智譜營收翻倍：MaaS飛輪啟動量價齊升，驗證“智能上界”邏輯

2026-04-02 10:07

不慌實驗室

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作者｜任天勤

編輯｜陳肖冉

3月31日，“全球大模型第一股”智譜（2513.HK）發布上市后首份2025年全年業績，以一組反常識數據打破行業“增收不增利”魔咒。

圖片來源：智譜公告

營收翻倍

2025年，智譜營收7.24億元，同比大增131.85%，穩居國內大模型收入規模首位；綜合毛利率40.96%，其中MaaS（模型即服務）平臺毛利率提升近5倍至18.9%，成為盈利改善的核心亮點。

收入結構的質變是本次財報最大看點。

云端API業務收入1.90億元，同比激增292.6%，占比從15.5%躍升至26.3%；本地化部署收入5.34億元，同比增長102.3%。MaaS平臺年化收入（ARR）約17億元，過去12個月暴漲60倍，徹底取代傳統業務成為增長核心。

客戶結構同步優化，2025年第一大客戶收入占比尚不足10%，較2024年第一大客戶19%的占比顯著下降，抗風險能力更強。截至2026年3月，平臺注冊用戶突破400萬，覆蓋全球218個國家和地區，全球化布局初顯成效。

盡管研發投入仍高達31.80億元，全年凈虧損47.18億元，但研發費用率已從7.0倍收窄至4.4倍，研發增速低于營收增速，盈利拐點信號明確。疊加IPO募集的45.16億港元資金，公司短期流動性充足，為后續擴張提供支撐。

量價齊升

智譜的逆勢增長，核心是“智能上界決定定價權，Token規模決定價值體量”的戰略落地。作為國內最像Anthropic的大模型企業，智譜堅持“基座模型+API服務”路線，80%以上收入來自標準化調用，與國際龍頭增長邏輯高度契合。

產品與技術實力是其底氣所在。

2025年，智譜完成GLM-4.5至GLM-5-Turbo的高頻迭代，GLM-5在Artificial Analysis榜單拿下50分，位居全球第四、開源第一，僅次于GPT、Claude和Gemini。獨創的Slime框架實現強化學習效率革命，GLM-5完成國產芯片全棧適配，推理成本降低50%，構建“技術+算力”雙重壁壘。

商業化層面，智譜率先打破價格戰內卷。2026年一季度API價格累計上調83%，調用量不降反升，Token調用量仍逆勢增長400%，市場供不應求。

核心產品爆發：GLM Coding Plan付費開發者突破24.2萬，Token調用量6個月漲15倍；Claw Plan上線20天訂閱用戶超40萬，驗證智能體長鏈路任務的商業空間。

客戶端，GLM-5發布24小時內獲字節、阿里、騰訊等9家頭部互聯網接入，中國前十大互聯網公司9家深度調用，客戶粘性與認可度雙高。

TAC重構標準

智譜的崛起，標志著中國大模型行業從“參數競賽、價格內卷”轉向“價值競爭、生產力落地”的新階段。

公司首次提出Token架構力（TAC），將AI生產力價值定義為“智能調用量×智能質量×經濟轉化效率”，重構行業估值邏輯，也就是未來競爭核心不再是參數高低，而是能否將智能轉化為經濟增量。

行業正迎來深度變革，競爭邏輯悄然轉向，企業客戶愈發愿意為高可靠、低幻覺的優質智能服務付費，智譜逆勢漲價仍供不應求，已然印證價值競爭成為行業主流方向。

技術層面持續迭代升級，產業發展從輕量化的氛圍編程，穩步邁向工業級智能體工程階段，模型長程任務執行能力，逐步構筑起賽道核心競爭力。

商業模式也迎來關鍵升級，標準化API服務正在替代傳統定制項目交付，Anthropic實現年度十倍ARR增長、智譜更是達成六十倍年度ARR躍升，雙雙驗證了MaaS開放模式強大的規�；鲩L潛力與商業價值。

市場機會同樣廣闊。國產替代紅利下，GLM-5與國產芯片深度適配，在信創市場具備獨特優勢。

智能體場景爆發，Claw Plan等產品將驅動Token消耗指數級增長。

全球化布局中，GLM模型入駐Google Vertex AI、AWS Bedrock等全球云服務，成為OpenRouter付費模型榜首，海外增長空間巨大。