來源：小財米

4月7日，浙江高騰機電制造股份有限公司（以下簡稱高騰機電）在北交所發布公告主動撤回了上市申請，IPO進程戛然而止。這家公司的上市路，從起點到終點，滿打滿算也就九個月。2025年6月30日申請獲受理，同年7月28日進入問詢階段，然后就再也沒能從問詢函的“考場”里走出來。原計劃募資2.4億元，保薦機構是中信證券，全都變成了空頭支票。

說實話，單看2022年到2024年這三年的業績曲線，高騰機電的“故事”講得還是挺漂亮的。營業收入從2.67億元飆到6.29億元，凈利潤從3334萬元翻了近四倍到1.31億元。公司援引中國紡織機械協會的數據稱，在無縫內衣機和智能手套機這兩個細分賽道上，高騰機電的市場占有率連續三年位居全國前兩位。

但2025年一開年，畫風就變了。一季度營收1.27億元，同比減少11.05%；歸母凈利潤2110萬元，同比下滑28.35%。到前三季度，營收3.65億元，同比下降25.72%；凈利潤6384萬元，同比大幅下滑41.53%。從一年前的1.31億到九個月后的六千多萬，這種斷崖式的跌幅，不光是投資者看了心里發毛，監管層恐怕也很難對這樣的業績穩定性點頭。

關稅這把刀，砍在了高騰機電最疼的地方

業績崩盤，背后最大的黑手是關稅。2025年上半年，高騰機電無縫內衣機收入同比暴跌61.54%，直接拖累整體營收下滑20.67%，凈利潤下滑37.71%。公司自己在半年報里說得直白：下游客戶受美國關稅政策影響，放緩了設備采購節奏。

這里面有個容易被忽略的細節——高騰機電并不直接出口產品到美國，公司招股書也明確說了這點。但它的下游客戶，很多是做無縫內衣出口生意的。美國一加稅，客戶的成本上升，訂單減少，自然就沒錢買新設備了。高騰機電自己不承受關稅，卻間接吃下了整個產業鏈的苦頭。

這種間接傳導的風險其實很要命。公司沒有任何直接干預的手段，無法通過調整出口目的地或重新議價來對沖，只能眼睜睜看著客戶的訂單一點點縮水。

更讓人擔心的是，無縫內衣機本身的增長邏輯是否足夠堅實。2022年，這款明星產品的產能利用率居然只有22.31%，公司解釋說是“市場需求較少，主動減產”。一個行業排名前兩位的廠商，產能利用率不到四分之一，這不像是正常的景氣波動，更像是在提醒——這門生意的天花板可能比想象中低得多。

寬松回款背后的隱憂

公司對客戶信用回款政策的調整在生意好做的時候沒問題，但是生意差的時候則全是問題。如果說關稅是無縫內衣機的“外患”，那寬松的回款政策就是埋在高騰機電腳下的地雷。

高騰機電對客戶采取了買方信貸、融資租賃、分期收款等一系列“先拿貨、后付錢”的操作。截至2024年末，為客戶提供的擔保余額已經占到公司總營收的10.6%，這個比例比同行業的上市公司都要高。而且長期應收款因分期收款規模擴大，上半年末同比暴增75%。簡單說，高騰機電的業績增長有一部分是靠給客戶墊錢“撐”出來的。

這種打法在行業景氣的時候沒太大問題——訂單充足、客戶回款順暢，擔保風險基本可控。但一旦下游客戶受關稅沖擊，訂單下滑、資金緊張，擔保風險就會迅速暴露。公司不僅面臨著業績下滑的壓力，還可能要為違約客戶的貸款埋單。雙向夾擊之下，財務風險被急劇放大。

客戶名單里，藏著一場“延遲滿足”的賭博

高騰機電的客戶結構，也值得仔細看看。公司通過買方信貸、融資租賃等方式幫客戶拿設備，本質上是在幫客戶降低短期采購門檻。這種模式的好處是能快速擴大銷售規模、搶占市場份額；壞處是，一旦客戶經營不善，公司不僅要損失貨款，還要承擔連帶擔保責任。

2025年上半年業績大幅下滑，恰恰說明了下游客戶的經營狀況并不樂觀。對高騰機電來說，最大的風險不在于產品本身賣不出去，而在于買得起設備的客戶變少了。在紡織行業整體需求疲軟的背景下，這種“延遲付款”模式的不確定性正在急劇上升。

上市前突擊換帥，北交所問得很直接

財務數據之外，公司治理層面也有讓人摸不著頭腦的地方。2024年4月，就在高騰機電股改并籌備上市的關鍵節點，公司成立以來一直擔任董事長的茅木泉被換了下來，改由王堅接任。茅木泉履職近十九年，擁有本科學歷和高級工程師職稱，而接任者王堅是大專學歷。兩人還在同一年出生，交織著長達約三十年的共同創業史。

北交所的問詢函顯然也注意到了這個細節。監管層直接要求公司說明更換董事長的具體原因，兩人的職責是否發生重大變化，是否存在分歧事項，以及是否對公司經營產生重大不利影響。

在IPO審核的語境里，上市前的管理層變動向來是監管重點審查的領域。尤其是在公司業績處于下行通道的情況下，這種“關鍵時刻換人”的操作，難免讓人多想一層。

專利侵權官司懸在頭上，海外市場拓展遇阻

還有一個容易被忽略的雷——專利侵權糾紛。高騰機電子公司博睿智能，被LONATI SPA在土耳其法院起訴侵犯專利權。雖然訴訟金額不算太大（1萬土耳其里拉的物質損失和10萬土耳其里拉的精神損失），但這類案件的象征意義遠大于經濟賠償。

對一家以技術創新為賣點的智能裝備企業來說，專利訴訟本身就是對技術自主性的質疑。更重要的是，這類訴訟可能限制公司在海外市場的拓展空間。在慈星股份等同行海外出口同比增長約35%的背景下，高騰機電如果因為專利問題在歐洲等高端市場受阻，競爭差距將進一步拉大。

行業在進步，但高騰機電或許慢半拍

把高騰機電的困境放到整個智能針織設備行業的大背景下來看，會更清楚它面臨的壓力有多大。

從市場規模來看，全球針織機市場2025年估計為54億美元，預計到2035年將達到94億美元，年復合增長率為5.7%。全自動針織機細分市場2025年規模為13.4億美元，預計到2035年將達到17億美元。市場在增長，但增速并不算快，而且競爭格局正在發生深刻變化。

慈星股份的2025年年報提供了一個很好的對照。2025年，橫機行業全年銷量約10萬臺，同比下降33%，行業整體深度調整。但慈星股份的橫機業務銷量32459臺，市場占有率逆勢提升到32%，同比增長了4個百分點。換句話說，即便整個行業在收縮，頭部企業的份額反而在擴大。

這就是高騰機電面臨的真實競爭態勢——在一個“大魚吃小魚”加速上演的市場里，中小企業想要活得好，越來越難。

技術層面的變化更值得警惕。智能針織設備的競爭早已不是簡單的“能不能織”，而是“怎么織得更快、更省、更智能”。

以慈星股份為例，公司已經實現利用AI技術打通設計、排產、生產全鏈路，支持個性化花型快速定制與小單快反。其生產的3D一體成型運動針織橫機技術性能已達國際領先水平，可滿足從運動裝備到醫療紡織品（如醫用矯形繃帶）等新興場景的需求，產品已經從傳統針織領域延伸至運動、醫療等高技術含量新應用場景。

再看日本島精公司（Shima Seiki），這家全球針織設備巨頭在2025年新加坡ITMA展會上展示的第五代WHOLEGARMENT技術，已經把全成型針織從單純的“無縫”升級為“數據豐富”的數字化供應鏈解決方案。設計數據通過APEXFiz流向虛擬樣衣，紗線采購通過yarnbank數字化完成，編程通過SDS KnitPaint-Online簡化，機器優化后服裝離開設備時比以往任何時候都更接近成品。整個行業的競爭，正在從硬件性能轉向“硬件+軟件+數據”的系統集成能力。

國內技術研發同樣在加速。針織CAD軟件系統作為全成型技術的核心工業軟件，正在實現多針床、多針道、多機頭、多方法編織的智能設計，改變了傳統的面向工藝單作圖的設計方法，實現立體編織全成型。一體成型技術將傳統針織中織片、縫合、套口等工序濃縮為“一鍵操作”，生產效率提升30%，產品次品率也大幅下降。還有研發團隊開發了國內首個針織經編行業智能設計平臺，用手機或攝像頭捕捉人體圖像即可自動提取尺寸數據。

簡單說，這場技術競賽的門檻已經高到了讓中小廠商望而卻步的程度。從全成型針織到AI驅動的智能設計，再到數字化供應鏈整合，需要的是持續的、大規模的研發投入。但高騰機電的招股書中，研發投入增速已經在放緩，專科及以下學歷的員工占比超過九成。在這樣一個以技術為核心競爭力的行業里，人才結構和研發能力如果跟不上，被淘汰只是時間問題。

由此來看，高騰機電或許是因為2025年的業績斷崖式下滑，加上客戶擔保風險、關稅沖擊、內部治理疑問和專利糾紛的多重疊加，讓這家公司在監管層的問詢面前幾乎找不到一個足夠有力的反駁理由，最終選擇了主動撤回IPO申請。

但是撤回IPO并不意味著問題解決了。高騰機電三個共同實際控制人合計持有公司77.81%的股權，絕對的控制權意味著絕對的決策權，但也意味著絕對的連帶責任。撤回上市后，公司面臨的不是更輕松的局面，而是更嚴峻的挑戰——2025年全年業績大概率延續前三季度的下滑態勢，如何止血？客戶擔保的風險敞口怎么收縮？在行業集中度不斷提升的大趨勢下，拿什么和慈星股份這樣的頭部企業競爭？

       原文標題 : 三年業績翻四倍，高騰機電為何倒在上市前夜