創新藥license out交易總額突破1300億美元，同比激增超150%，全球占比首超50%。這些數據，不僅刷新近十年峰值，更標志著中國創新藥的歷史性跨越，從籍籍無名到成為全球醫藥創新的重要參與者。
2026年，BD邏輯的持續性也無需過分擔憂，核心源于兩大支撐。
其一，中國創新藥的研發實力持續提升。從靶點布局來看，PD-1/VEGF雙抗、EGFR/HER3雙抗ADC等賽道，中國企業已實現全球領跑，海外藥企開始 “抄中國作業”；從臨床進度來看，中國創新藥也有著獨特優勢，足夠勤勉、卷的同時，利用工程師紅利、政策、制造業供應鏈優勢，創造了一套兼容“低成本+高質量”的新范式。
其二，MNC面臨著專利懸崖與研發效率下降雙重打擊，使其對中國創新資產的需求愈發迫切。根據OVA數據，2030年前全球將有超3000億美元銷售額的藥物失去專利保護，這是史上最嚴峻的專利懸崖局面。
而MNC內部研發效率持續下滑，2024年研發投資回報率為十余年最差。在此背景下，“in China for global”成為MNC的長期戰略——2025年MNC從中國引進資產的占比已突破 40%，根據麥肯錫等機構的預測，2026年這一比例將進一步提升。
換句話說，未來將繼續有更多中國研發的創新產品進入全球市場，MNC也將持續加大從中國引進創新資產的力度，當然，MNC也將更多考量產品營收的貢獻。也就是BD不僅要考慮“有沒有”的問題，更要關注能否貢獻收入。
但無論如何，國產創新藥崛起的時代動能仍然十分強勁。
/ 03 /迎接更美好的時代
基于以上，站在年末展望新的一年，創新藥行業的機遇已清晰可見。
BD爆發帶來的現金流、IPO熱潮籌集的研發資金，為行業接下來的發展提供了充足彈藥；而商業化兌現、臨床數據驗證、支付體系完善，將成為2026年推動行業向上的三大核心動力，共同推開一個“價值兌現”的美好新時代大門。
百濟神州等頭部企業首次實現半年度盈利，再次驗證了中國biotech商業模式的可行性，除此之外，一些二三梯隊的創新藥企也正加速進入扭虧轉盈周期。商業邏輯的檢驗，將不斷加固整個行業向上的底盤。
與此同時，2026年還將是創新藥的 “數據驗證年”。隨著大額BD交易的落地，越多越多中國創新管線進入全球臨床開發階段，后續關鍵臨床數據的披露，不僅決定著其自身的走向，也影響著市場對于中國創新藥的預期。
支付體系的完善，則進一步為創新藥的放量掃除著障礙。2025年國談與商保目錄的落地，構建了“基本醫保保基本、商業保險保創新”的雙層支付體系：基本醫保談判成功率達88%；商保目錄首次納入5款CAR-T藥物，降價幅度控制在15%-50%，既保障患者可及性，又緩解藥企降價壓力。
商保目錄的落地，或許無法徹底推動高價創新藥的大范圍臨床應用，但這仍是多元化支付體系的重要一步，是對于創新藥研發的激勵，加速創新生態的良性循環。這也是全鏈條支持創新藥發展的關鍵一環。
當然，種種不可控的外部挑戰與科學風險依然如影隨形，但醫藥行業的本質是長期主義，創新藥更是如此。2025年經歷牛熊轉換，但產業發展的底層邏輯不會改變：中國創新藥的研發投入持續增長，臨床試驗數量全球占比升至30%，與美國基本持平，出海進程更是加速。
這些變化意味著，走過10年之路的中國創新藥，憑借研發—臨床—商業化的閉環，將持續向下扎根、向上伸展。
/ 04 /總結
2026年的創新藥行業，或許不會再有2025年BD狂歡式的暴漲，但會更加扎實、更具韌性。對于產業來說，這也是繼續走向成熟的必經之路。
畢竟，醫藥創新的終極目標，從來不是股價的短期漲跌，而是為患者帶來更有效的治療方案，為全球醫藥行業貢獻中國力量。
讓我們期待一個更美好的創新藥時代，一個由實力說話、由價值驅動的新時代。
原文標題 : 創新藥2026：迎接美好新時代
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