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《港灣商業觀察》張然淇

一根細至0.008毫米，遠細于人發絲的超微細金屬導線，串聯起AR眼鏡、內窺鏡、AI服務器……這背后都離不開一家國產精密線纜“隱形冠軍”——廣東同亞科技股份有限公司（以下簡稱，同亞科技）。

如今，這家背靠高景氣賽道的企業正在沖擊資本市場。6月9日，同亞科技遞交招股書獲港交所受理，東方證券國際擔任獨家保薦人。但在光鮮的賽道背后，原材料擠壓利潤、客戶集中度較高等多重風險也逐漸浮出水面。

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業績持續向上，毛利率下滑

據招股書及天眼查顯示，同亞科技成立于2010年，是一家以從事計算機、通信和其他電子設備制造業為主的企業。主營高性能精密金屬連接線材的研發、生產與銷售，核心產品涵蓋常規、微細、超微細線纜導體三大品類。

根據弗若斯特沙利文報告，按照2025年收入計，同亞科技占全球超微細線纜導體市場15.5%的市場份額，排名全球第三、中國第一。根據同一資料來源，于2025年，公司的超微細線纜導體在低空經濟應用領域的全球收入排名第一。

2023年至2025年（以下簡稱，報告期內），公司規模效應繼續攀升，分別實現營收1.72億元、2.06億元和3.03億元；凈利潤分別為3196萬元、4194萬元和4710萬元。

盈利指標上，報告期內公司綜合毛利率分別為29.4%、30.4%和25.1%，2025年毛利率同比大幅回落5.3個百分點，盈利質量明顯承壓。

對于2025年綜合毛利率大幅走低，同亞科技在招股書中作出解釋，主要是由于同年原材料市場價格呈上升趨勢，導致直接材料成本上升，其增幅超過相關收入的增長。

分產品結構來看，公司業務劃分為超微細、微細、常規精密線纜三大品類。

其中微細產品在報告期內分別實現營收1.09億元、1.29億元和1.79億元，分別占當期總收入比例的63.5%、62.8%和59.0%，營收持續走高，但收入貢獻逐年稀釋；超微細產品在期內分別實現營收4496萬元、6126萬元和8374萬元，分別占當期總收入比例的26.1%、29.7%和27.6%；常規產品分別實現營收1117萬元、823.5萬元和2078萬元，分別占當期總收入比例的6.5%、4.0%和6.8%，2024年需求走弱導致收入下滑，2025年算力線纜需求回暖有所反彈。

售價方面，微細產品的價格通常為每公斤130元至6000元；超微細產品的價格通常為每公斤180元至1.50萬元；而常規產品的價格通常為每公斤80元至1000元。產品的價格取決于精度要求、線徑、絞合結構、鍍層、材料成分及現行有色金屬價格等。

從應用場景來看，智慧終端、精密醫療設備為公司兩大核心收入來源，各期合計營收占比均超80%；低空經濟及機器人、算力中心業務隨下游人工智能、低空產業發展實現快速增長；新能源汽車線束業務目前收入體量較小；其他業務主要為生產廢料銷售，2025年廢料處置收入大幅提升。

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原材料成本占比近八成，客戶集中度過半

同亞科技生產核心原材料為銅、銀、錫三類金屬，其中銀、錫主要用于線材表面鍍層工藝。大宗商品價格漲跌將直接傳導至公司生產成本，并限制產品調價空間。

從成本構成來看，直接材料成本在銷售成本中占比極高。報告期內分別達到82.6%、78.2%和78.1%，原材料成本常年占據銷售成本近八成。高度依賴有色金屬的成本結構，讓公司盈利水平完全暴露在大宗商品周期波動之下。

針對原料價格波動風險，同亞科技表示已采取并將持續優化供應鏈管控手段：例如，公司從國內供應商及海外供應商相結合的渠道采購原材料，同時與公司的主要供應商保持密切聯系。此外，公司監控大宗商品市場價格，以預測及管理原材料的價格波動等。

天使投資人、資深人工智能專家郭濤分析，同亞科技原材料中銅、銀、錫等貴金屬占總成本超78%，這類原材料價格波動劇烈，給企業帶來多重長期經營風險。在盈利層面，原材料持續漲價會直接推高生產成本，但產品定價受市場競爭和客戶議價能力限制，難以同步上調，導致利潤空間被持續擠壓，長期可能削弱企業盈利能力和市場競爭力。成本控制方面，由于原材料占比過高，企業成本管控很大程度上依賴原材料價格走勢，若缺乏有效的對沖手段，價格大幅波動時，內部管理難以消化成本壓力，易造成經營穩定性下降。供應鏈層面，企業對上游供應商依賴度較高，原材料漲價可能導致供應商產能不穩定或合作關系變動，引發原材料短缺，影響正常生產，進一步加劇經營風險。

盤古智庫高級研究員江瀚指出，首先，原材料成本占比高意味著同亞科技在產業鏈中處于典型的“兩頭受擠”狀態，缺乏足夠的定價權來對沖上游漲價風險。其次，銅、銀、錫等大宗商品價格受地緣政治和供需擾動劇烈波動，而企業定價機制存在滯后性，這種時間差會持續侵蝕毛利率，導致企業陷入“增收不增利”的結構性困境。第三，長期來看，若缺乏有效的套期保值等金融對沖工具，企業盈利將高度依附于大宗商品周期，這不僅會削弱其自身的“造血”能力，還會嚴重制約其在技術研發和高端產能上的資本投入。

報告期內，公司客戶主要包括智慧終端及精準醫療設備零部件制造商；無人機及機器人零部件制造商；及人工智能數據中心高速銅纜供應商。期內前五大客戶分別占總收入的63.6%、54.0%及51.0%，客戶集中度風險突出；其中第一大客戶分別占總收入的35.1%、17.3%和15.8%，雖逐年分散，但過半收入仍集中于少數頭部廠商。

江瀚表示，首先，前五大客戶營收占比常年過半，這種高度集中的客戶結構直接削弱了企業的抗風險韌性，一旦核心客戶因行業波動或戰略調整縮減訂單，公司業績將面臨斷崖式下跌。其次，高客戶集中度往往伴隨著較長的賬期和強勢的議價權，導致企業應收賬款高企、經營現金流承壓，甚至被迫讓價以維持份額，進一步壓縮了利潤空間。

郭濤認為，同亞科技前五大客戶營收占比常年過半，這種高集中度對業績穩定與業務拓展形成明顯制約。業績穩定性上，若核心客戶因自身經營調整、行業波動等減少采購或延遲付款，會直接沖擊公司營收和現金流，導致業績大幅波動，難以保持持續穩定增長。客戶關系維護上，過度依賴少數大客戶可能使企業在合作中議價能力較弱，且若未能匹配客戶技術升級需求或出現產品、交付問題，易導致核心客戶流失，對營收造成重大沖擊。業務拓展上，企業精力可能集中于維護現有大客戶，而新客戶尤其是醫療、機器人等領域客戶的導入需經歷長周期認證，導致新市場拓展緩慢，限制了業務規模擴大和長期發展空間。

營運資產端資金占用問題進一步放大經營壓力。報告期各期末，公司貿易應收款項及應收票據余額分別為9220萬元、1.08億元和1.69億元；貿易應收款項及應收票據周轉天數分別為140.9天、177.1天及166.6天，回款周期長期處于高位。

存貨規模同樣持續增長，報告期各期末，公司存貨余額分別為3199萬元、4287萬元和8593萬元；存貨周轉天數分別為84.9天、95.1天和103.4天。

周轉天數于2024年較2023年增加，主要由于超微細產品對我們總銷量的貢獻增加，而該等產品的生產周期相對較長。存貨周轉天數于2025年較2024年增加，主要由于公司為應對相關原材料市場價格及訂單量的上漲，于2025年下半年主動提高原材料的庫存水平。

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經營現金流承壓，遞表前進行分紅

現金流層面，公司主業造血能力偏弱，報告期各期末，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-1290萬元、3757萬元和-3864萬元，僅2024年經營現金流實現正向流入。

截至2025年末，公司現金及現金等價物僅6537萬元，難以覆蓋存貨與應收帶來的大額資金占用。

本次IPO，同亞科技擬將資金用于如下方向：用于擴充產能以應對市場需求及優化產能布局；用于增強研發能力；用于潛在的戰略投資或收購；用于建立海外銷售及營銷團隊以及擴張海外銷售渠道；用于實現生產流程的全面數字化；以及補充流動資金。

產能方面，報告期產能利用率逐年走高，分別為77.3%、81.1%和93.2%，現有產線逐步接近滿負荷。

值得注意的是，在現金流大幅波動的背景下，公司仍持續分紅，2023年宣派股息1000萬元，2026年5月申報前夕再度分紅500萬元。

股權架構上，截至最后實際可行日期，根據一致行動協議約定，趙剛、鄧祥連同其控制主體合計享有本公司65.40%股份權益，其中二人直接持股9.96%、通過全資平臺同亞企業管理間接持股45.04%，另趙剛以深圳亞美普通合伙人身份間接持股10.30%。據此，趙剛、鄧祥、同亞企業管理及深圳亞美被認定為一組控股股東。

合規層面，招股書披露公司存在歷史關聯資金占用瑕疵。2023年應收實控人款項106萬元，2024年末110.4萬元，相關資金占用已于2025年末全額結清。雖未形成大額損失且已清理完畢，但反映報告期內公司內控管理存在漏洞。（港灣財經出品）

       原文標題 : 同亞科技業績持續向上：毛利率下滑，經營現金流承壓遞表前分紅