CMO模式，峆一藥業(yè)擬新三板IPO！

2021-06-23 09:45

公司業(yè)績在2019、2020年才爆發(fā)，之前增長緩慢：

2018年利潤大幅滑坡，一方面是營收有所下降，另外國內(nèi)市場原材料價格的上漲導(dǎo)致成本增加所致。

由于公司業(yè)績是產(chǎn)能驅(qū)動，因此固定資產(chǎn)是個重要指標(biāo)，可以看到公司營收和固定資產(chǎn)保持同步：

因此，在建工程就是看公司未來業(yè)績情況的一個先行指標(biāo)。

公司2017年在建工程較高，然后在2019年又有較高的在建工程，投產(chǎn)后推動2019、2020年業(yè)績高增長。因此，預(yù)計公司2021年、2022年可能也有不錯的增長。

市場競爭方面，全球CMO 企業(yè)大多位于歐美發(fā)達(dá)地區(qū)，其中，美國 Catalent、瑞士 Lonza、德國勃林格殷格翰（BI）、荷蘭 DSM 等是行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)軍企業(yè)，此外，還有 2017 年相繼退市但具有代表性的美國 AMRI、加拿大 Patheon。

全球CMO企業(yè)集中度低，市場競爭激烈，領(lǐng)軍企業(yè)市占率逐漸下降。據(jù)Visionga統(tǒng)計，2015 年，Catalent 憑借卓越的操作性能和無菌注射劑技術(shù)，占領(lǐng)全球 2．7％的市場份額，位列第一，全球 TOP5 市占率僅為 10．6％，與擁有類似客戶群的CRO 行業(yè)相比，CMO 行業(yè)市場分散程度高，行業(yè)競爭激烈。隨著醫(yī)藥生產(chǎn)外包市場需求的不斷擴(kuò)大，以中國、印度為首的亞洲新興市場國家憑借成本優(yōu)勢迅速發(fā)展，使得歐美等高成本區(qū)域的 CMO 企業(yè)市占率逐年下降，CMO 龍頭 Catalent、Lonza 的市占率已由 2011 年的 13．54％下降至 2015 年的 5．2％。

國內(nèi)的CMO 代表企業(yè)有凱萊英、藥明生物、合全藥業(yè)、博騰股份、普洛藥業(yè)、藥明生物、九州藥業(yè)等。2016 年，行業(yè) TOP6 企業(yè)總體市占率達(dá)到 22％，其中，以合全藥業(yè)、凱萊英銷售規(guī)模居前。

公司市場份額很低，不過和龍頭企業(yè)是進(jìn)行差異化競爭，因此依然可以獲得不錯的發(fā)展。公司有較高的毛利率，無有息負(fù)債，一直有穩(wěn)定的分紅，也說明有不錯的盈利能力。

不過，公司的產(chǎn)品方向一般，市場空間較小。

公司是典型的家族企業(yè)，高管中董來山與董來高系兄弟關(guān)系；董來山、董來高與董來庚系堂兄弟關(guān)系；董來山與易星系連襟關(guān)系；董來山、副總經(jīng)理邱小新為夫妻關(guān)系。需要注意公司治理方面是否有不規(guī)范的風(fēng)險。

公司當(dāng)前總市值：6．32億，PE為12．3倍。這個估值僅是A股同行的三分之一甚至更低。因此，如果公司能夠順利IPO，存在較大的估值差。

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