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雷達財經出品 文|周慧 編|孟帥

6月22日，“全球大模型第一股”智譜市值突破萬億港元，成功躋身“萬億市值俱樂部”，強勢摘得“國產大模型市值一哥”的稱號。

有分析認為，本輪智譜市值暴漲的原因，或得益于GLM-5.2的推出。據悉，在Artificial Analysis綜合榜單上，智譜GLM-5.2取得51分的優異成績，遠超一眾國產大模型。

此外，智譜創始人唐杰與特斯拉創始人馬斯克關于中國AI發展的討論，也進一步推高了智譜在資本市場上的熱度。

伴隨著公司市值屢創新高，智譜兩位核心創始人劉德兵、唐杰的身家也水漲船高。在最新揭曉的《2026新財富500創富榜》中，兩人分別以320.3億元、166.5億元的持股市值登榜。

而在公司股價一路走高之際，智譜卻仍處于持續“燒錢”的階段。財報顯示，2025年，智譜實現收入7.24億元，同比增長131.85%，但凈虧損卻同比擴大近六成至47.18億元。

對此，智譜在財報中表示，公司凈虧損增加主要受研發投入持續增加影響。2025年，智譜的研發費用近32億元，占營收的比重高達439.09%。

此外，雷達財經注意到，智譜“萬億市值俱樂部”的體驗卡已暫時失效。截至6月24日收盤，智譜的股價為2174港元/股，最新市值約為9693億港元。

智譜獲“萬億市值俱樂部”體驗卡

6月22日，頭頂“全球大模型第一股”光環的智譜股價走勢高歌猛進，盤中最高漲至2980港元/股，借此成功躋身“萬億市值俱樂部”。

截至當天收盤，智譜股價回落至2410港元/股，較前一交易日大漲15.09%，市值仍維持在萬億港元水準。

不過，智譜的萬億港元市值沒能一直維持下去。截至6月24日收盤，智譜的股價為2174港元/股，最新市值約為9693億港元，失守萬億港元大關。

即便股價有所回落，但智譜的最新市值仍超過小米、美團、京東、快手等多個老牌互聯網科技巨頭。

天眼查信息顯示，北京智譜華章科技股份有限公司（簡稱“智譜”）注冊成立于2019年，是一家專注于認知智能大模型研發與應用的人工智能企業。

而智譜的誕生，其實可以追溯至更早之前的2006年。彼時，清華大學計算機系教授唐杰為總結論文背后的規律，開發出了一款名為AMiner的工具，試圖用AI挖掘全球學者的論文和合作關系，構建出一張學術界的地圖。

盡管AMiner并未給唐杰帶來明顯的財富增長，但其十余年的技術積淀卻為后續智譜的發展打下基礎。2019年，由清華大學計算機系知識工程實驗室（KEG）技術成果轉化而來的智譜正式問世。

2021年3月，智譜發布自研預訓練框架GLM，成功打破BERT/GPT的瓶頸。次年9月，智譜順利開發出中國第一個開源千億基座模型GLM-130B。

2023年，智譜推出國內第一個千億對話基座模型ChatGLM。2024年初，智譜發布新一代基座大模型GLM-4，國內率先對標GPT4。

同年下半年，智譜又相繼發布對齊文本/圖像/視頻/聲音的多模態模型VideoCall，手機智能體AutoGLM以及推理模型GLM-Zero Preview。

去年12月，智譜推出新一代旗艦模型GLM-4.7，被諸多編程工具選擇為內置模型，再次驚艷行業。

而智譜技術成果的不斷涌現，也引起了資本的注意。天眼查顯示，成立至今，智譜先后完成十余輪融資，吸引了包括美團、螞蟻集團、騰訊、小米集團、高瓴資本、順為資本、紅杉中國等在內的眾多科技巨頭和知名投資機構。

2025年12月，智譜正式向港交所遞交招股書。次月，智譜便火速登陸港股，成功摘得“全球大模型第一股”的稱號。

在港交所上市5個月后，智譜又迅速啟動“回A”進程，計劃在科創板上市，擬募資150億元。

其中，120億用于人工智能通用基座大模型；20億元用于大模型MaaS一站式服務平臺；10億元補充流動資金。

得益于公司股價的一路走高，智譜的兩位核心創始人成功上演“財富神話”。在近日揭曉的《2026新財富500創富榜》中，劉德兵、唐杰分別以320.3億元、166.5億元的持股市值登榜。

GLM-5.2或成市值催化劑，創始人隔空“交鋒”馬斯克

有分析指出，智譜本輪股價暴漲的直接催化劑，是其6月17日發布并開源的新一代旗艦大模型——GLM-5.2。

據悉，該模型專為長程任務能力打造，核心特色包括1M無損上下文、強化Coding能力、Day 0適配國產算力平臺，并采用MIT開源協議。

在Artificial Analysis綜合榜單上，GLM-5.2豪取51分，遠超MiniMax-M3（44分）、DeepSeek V4 Pro（44分）、Kimi K2.6（43分）等國產大模型，位列開源模型SOTA，成功躋身全球大模型第一梯隊，與Anthropic、OpenAI兩大全球頂尖大模型廠商形成“新御三家”格局。

雷達財經注意到，就在GLM-5.2發布不久前，海外AI巨頭Anthropic的最新模型Fable5和Mythos5卻遭到了美國政府的出口管制。

美國時間6月12日，Anthropic發布聲明稱，公司在當天下午5點21分收到了一封來自美國政府的緊急信函。

美國政府援引國家安全部門的指示，發布一項出口管制指令，要求Anthropic立即切斷所有外國國民（無論是在美國境內還是境外，甚至包括公司自身的非美籍員工）對旗下最先進AI模型Claude Fable 5和Mythos 5的訪問權限。

Anthropic表示，美國政府此舉建立在“嚴重的誤解”之上，并警告稱若同等標準擴展至全行業，所有前沿模型新部署可能實質上陷入停滯。

國外頂尖模型被禁不久后，智譜宣布GLM-5.2面向GLM Coding Plan全量用戶開放，覆蓋Lite、Pro、Max及團隊版。

智譜明確表示：“在一些前沿模型突然變得不可用的時刻，我們選擇相信另一條路：前沿智能不應只屬于少數人，也不應被少數規則隨時收回。它應該開放、可用、可構建，并服務于每一位開發者。”

國聯民生證券指出，智譜在此時推進GLM-5.2全量開放、API上線與MIT開源，有望承接開發者與企業客戶對國產前沿模型的替代需求。

值得一提的是，在GLM-5.2上線后，智譜創始人唐杰和特斯拉、SpaceX創始人馬斯克曾就中國AI問題，展開了一場隔空“交鋒”。

6月18日，有網友在海外社交媒體上提問稱：“中國大模型預計何時能夠達到Anthropic的Fable水平？”馬斯克對此表示，“可能2027年第一季度。”但唐杰卻不甘示弱，回復馬斯克：“用不了這么久。”

馬斯克隨后補充稱，“單看各項跑分基準測試，或許是這樣。但如果以實際落地實用價值來評判，就算明年一季度追上，也已經相當厲害了。”

同時，馬斯克強調，Anthropic全力打磨的是具備實用價值的智能能力，這類能力無法體現在跑分榜單上，但可切實轉化成營收。

唐杰則對此回復稱，“專注就是我們唯一需要的東西，尤其是要聚焦于智能的本質究竟是什么……”之后，智譜官方賬號也前來圍觀，并發布三張“記筆記”的表情包。

股價“狂歡”下，智譜尚未跨過盈利拐點

盡管市值再創新高，并成功突破萬億港元大關，但智譜當前仍處于持續“燒錢”的階段。

據智譜上市后披露的首份年報，2025年，公司全年收入達7.24億元，同比增長131.85%；但公司尚未跨過盈利拐點，全年錄得凈虧損47.18億元，虧損規模較上年擴大59.5%。

按部署方式來看，智譜的營收主要由云端部署和本地化部署兩部分構成。

其中，本地化部署去年貢獻收入5.34億元，同比增幅達102.3%；云端部署貢獻收入1.9億元，同比增長292.6%。

值得一提的是，自2025年起，為更準確反映公司戰略布局及業務發展實質，智譜按業務形態與核心產品線，將公司收入拆分為開放平臺及API、企業級智能體、企業級通用大模型、技術服務及其他四大板塊。

具體來看，2025年，企業級通用大模型實現收入3.66億元，同比增長70.5%，營收占比達50.4%，儼然成為公司營收增長的核心引擎。

同期，智譜開放平臺及API、企業級智能體、技術服務及其他板塊分別貢獻收入1.9億元、1.66億元、254.4萬元，分別同比增長292.6%、248.8%、31.6%。

不過，在盈利能力層面，由于云端部署業務占比的提升，以及本地化部署業務毛利率的階段性下降，智譜的整體毛利率從2024年的56.3%下降至2025年的41%。

其中，受交付成本隨部署需求多元化而階段性增加的影響，公司企業級通用大模型業務的毛利率從2024年的69.6%下降至2025年的47%。

此外，不斷增長的研發費用，也在持續吞噬著智譜的利潤。智譜在財報中明確指出，公司凈虧損的增加，主要受研發投入持續增加影響。

同花順iFinD數據顯示，2022年至2025年，智譜的研發費用分別為0.84億元、5.29億元、21.95億元、31.8億元；占營業收入的比重分別高達146.98%、424.68%、702.73%、439.09%。

同期，智譜的凈虧損分別為1.44億元、7.88億元、29.58億元、47.18億元，四年累計虧損規模已超86億元。

備受資本寵愛的“國產大模型一哥”智譜，后續何時才能實現盈利？雷達財經將持續關注。

       原文標題 : 市值萬億卻仍未盈利，智譜股價“離譜”嗎？