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七月到了，智譜大考的開考鈴聲，也即將敲響。

這一天將是7月8日，智譜上市滿半年的日子，2568萬股限售股將解禁。換句話說，一夜之間涌出來的新籌碼，是現(xiàn)有流通盤的一倍半；更大的一塊還在后頭，明年1月，占總股本四成的員工和早期股東股份也將解鎖。

鈴聲還未敲響，智譜已經(jīng)開始行動：6月1日，它公告要回 A 股、登科創(chuàng)板，募資不超過150億。簡單說就是，為了撐住自己的發(fā)展閉環(huán)，它的造血機制還不夠，還需要從市場上募集更多的錢來支撐自己前進。

寫到這里，僅僅是個標準的資本故事。但說實話，這不是這件事里最值得寫的部分。真正有意思的問題是另一個：這么多大模型公司，憑什么偏偏是智譜，被推到了這波情緒的最高那個浪尖上？

能站到聚光燈最亮處的公司，往往同時有兩手：一手能掏出真東西，另一手能把真東西講成更好聽的故事，然后妥帖地塞進公眾的情緒里——前一手決定它配不配上臺，后一手決定它什么時候變成全場唯一的主角。

智譜的特別之處在于，這兩手它都有，而且咬合得嚴絲合縫。

但必須說，這兩個特點，都跟智譜在大洋彼岸的“對標”，像得實在太具體。

——導語

01

驚人的相似

要聊智譜，得先認識智譜的“對標”—— Anthropic。

這個對標，是智譜自己說過的，而且就在智譜的財報業(yè)績會上公開說的。

還有一個更有意思的細節(jié)：一年前，智譜還自稱為"中國的OpenAI”。結(jié)果，發(fā)完上市后首份財報，就口風一轉(zhuǎn)，要做“中國的Anthropic”。表層原因，是商業(yè)模式的對標轉(zhuǎn)換；但底層，還是那個想講好故事的魂在悸動。

說回Anthropic，它是全球估值最高的 AI 公司——9650億美元。它的大模型Mythos和Fable更是目前全球獨一檔的強大。但它在圈里還有一些更吸引人的身份——把”安全焦慮"熬成營銷雞湯的祖師爺、以及沒有之一的硅谷頭號戲精。

它的戲，是連軸轉(zhuǎn)的。

今年4月,它發(fā)布下一代模型 Claude Mythos 的預覽版，卻宣布不公開發(fā)布。理由是太強、太危險。能力強到不敢給你用——這在商業(yè)傳播里是一句絕佳的廣告，而不是一句免責聲明。

6月初，它又甩出一份重磅報告，呼吁全球同行“一起放慢甚至暫停前沿AI研發(fā)”。可這份報告里又塞滿了自家私貨：它說自家八成以上代碼已由自家的 Claude大模型寫就，工程師人均產(chǎn)出翻了八倍，某項優(yōu)化任務(wù)上把人類甩開 52 倍等等。

一篇勸行業(yè)慢下來的檄文，結(jié)果通篇都在證明“我跑得最快”。難怪有批評者直接管它叫“一份為了籌款的PPT”。之所以這么說，是因為事實不會真的那么巧合——就在長文發(fā)布前幾天，Anthropic 卡著點秘密遞交了招股書。

6月11日，它的表演又掀起新的高潮——它的創(chuàng)始人Dario Amodei再發(fā)長文，請美國政府“以民航局（FAA）的規(guī)則模板來監(jiān)管 AI，并對超過某個算力門檻的模型強制第三方測試”。

結(jié)果，這次求錘得錘，第二天，美國商務(wù)部就把它兩款最強的模型 Fable 5 和 Mythos 5，和高端芯片鎖進了同一個抽屜。

但有趣的是，很多觀察者都猜測，即使包括這次被封在內(nèi)，都是按Anthropic策劃好的情節(jié)在演，因為它反復都在做一件事——把每一句"我太強了"、每一篇"快來管我"，都兌成聲量，聲量再兌成估值——這就是它最喜歡的劇本。

說實話，全球有實力和Anthropic一較高下的AI公司還有那么幾家，但這么會抓大眾情緒來講故事的，可謂獨此一家。

但有趣的是，Anthropic在臺上抖的每一個包袱，智譜在臺下都穩(wěn)穩(wěn)接住，一個不漏。

4 月，也就是Anthropic放話Mythos“過于先進，不予展示”后，全球 AI 圈特別是開發(fā)者群體頓時陷入了一種惴惴不安的群體情緒——大家擔心在以后對前沿模型都會這樣“聽得到但夠不到”。

結(jié)果，只有智譜接住了這個情緒窗口——因為就在第二天，智譜端出 GLM-5.1，主打一個全球開源最強，而且開源的極其徹底。這么做，不但安了全球開發(fā)者的心，也把智譜的咖位抬了上去，效果立竿見影——當天收漲超 11%。

6 月，智譜的劇本升到史詩級版本——Anthropic的模型被自己國家正式鎖死，使得AI行業(yè)討論已久的那個話題——“閉源模型隨時可能被一鍵收回”頭一回在現(xiàn)實世界里成真——結(jié)果又是隔天，智譜又“恰好”宣布了 GLM-5.2 全量開放、百萬級上下文，配上了最寬松的 MIT 協(xié)議開源。

為了怕大家看不明白，更為了和Anthropic的戲接上，智譜這次還配了句不太含蓄的臺詞——前沿智能不應(yīng)只屬于少數(shù)人，也不應(yīng)被少數(shù)規(guī)則隨時收回。

簡言之，智譜一句話配上一次正常的升級+開源，就把自己抬進了參與全球 AI 秩序之爭的高度；就把自己的模型塑造成了全球苦Anthropic已久的開發(fā)者的“解藥”；順手還把自家產(chǎn)品，跟世界最前沿的模型擺上了同一張桌。

一石三鳥，無一虛發(fā)。全球那么多家大模型公司，就智譜一個，穩(wěn)穩(wěn)接住了別人創(chuàng)造的窗口。這已經(jīng)不叫本事了，這叫天賦。

智譜還深明一個道理——故事從來不能靠自家講，那只能叫自說自話，要講，就要借全球最有份量的口來講。

最能說明問題的，是這次史詩級敘事的傳播鏈條中，被刻意的選擇性放大然后又精準剪裁的那場對話。

國內(nèi)傳播的版本停在兩句版——在連發(fā)新版后，連馬斯克都開始看好智譜，這的確是事實——因為馬斯克在X上，就此預測中國模型在2027 年一季度能追上 Fable。

唐杰在馬斯克的話下面接的很簡單——“用不了那么久。"

就兩句話，把大咖的背書、智譜自信的底氣、國產(chǎn)趕超的紅利都囊括了進去，公眾情緒到此達到頂點，股價自然應(yīng)聲起飛。

但我話沒說完——其實這次完整對話是四句版。根據(jù)網(wǎng)友對公開對話實錄的翻譯整理，發(fā)現(xiàn)馬斯克被截斷的下一句，才是這場對話真正的鋒利的地方。

被剪裁掉的這部分是——唐杰說完“用不了那么久”后，馬斯克緊接著回了一段，原文翻譯過來就是：也許在個別跑分上你（智譜）是對的，但要論真實世界里的實用價值，哪怕明年一季度能追上，都已經(jīng)相當了不起了。Anthropic 走的是對的路——他們把全部精力放在打磨真正有實用價值的智能上。這種能力不出現(xiàn)在排行榜上，卻能直接變成收入。

跑分，和能變成錢的真本事，被馬斯克當面切成了兩件事。智譜的傳播，恰恰把更關(guān)鍵的后半句淡化了，因為后半句其實是它接不住的——“能力不在榜單上，卻能直接變成收入”這句話，恰好是智譜現(xiàn)狀的反面，因為它的實際情況是能力很在線，也一直在排行榜上遙遙領(lǐng)先，但真實收入的確是天差地遠。

所以，智譜最后只好回了一句邏輯脫線的漂亮話：“focus is the only thing we need, especially on what the essence of intelligence truly is”（我們需要的只有專注，尤其是專注于智能的本質(zhì)究竟是什么）。

02

不同的土壤

講到這兒，得把更詳細的事實講清楚，不然就成了刻薄。

先說演技，Anthropic的那臺戲唱得起來，是因為戲底下墊著一門真能印鈔的生意——它的年化收入從 2024年初的8700萬美元，干到 2026年5月的約 440億；二季度營收預計翻倍109億，頭一回跑出約5.59億美元季度營業(yè)利潤；其中八成五的收入，來自企業(yè)客戶對它編程套餐的續(xù)訂，而且隨著企業(yè)對AI編程的上癮，這門業(yè)務(wù)不增加銷售成本，卻杠桿式的高速成長。

因此，安全敘事對它，只是錦上添花的杠桿，不是續(xù)命的氧氣。

同樣，智譜的本事，也是非常硬的。昨天我拜訪國內(nèi)AGI四小龍中的一家，它的負責人的原話是——智譜在Cording上的能力，目前在國內(nèi)是屬于獨一檔的存在。

更多的事實是，GLM-5.2 在 Artificial Analysis 綜合榜上拿了50分，開源權(quán)重里的頭名，水平摸到了Opus 4.8那一檔。更硬的、更了不起的一筆在底層：整個GLM-5系列，是在十萬張華為昇騰 910B上練出來的，全程沒用一張英偉達卡。在任何國家、企業(yè)都可能在芯片被卡著脖子的今天，智譜基本完成了自己的供應(yīng)鏈安全，這是真功夫，不是花架子。也說明它能喊“前沿模型不該被少數(shù)規(guī)則收回”，是的確建立在產(chǎn)能自給的基礎(chǔ)上的。

但講完了成就，也要講智譜的窘境。

算一筆同口徑的賬。智譜2025年營收7.24億人民幣元，凈虧47.18億元——每賺1元，虧6.5元。對照來看，OpenAI也還在每賺1美元虧1.22美元。

而Anthropic，已在2026年二季度首次跑出約5.59億美元的營業(yè)利潤，單從季度層面說，已經(jīng)由虧轉(zhuǎn)盈——一個開始能在季度里賺錢，一個還在深虧，中間的距離，并不小。

這道差距，主要不是技術(shù)的問題。

中美兩國的企業(yè)級 AI 市場，底子完全不同。美國有全球最成熟、最全面的數(shù)字產(chǎn)業(yè)生態(tài)，SaaS 滲透率、云原生架構(gòu)、API 付費習慣都已經(jīng)跑了十幾年。Anthropic 把 Claude 賣給《財富》十強，客戶自己就有工程團隊接得住，按 Token 計費水到渠成。中國企業(yè)的數(shù)字化底座參差不齊，大量客戶要求數(shù)據(jù)不出域、模型進機房。

因此，"私有化部署"不是智譜想不想做的問題，而是市場愿不愿意為純 API 買單的問題。在這個環(huán)境下，智譜七八成的收入來自項目制而不是訂閱制，是客戶需求倒逼的結(jié)果，而非商業(yè)模式選擇有誤。

更深層的是購買力差距。中國 AI 需求總量毫無疑問全球第二，甚至可能在未來成為第一，但當前企業(yè)為軟件付費的意愿和預算厚度，與美國仍有明顯距離。價格戰(zhàn)打到智譜的云端部署API 毛利率只剩 18.9%，也不完全是同行內(nèi)卷，而是市場整體的支付天花板就在那兒。

因此，智譜 2025年綜合毛利率從 56.3% 降至 41%，三次漲價、毛利承壓，背后有算力成本的硬約束，也有宏觀市場環(huán)境的軟約束。

還有一個在這里只能先說前半句的因素——中國AI帶給全球開發(fā)者的選擇，實在太多。中國已是全球最大的開源模型供應(yīng)地，提供了全球接近三成的高性價比token——選擇多了，留給閉源、留給收費API的議價空間，自然就窄了。

所以怪事就來了：模型這么能打，錢就這么難賺！

03

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