中國最大AI包工頭IPO，智譜、商湯是“金主”

2026-05-12 14:27

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基流科技沖刺港股

作者｜野子

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中國最大AI算力包工頭，要上市了。

近日，基流科技正式向港交所遞交了招股書，沖刺港股“AI基礎(chǔ)設(shè)施第一股”。

這家成立僅僅3年的公司，身上貼滿了“性感”的標(biāo)簽：估值超90億的獨(dú)角獸、清北學(xué)霸創(chuàng)業(yè)團(tuán)、三年狂攬22億融資......

但褪去高科技的外衣，它干的其實(shí)是AI界最苦、最累的基建活兒。它不造AI芯片，也不做大模型，而是把成千上萬張昂貴的GPU卡連接起來，拼成一臺(tái)不卡頓的“超級(jí)計(jì)算機(jī)”，然后交付給大模型公司訓(xùn)練使用。

它背后的“金主”也很能打：智譜AI不僅是其早期的客戶，更是其第一大外部股東；商湯科技雖未直接持股，但作為核心大客戶，其巨額訂單支撐起了基流科技的半壁江山。

在這場(chǎng)席卷全球的AI狂潮中，這家由三位90后掌舵的企業(yè)，究竟是如何在巨頭環(huán)伺的算力江湖中殺出一條血路的？

清北學(xué)霸變身算力包工頭，3個(gè)90后干出90億估值

基流科技的故事，始于兩個(gè)衡水中學(xué)老同學(xué)，在2022年底的一次聚會(huì)。

彼時(shí)，ChatGPT橫空出世，大模型創(chuàng)業(yè)潮席卷中關(guān)村。當(dāng)所有人都在盯著誰能做出下一個(gè)ChatGPT時(shí)，胡效赫和謝文奇卻看到了一個(gè)更隱蔽、也更致命的痛點(diǎn)：算力瓶頸。

當(dāng)時(shí)行業(yè)內(nèi)普遍面臨一個(gè)尷尬的現(xiàn)實(shí)，GPU買回來，并不意味著算力就能跑滿。由于通信墻的限制，算力集群的計(jì)算速度無法隨著GPU數(shù)量的增長而無限疊加。

打個(gè)比方，1個(gè)人10天能蓋好一棟房，但如果你找來100個(gè)人，可能還是需要1天，因?yàn)槭Ｏ碌?0個(gè)人根本擠不進(jìn)工地，這就是網(wǎng)絡(luò)擁堵。

如果缺乏精密的鋪設(shè)和智能調(diào)度，上萬張昂貴的顯卡就會(huì)淪為一堆發(fā)熱的廢鐵，實(shí)際算力利用率甚至可能不足30%。

看到了這個(gè)痛點(diǎn)后，兩個(gè)人創(chuàng)業(yè)的種子就此埋下。2023年2月，基流科技在北京海淀區(qū)東升鎮(zhèn)原點(diǎn)社區(qū)的一個(gè)免費(fèi)工位上正式起步，2026年遷入上海。他們將自己定義為全棧自主的算力建筑商。

而這支核心高管全員90后的團(tuán)隊(duì)，有著極其鮮明的清北技術(shù)底色。

33歲的創(chuàng)始人兼CEO胡效赫，是典型的技術(shù)極客。他本科和博士均畢業(yè)于清華大學(xué)自動(dòng)化系，曾赴加州大學(xué)伯克利分校做訪問學(xué)者，師從SDN（軟件定義網(wǎng)絡(luò)）先驅(qū)Scott Shenker院士，在清華網(wǎng)絡(luò)安全實(shí)驗(yàn)室深耕十余年。

33歲的聯(lián)合創(chuàng)始人兼聯(lián)席CEO謝文奇，本科畢業(yè)于北大，后獲清華金融碩士學(xué)位，曾在PE機(jī)構(gòu)做投資，懂資本也懂產(chǎn)業(yè)。加上35歲的聯(lián)席董事長王旭陽，這支清華軍團(tuán)碩博占比超過60%。

基流科技就是“AI界的中建三局”。他們不造磚頭也不買地，而是做算力集群的總包方。其核心產(chǎn)品是自研的Galaxy算力集群體系：硬件層面，有自研的Mercury高性能融合AI網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，解決網(wǎng)絡(luò)擁堵；軟件層面，有Venus算力操作系統(tǒng)，負(fù)責(zé)集群的調(diào)度、容錯(cuò)和監(jiān)控，保證算力不閑置。

面對(duì)英偉達(dá)、華為等全套集成的巨頭，基流科技打出了獨(dú)立與解耦的差異化王牌。通過軟硬件解耦，靈活適配不同廠商的芯片，讓客戶不被單一供應(yīng)商綁架。

憑借這套本領(lǐng)，基流科技硬生生把大模型的算力利用率提升了30%，硬件故障率控制在極低水平。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2025年收入計(jì)，基流科技已經(jīng)位列中國第九大AI算力集群提供商，排在前面的都是阿里云、華為云、騰訊云等大廠；但在獨(dú)立AI算力集群提供商中，它排名第一。

甲方變身股東，智譜與商湯是靠山

在短短3年內(nèi)，基流科技能迅速崛起，離不開其背后的資本局。

在創(chuàng)業(yè)初期，許多投資機(jī)構(gòu)對(duì)通信優(yōu)化的商業(yè)價(jià)值看不懂，認(rèn)為軟件雖好但難定價(jià)。最先遞來橄欖枝的是奇績創(chuàng)壇，在種子輪投了205.5萬元。

而真正讓基流科技在業(yè)內(nèi)一戰(zhàn)成名的，是智譜AI。

2023年下半年，國產(chǎn)大模型進(jìn)入千卡、萬卡訓(xùn)練的軍備競(jìng)賽階段。基流科技憑借自研組網(wǎng)方案，為智譜AI交付了首個(gè)2000卡集群項(xiàng)目。

謝文奇曾回憶，當(dāng)時(shí)5人團(tuán)隊(duì)在客戶機(jī)房駐扎了一個(gè)多月，連軸轉(zhuǎn)調(diào)試，困了就睡在機(jī)房。這種工業(yè)化沖鋒般的極致交付，徹底打動(dòng)了智譜。

2023年12月，智譜聯(lián)手奇績創(chuàng)壇等機(jī)構(gòu)，向基流科技注入了2270萬元天使輪資金。這種“客戶即股東”的深度綁定，不僅是真金白銀的支持，更是產(chǎn)業(yè)側(cè)的最強(qiáng)背書。

隨后，智譜將其持有的股份，平移轉(zhuǎn)讓給了其大模型生態(tài)基金星連資本。星連資本不僅接手了老股，還在后續(xù)輪次中獨(dú)立參與了4次融資。IPO前，星連資本持有基流科技7.7%的股份，穩(wěn)居第一大外部股東，賬面價(jià)值高達(dá)7.05億元。

另一位大金主則是商湯科技。在基流科技交付的商湯GPU集群項(xiàng)目中，曾出現(xiàn)過一個(gè)小插曲。當(dāng)時(shí)設(shè)備出現(xiàn)問題，胡效赫當(dāng)機(jī)立斷，臨時(shí)更換了近百臺(tái)交換機(jī)，并立下軍令狀：“半個(gè)小時(shí)解決問題，延遲一分鐘退全款！”

最終項(xiàng)目順利驗(yàn)收。憑借這種硬核實(shí)力，商湯等大客戶的訂單源源不斷地砸向基流科技。

招股書顯示，2023年及2024年，公司前兩大客戶的收入占比一度高達(dá)96.5%和75.1%；即便到了2025年，前五大客戶依然貢獻(xiàn)了56.6%的收入。

有了巨頭客戶的訂單和背書，基流科技的融資猶如按下了加速鍵。成立三年來，公司累計(jì)完成11輪融資，總金額超22億元，平均每3個(gè)月就完成一輪融資。

光速光合、國方創(chuàng)新、上海國投孚騰資本、張江浩成等頂尖VC和多地國資密集入局。就在遞表港交所前8天，公司剛剛完成了11.6億元的D輪融資，估值飆升至91.6億元。

營收三年狂翻16倍，卻藏重資產(chǎn)隱憂

作為AI時(shí)代的賣鏟人，基流科技的賺錢速度很驚人。

招股書顯示，2023年公司營收僅為318萬元；到了2024年，猛增至3.25億元；2025年，進(jìn)一步飆升至5.20億元。

三年間營收翻了16倍，復(fù)合年增長率高達(dá)304.5%。

更難得的是，按非IFRS準(zhǔn)則計(jì)算，公司已連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)盈利，2024年和2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為2029萬元和3112萬元。

然而在這份光鮮亮麗的財(cái)報(bào)背后，卻隱藏著給巨頭打工的辛酸與風(fēng)險(xiǎn)。

基流科技目前最核心的收入來源，是AI算力集群產(chǎn)品，也就是為客戶設(shè)計(jì)、組網(wǎng)、交付算力中心。這本質(zhì)上是一種工程總包模式。行業(yè)景氣時(shí)自然不缺單子，但項(xiàng)目制生意的通病就是利潤太薄。

2024年和2025年，這塊包工頭業(yè)務(wù)的毛利率分別只有18.2%和16.8%。扣除掉高達(dá)13.2%的銷售、行政及研發(fā)開支，真正落到口袋里的凈利潤率僅有6%左右。

這也是許多AI基礎(chǔ)設(shè)施公司共同的尷尬，明明站在科技的最風(fēng)口，賺錢的方式卻像極了高科技施工隊(duì)。

為了打破利潤薄的局面，基流科技開始謀求轉(zhuǎn)型，試圖從包工頭升級(jí)為物業(yè)管家，甚至是房地產(chǎn)開發(fā)商。

一方面，公司推出了AI算力集群運(yùn)營服務(wù)。項(xiàng)目建好后，繼續(xù)幫客戶做運(yùn)維和調(diào)度。這門物管生意的毛利率在2024年和2025年分別高達(dá)56.1%和47.7%，遠(yuǎn)超交付業(yè)務(wù)。

另一方面，基流科技野心更大，開始自己掏錢買設(shè)備、建算力集群，對(duì)外提供算力出租服務(wù)。這種算力開發(fā)商模式雖然更有想象空間，但也帶來了沉重的重資產(chǎn)壓力。

轉(zhuǎn)型的代價(jià)在資產(chǎn)負(fù)債表上顯露無疑。為了滿足算力服務(wù)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，2024年至2025年，公司的機(jī)器及設(shè)備規(guī)模從2600萬元暴增至1.73億元。隨之而來的是債務(wù)規(guī)模的急劇膨脹，從2.1億元增加至9.74億元。

擴(kuò)張的另一面是資金周轉(zhuǎn)的承壓。2025年，公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)升至131.7天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)拉長至64.1天。項(xiàng)目周期變長，回款變慢，公司更多只能依賴龐大的融資現(xiàn)金流來維持生命線。2024年至2025年，其經(jīng)營現(xiàn)金流和投資現(xiàn)金流均為凈流出。

此外，基流科技一直標(biāo)榜的獨(dú)立優(yōu)勢(shì)，在轉(zhuǎn)型算力運(yùn)營后面臨著商業(yè)邏輯的終極拷問。真正優(yōu)質(zhì)的大模型平臺(tái)，比如智譜和商湯，算力是其核心基礎(chǔ)設(shè)施，絕不可能長期依賴外部租賃；而愿意持續(xù)租用算力的，往往是價(jià)格敏感、需求分散的中小企業(yè)。

參考資料

《中國最大的AI包工頭，要上市了》，金角財(cái)經(jīng)；

《智譜投出第一個(gè)IPO》，天天IPO；

《智譜將獲首個(gè)IPO ！AI算力集群提供商基流科技估值超90億》，直通IPO；

《清華博士后要當(dāng)“算力包工頭”，上海基流科技刺港股“AI基建第一股”》，上觀新聞；

《AI算力黑馬成立3年就沖IPO，基流科技3名執(zhí)董全員“90后”》，瑞財(cái)經(jīng)；

《又一AI獨(dú)角獸沖IPO！清北學(xué)霸掛帥》，企業(yè)上市法商研究；

《智譜投的第一個(gè)IPO來了：3位90后做“AI算力建筑”生意，估值超90億》，創(chuàng)業(yè)邦；

《基流科技遞表港交所，獨(dú)立AI算力“小巨人”的明暗之間》，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道；

THE END

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