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文/楊劍勇

大模型是當前最熱門的賽道之一，深受市場追捧。其中，智譜上市以來累計漲幅達到驚人的1974%，市值達到1.07萬億港元。

AI大模型企業在市場受到青睞，核心因素人工智能進入大模型時代，前景廣闊。同時，OpenAI與Anthropic作為全球大模型標桿企業，估值近萬億美元。而智譜則是當前稀缺性的大模型公司，由此成為炙手可熱的標的。

需要指出的是，人工智能發展已有70余年，尤其近十多年來發展迅猛，從神經網絡到深度學習，再到如今的大模型，推動人工智能進入一個新高度。各界積極利用AI大模型的變革能力，以此提升智能化升級。

尤其大模型正在不斷瘦身，使得小模型得以高效地部署于AI玩具、AI眼鏡等可穿戴設備以及智能汽車等各種端側終端。

與此同時，大模型公司對標對象的估值逼近萬億美元。

自OpenAI推出ChatGPT后，隨之推動人工智能進入生成式AI時代，由此也成為全球最耀眼的AI大模型初創企業，估值達8500億美元。Anthropic的估值同樣驚人，最新一輪650億美元融資，將其估值推升至9000億美元。

在市場中，這種對標形成明顯的沖擊下，繼而吸引到市場追逐。智譜作為國內最具代表性的大模型初創企業，市值邁過萬億大關。

不過，驚嘆資本力量的同時，也引發泡沫擔憂。畢竟當前的市值已遠超營收規模與盈利能力的支撐范圍。

從營收規模來看，智譜的2025年的營收只有7.24億元，卻虧損高達47.18億元，上年同期虧損為29.58億元，虧損擴大幅度高達59.5%。

尤為核心的是，大模型屬于技術與資金密集型產業，尤其高度依賴于AI基礎設施，要想從大模型中賺到錢則異常艱難，包括OpenAI也入不敷出，包括OpenAI也是入不敷出。有數據顯示，2025年收入約130億美元，虧損則高達385億美元。

盡管AI大模型風頭正盛，但很難從中賺取到利潤，因投入了大量的計算資源進行AI模型訓練。2025年，智譜研發支出31.8億元，同比增長44.9%，其中有70%用于算力。

受此影響，智譜毛利率由2024年的56.3%下降至2025年的41%。背后是為滿足需求而投入了更多的算力資源，導致去年虧損擴大。

面對Agentic AI快速發展，隨之Token消耗爆發，算力正在發生巨變。智譜聲稱，不為了盈利，而為了支撐不斷上揚、高質量Token消耗的指數曲線。

最后，隨著AI大模型技術快速迭代，大模型商業化進程呈現增長態勢，但依然要應理性看待AI大模型的長期發展潛力顯得尤為重要。

對于大模型廠商而言，扎實穩健促進大模型發展與商業化成果轉化，繼而對業績帶來積極影響，也期待在未來的時間內實現盈利。

楊劍勇，福布斯中國撰稿人，表達觀點僅代表個人。致力于深度解讀AI大模型、人工智能、物聯網、云計算和智能家電等前沿科技。

       原文標題 : 暴漲19倍、市值萬億，智譜是神話還是泡沫？