新在线不卡免费视频|www国产精品久久麻豆|美女午夜福利网站|《福克斯号上空姐们》|关于秘书的电影|美少女的哀羞txt|日产国产一区二区三区

5月13日，摩爾線程在無錫具身智能產業伙伴思享沙龍上，啟動工業具身智能創新中心。這是它上市后落子的第一個產業生態大本營，其業務觸角也從智算中心伸向具身智能這一萬億級的新賽道。

往前推五個多月，2025年12月5日，“國產GPU第一股”登陸科創板，114.28元的發行價開盤即跳漲至650元，盤中最高觸及688元，漲幅超500%，市值一度沖破3000億元。

但財報總比K線冷靜。

2025年全年，摩爾線程營收15.06億元，同比暴漲243%，但毛利率從70.71%下滑至65.57%，經營活動現金流凈額擴大至-29.56億元，研發投入13.05億，占營收的86.68%，歸母凈利潤仍虧損10.01億元。

圖源/公司年報

2026年第一季度，公司終于交出上市后的首份盈利成績單，歸母凈利潤2935.92萬元。但深入研究，當期非經常性損益高達8364.14萬元，扣非后凈利潤實為-5428.22萬元。

值得關注的是，2026年第一季度經營活動現金流凈額-14.87億元，同比擴大近一倍。

圖源/公司財報

作為一家Fabless（無晶圓廠）企業，摩爾線程芯片設計為主，輕資產、快迭代，制造全外包。這種模式的優勢是速度，代價是供應鏈上沒有議價權，現金流持續承壓。當前97%的收入來自云端智算大單。

而具身智能這個賽道仍處爆發前夜，短期看不到規�；�收入。對摩爾線程來說，真正的考題只有一個：在賬上的錢燒完之前，主營業務能不能從會“講故事”變成“能賺錢”？

圖源/公司年報

1毛利率下滑，客戶集中度高

2025年，摩爾線程營收15.06億元同比暴漲243.37%，凈虧損10.01億元較上年收窄38.1%，延續了成立以來的高增長態勢。

但拆解財報細節不難發現，這份成績單背后隱藏著比虧損更棘手的增長隱憂，高毛利并未轉化為同等量級的市場擴張速度，反而透露出公司過度依賴單一賽道的風險。

2025年公司云端智算產品實現收入14.61億元，占總營收的97.04%，幾乎撐起了全部業績，其中GPU板卡、智算一體機及夸娥大規模智算集群構成了云端業務的核心。

相比之下，邊緣與終端產品僅貢獻0.26億元收入，占比不足2%，仍處于市場拓展的起步階段，未能形成有效的第二增長曲線。在一定程度上公司抗風險能力薄弱，一旦智算市場需求出現波動，公司業績將面臨直接沖擊。

橫向對比國內同行，2025年寒武紀實現營收64.97億元，同比增速達到453.21%；沐曦股份同期營收16.44億元，同比增長121.27%，規模也小幅超過摩爾線程。

值得注意的是，三家廠商的毛利率呈現出與增速完全相反的走勢：寒武紀2025年毛利率為55.15%，較上年微跌1.56個百分點；沐曦股份毛利率提升3個百分點至56.51%。

而摩爾線程毛利率從2024年的70.71%下滑至65.57%，降幅達到5.14個百分點，2026年第一季度同比下降10.27個百分點至67.35%，毛利率下滑的趨勢仍在延續。

圖源/公司年報

同時，上游晶圓代工成本上漲、智算集群產品中低毛利的硬件集成占比提升，也會持續擠壓摩爾線程的利潤空間。

此外，摩爾線程的收入幾乎全部綁定智算集群市場，據年報數據顯示，摩爾線程前五名客戶銷售額為13.75億元，占年度銷售總額91.36%�？蛻艏�中度極高，包括大模型訓練和智算中心建設的需求主要來自大型互聯網公司與政府機構，單筆訂單規模較大。

這種高度集中的客戶結構，也暴露了公司渠道建設的短板，中小客戶拓展幾乎處于空白狀態。

對于一家年營收剛突破15億元的公司來說，任何一個核心客戶的采購節奏調整、項目延期或戰略轉向，都可能直接導致季度業績的劇烈波動，這種“靠大單吃飯”的模式，讓公司的增長曲線充滿了不確定性。

對這一問題，摩爾線程表示將緊跟人工智能前沿技術路線，推動產品迭代以滿足差異化市場需求，優化客戶結構，降低大客戶依賴風險。

2政府補助撐起單季扭虧

2026年第一季度，摩爾線程首次實現單季盈利，歸母凈利潤2936萬元。

當季非經常性損益合計8364萬元，其中政府補助7006萬元，占比超過84%。扣非后，實際虧損5428萬元，核心業務的造血能力尚未完全跑通。

圖源/公司財報

回看2025年全年，公司非經常性損益8724萬元，其中政府補助2879萬元。在全年凈虧損10.01億元的背景下，這些外部輸血確實起到了緩沖作用。

對于仍處于高強度研發投入期的國產GPU企業，政策紅利是行業發展的必經階段，但把政策紅利當成商業模式的底層支撐，終究不是長久之計。

存貨是另一重被低估的風險。

圖源/公司財報

截至2025年末，公司計提跌價準備1.86億元后，賬面價值13.32億元，同比增長105.9%。進入2026年第一季度，存貨進一步攀升至21.95億元。

圖源/公司財報

值得一提的是，AI芯片行業的技術迭代速度極快，產品生命周期短。2025年公司計提了1.17億元存貨跌價損失，如果未來市場需求不及預期，或者產品迭代速度跟不上行業節奏，存貨跌價的壓力將進一步釋放。

摩爾線程的崛起，踩準了一個特殊的歷史窗口：國產替代從“可選項”變成了“必選項”。

據弗若斯特沙利文預測，中國AI芯片市場將從2024年的1425億元增至2029年的1.3萬億元，復合增速54%。大模型訓練集群的規�；�建設與推理需求的全面放量，正在催生第一代智算中心的擴容升級浪潮。

在這個窗口期里，摩爾線程的核心優勢在于“全功能”，以自研MUSA架構為底座，產品同時覆蓋AI訓練、推理和圖形渲染。

此外，創始團隊的核心成員來自英偉達，產品迭代速度快，對市場需求的響應能力在國產陣營中處于前列。

但優勢的另一面，是差距。摩爾線程在技術積累、生態建設和品牌影響力上仍有代際差距。

另外，客戶結構單一、盈利質量不高、存貨風險累積，這三重問題疊加在一起，構成了摩爾線程的新挑戰。

再看競爭格局，中國AI芯片市場正進入群雄逐鹿的階段。華為昇騰憑借全棧技術能力和生態建設，處于頭部陣營，寒武紀、海光信息在各自領域深耕多年，客戶基礎穩固，沐曦、壁仞等新興企業則在資本助推下快速推出產品，市場日趨擁擠。

在這樣的環境中，摩爾線程的突圍路徑并不復雜，持續加大研發投入以提升產品性能，加快渠道建設以拓展中小客戶、降低集中度，同時加強供應鏈管理、合理控制存貨規模。

但從“路徑清晰”到“執行到位”之間，往往隔著最遠的距離。

3研發投入居高不下

2025年，摩爾線程砸了13.05億元做研發，占當年營收的86.68%。這個投入強度放在國內半導體行業是第一梯隊，放在國際上也拿得出手。

換個角度看，一家公司把近九成的收入都燒回了實驗室，賬面上還在虧損。

研發費用結構里，職工薪酬占比超過55%，為7.25億元，技術服務費同比增長。截至2025年末，研發團隊1009人，占全員79.2%，碩士及以上學歷占77.21%。累計申請知識產權2014項，其中發明專利1743項。從芯片架構、指令集到軟件棧，摩爾線程搭起了一套全棧自主的技術骨架。

圖源/公司財報

2025年12月，公司發布第五代自主芯片架構“花港”。算力密度提升50%，運算效能提升10倍，支持FP4至FP64全精度計算。基于花港的“華山”訓推一體芯片和“廬山”圖形渲染芯片已進入研發后期。

2026年第一季度，研發投入為3.69億元，同比增長49.95%，收入增速跑贏了燒錢速度。

這種大量的研發投入，是摩爾線程五年時間從0到1的核心動力。短期內，技術迭代速度和生態完善程度追不上國際巨頭。創始人張建中在MUSA開發者大會上的原話是：“工藝不夠，架構來補。”

摩爾線程的研發邏輯，烙印著創始團隊的英偉達基因。

張建中在英偉達干了14年，從普通銷售做到全球副總裁兼大中華區總經理，聯合創始人張鈺勃、周苑、王東等核心高管也全部來自英偉達的技術、生態和銷售核心部門。

這支成建制的英偉達團隊，帶來的不僅是成熟的技術路線和行業經驗，更是對GPU行業“生態為王”本質的深刻理解，這也是摩爾線程從創立之初就堅持全功能GPU路線的重要原因。

2025年12月5日，摩爾線程登陸科創板，成為“國產GPU第一股”，80家VC/PE、近80億募資額，資本市場押注的不是一家公司，而是這支“英偉達系”團隊復制成功路徑的可能性。

年報中，摩爾線程將自身定位為“國內極少數具備全功能GPU研發與量產能力的企業”。

這個定位有其道理，MUSA統一架構、全場景產品矩陣，在國產全功能GPU賽道確實處于先發位置。但如果把視野拉到整個市場，摩爾線程的商業化尚處早期，領先地位更多是細分賽道的先發優勢，而非整個市場格局中的主導權。

意識到單純賣芯片難以撼動市場格局，摩爾線程開始尋求商業模式升級。

5月13日的無錫工業具身智能創新中心是這一轉型的標志性落子。與以往的技術合作不同，這次創新中心匯聚了清華AIR創新中心、上海交大無錫光子芯片研究院等頂尖科研機構，以及天奇自動化、無錫中車時代智能裝備等16家產業鏈企業，覆蓋了從上游芯片到下游工業應用的完整鏈條。

這一布局的意圖很明確：復制英偉達的成長路徑，從硬件芯片公司向一站式解決方案平臺轉型，通過綁定下游應用場景構建開發者生態和用戶粘性。

如果轉型成功，摩爾線程的估值邏輯將被重構，從依賴大客戶訂單的芯片設計公司，變為掌握行業標準的生態主導者。

但生態建設是長期且燒錢的過程。英偉達用二十多年構建了CUDA帝國，摩爾線程的具身智能生態才剛剛起步。具身智能市場本身也處于早期，商業模式不成熟，短期內，這個新賽道貢獻不了實質性業績。

摩爾線程有最頂級的團隊、最稀缺的卡位和最難得的窗口。但也有最真實的困境，市場愿意為“可能性”買單，但不會永遠買單。

國產替代的紅利窗口不會永遠敞開。2026年是關鍵的一年，扣非利潤能否轉正、客戶結構能否分散、現金能否撐到自我造血的那一天，才是摩爾線程真正的考題。

來源：消費日報-今朝新聞

圖片：摩爾線程

作者：張燁

       原文標題 : “國產GPU第一股”摩爾線程首季扭虧，但造血能力仍待考驗