虧損和債務規模雙增，訊飛醫療要上市需補造血“短板”
訊飛醫療港交所遞表！市占率第一，但盈利能力仍為“短板”。
拾鹽士 | 出品
時隔兩年，“AI第一股”科大訊飛分拆其醫療業務板塊上市終于有了新進展。
據港交所文件顯示，訊飛醫療已于近日正式向港交所提交上市申請書。其控股股東科大訊飛持股比例為52.47%，華泰國際、廣發融資（香港）、建銀國際為聯席保薦人。
訊飛醫療招股書顯示，在2022年訊飛醫療憑借其收入規模霸占中國醫療人工智能行業的榜首�，F如今，AI概念在資本市場非�；馃�，主打“AI+醫療”的訊飛醫療自然備受關注。
不過從招股書來看，盈利能力實為訊飛醫療現階段的一大“短板”。虧損和債務規模仍在持續擴大的訊飛醫療能否用“AI+醫療”概念打出一手好牌？仍待繼續觀察。
01
“AI+醫療”霸占行業榜首
對全國醫院的覆蓋率不足1%
近年來，隨著我國AI技術日漸成熟，醫療人工智能行業市場規模得以顯著增長。弗若斯特沙利文數據顯示，從2018年至2022年，這一行業規模由18億元增長至68億元，年復合增長率達到39.1%。預計2022—2032年，行業規模將增至3110億元，年復合增長率高達46.6%。
圖片來源/訊飛醫療招股書
拾鹽士了解到，醫療人工智能提供的服務可以同時覆蓋醫療機構和患者，其中前者占據主要市場份額。
2022年，醫療機構人工智能行業市場規模52.46億，占比約為76%，2018—2022年年復合增長率為36.5%，預計2022—2032年，其市場規模將由52億元增至2279億元，年復合增長率達45.8%。
從行業現狀來看，醫療機構人工智能行業呈高度分散的激烈競爭態勢。在2022年，CR5市占率合計只有21.6%。其中，訊飛醫療以4.55億元的收入排名第一，市占率為8.7%；百度以3.55億元的收入緊隨其后，市占率為6.8%；云知聲以1.11億收入位列第三，市占率2.1%。并且排名前5位的公司，加起來的市場份額占比不足30%。
圖片來源/訊飛醫療招股書
足以見得，布局這一賽道的玩家，在未來仍有很大的機會去爭取大量的市場份額。但這也意味著目前頭部企業的優勢并不凸顯，未來是否能在賽道上站穩腳跟存在爭議，也很有可能被后來者超越。
訊飛醫療就是一個很明顯的例子。
同其他AI+醫療公司相比，訊飛醫療沒有在輔助診斷和醫學影像業務上下功夫，在客戶群體上也沒有率先從三甲醫院做突破，而是另辟蹊徑選擇先在數量較多的基層醫療上積累資源。
公開資料顯示，我國醫療機構可分為基層醫療機構、醫院及其他醫療機構。截至2022年末，國內共有979768家基層醫療機構及36976家醫院。
不過，即使訊飛醫療目前把業務重心放在基層醫療上，但拓展規模還并不算大。招股書顯示，截至2023年9月末，訊飛醫療產品共覆蓋426個區縣的52000家基層醫療機構，189家三級醫院及35家二級醫院。
由此可以計算，訊飛醫療對區縣的覆蓋率約為全國總區縣數的14%，對基層醫療機構的覆蓋率約5%，對醫院的滲透率不足1%。顯然，雖然訊飛醫療選擇另辟蹊徑，但仍未與百度拉開明顯差距，而且憑借當前全國醫療機構的覆蓋率，要想產生對競品的壓倒性的優勢還遠遠不夠。
02
超50%收入來自基層醫療機構服務
招股書顯示，訊飛醫療的主要業務可分為四塊，即為基層醫療機構提供服務、為等級醫院提供服務、為患者提供服務、提供區域健康信息平臺解決方案。
目前，訊飛醫療基層醫療機構服務業務營收占比保持領先。在2022年，訊飛醫療基層醫療機構服務、醫院服務、患者服務、區域管理平臺解決方案四塊業務分別實現營收2.98億元、4348.6萬元、3689.4萬元、9341.9萬元，占期內總營收的比重為63.2%、9.2%、7.8%、19.8%。
2021年至2023年前3季度，訊飛醫療收入分別為3.7億元、4.7億元、3.2億元。其中，基層醫療機構服務收入占比均超50%。
在招股書中，訊飛醫療也具體解釋了面向基層醫療機構提供服務背后的商業運作邏輯。以浙江省諸暨市為例，通過接受浙江省諸暨市的基層醫療機構AI項目委托，訊飛醫療的智能助理覆蓋了諸暨市全部23家基層醫療機構及340個村衛生站。訊飛醫療可具體提供AI輔助診斷建議、電子病歷規范化及處方審核服務。
據財務數據，在訊飛醫療面向基層醫療機構的服務收費中，例如諸暨市這般的智醫助理才是營收主力，在2022年的2.98億元營收中，智醫助理的收入達到2.17億元，慢病管理收入為8069萬元。
近年來，隨著AI浪潮的涌起，各大科技企業紛紛抓住機遇，競相推出覆蓋醫療領域的AI大模型。如百度正式發布了國內首個產業級醫療大模型“靈醫大模型”，京東也在積累了超過億級真實醫患問診的醫患對話數據的基礎上，推出“京醫千詢”醫療大模型。
在2023年5月科大訊飛推出“星火認知大模型”之后，當年10月科大訊飛推出專用于醫療行業的訊飛星火醫療大模型，并發布了搭載訊飛星火醫療大模型的“訊飛曉醫”APP。
訊飛醫療總裁陶曉東稱，由于醫療的嚴肅性、敏感性、專業性等特殊性，醫療領域的大模型并不是簡單的“從0到1”，需要深度融入醫療場景，契合臨床的真實需求。
招股書顯示，訊飛醫療專有的訊飛星火醫療大模型面向300多種醫學場景應用，并且在專家級醫學知識圖譜問答、臨床語言理解、醫學文檔生成、疾病診斷及治療推薦、多輪醫療對話及多模態交互等六個維度醫學場景中的自然語言處理（“NLP”）任務維度超越GPT。
目前，訊飛星火醫療大模型已經成功應用到“訊飛曉醫App”等產品，后面還將進一步應用到“智醫助理”等人工智能輔助診斷場景，進一步提升AI助理的診療能力。
03
三年累計虧損近3億元
提升“造血”能力為重中之重
從業績層面來看，訊飛醫療近兩年來業績虧損正在持續擴大。在業內看來，分拆還不具備造血能力的訊飛醫療獨立上市，也是科大訊飛緩解壓力的重要舉措。
招股書顯示，2021年至2023年前三季度，訊飛醫療的營業收入分別為3.72億元、4.72億元和3.24億元；毛利分別為1.88億元、2.31億元和1.79億元；毛利率分別為50.4%、48.9%和55.2%。同期公司歸母凈利潤為761.39萬元、-7973.23萬元以及-2.04億元；扣非凈利1428萬元、-8356.09萬元和-2.16億元。
對于公司虧損的原因，訊飛醫療解釋稱，主要是由于公司研發的持續投入以及銷售開支所致。不過，訊飛醫療預期2024年的經調整凈虧損率將減少，并預期于不久將來產生純利。
招股書顯示，2021年至2023年前三季度，訊飛醫療的研發費用分別為1.6億元、2.42億元和1.96億元，相對應占營業收入的42.9%、51.2%和60.3%；同期銷售費用分別為0.9億元、1.6億元、1.3億元，銷售費用率分別為24.3%、33.9%、39.7%。
圖片來源于招股書
財務數據可見，研發費用和營銷費用的大幅增加，均導致公司短期內成本飆升。2023年前三季度，受外包服務費增加以及與研發活動有關的無形資產攤銷增加等因素影響，訊飛醫療的研發開支再次增加11.3%。
因此，雖然訊飛醫療毛利率長期高于50%，但仍難以覆蓋銷售費用及研發支出。以公司在基層醫療機構的覆蓋率來看，訊飛醫療還需要持續投入費用進行市場拓展，債務壓力也在持續增大。
截至2023年9月30日，訊飛醫療錄得凈流動負債1.09億元，期末現金及現金等價物僅為5769.9萬。
值得注意的是，訊飛醫療還在招股書中直言“面臨應收款項的信用風險”。公司的應收賬款高企并持續增加，2021年至2023年前三季度應收賬款合計高達2.36 億元、3.36 億元和4.83 億元，占同期收入的比例分別為63.44%、71.19%和 149.07%。
可以看到，訊飛醫療三年累計虧損將近3億元，債務規模也在持續增加。因此，也有業內觀點稱科大訊飛分拆訊飛醫療有“甩包袱”之意。
2023年前三季度，科大訊飛實現營收126.1億元，同比下降0.37%；凈利潤僅9936萬元，同比下滑76%。2022，科大訊飛醫療業務收入占總收入比例僅為1.25%。也就是說，訊飛醫療對科大訊飛收入的貢獻只不足2%左右，卻以1.7億元的虧損拖累著母公司業績。
科大訊飛也曾表示，從資產結構優化角度，訊飛醫療分拆上市有助于其進一步拓寬融資渠道，進而提高上市公司整體融資效率，降低整體資產負債率。
而且分拆完成后，科大訊飛仍將保持控制權，相關子公司仍為科大訊飛合并報表范圍內的子公司，其健康良好穩定的增長有利于母公司及母公司股東長期價值的最大化。
由此可見，即使AI賽道火爆，對于訊飛醫療而言，盈利造血能力依然是企業當前的一大“痛點”。
廣科咨詢首席策略師沈萌認為，港股目前對醫療板塊來說，相對上市標準比較彈性，所以上市難度不大。不過作為一個未盈利企業，訊飛醫療如果未來成長前景不夠清晰和樂觀，那么上市后的估值和流動性或許不會太好。
也有專家分析稱，訊飛醫療若能成功上市，則需要在人工智能醫療領域的核心競爭力方面下功夫，進一步提升市場認可度和覆蓋率，提升自身盈利水平和造血能力是重中之重，不然即使能夠成功上市也無法走的長遠。
原文標題 : 虧損和債務規模雙增，訊飛醫療要上市需補造血“短板”
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