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出品 | 子彈財經

作者 | 星空

編輯 | 王亞靜

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

0.008毫米。

這是廣東同亞科技股份有限公司（以下簡稱“同亞科技”）生產的精密金屬連接線最細的直徑——大約只有成年人頭發絲的十分之一，肉眼幾乎看不見。

憑借一根細到近乎隱形的金屬線材，同亞科技做到了年入3億元，在全球超微細線纜導體市場拿下15.5%的份額，排名中國第一、全球第三。

帶著“國產行業龍頭”的光環，同亞科技于2026年6月9日向港交所遞交了上市招股書，IPO前估值達到19.65億元。

在這背后，公司經營隱憂也已展現：2025年，其凈利潤同比增速從2024年的31.3%驟降至12.3%，凈利率則從20.3%下滑至15.5%，毛利率也下跌了5.3個百分點。

在利潤增長放緩、經營現金流凈額三年內兩度為負之際，同亞科技仍在遞表前分紅500萬元。

接下來，同亞科技能否靠一根比頭發絲還細的金屬線打開邁向資本市場之路？

1、國產精密線纜龍頭，營收大漲利潤失速

超微細線纜導體是電子硬件的“神經末梢”，廣泛用于實現導電、信號傳輸、機械緊固及結構支撐等關鍵互聯功能。

而線徑越細，冶金、拉絲、蝕刻、焊接等工藝壁壘越高，也讓這一產品的技術門檻很高。長期以來，全球市場主要被日本兩大廠商占據，弗若斯特沙利文數據顯示，2025年全球前三的企業合計瓜分79.5%的市場份額。

其中，行業前兩名日系企業分別占據47%和17%的市場份額，來自中國廣東東莞的同亞科技則以15.5%的市占率位列全球第三。

在創業前，趙剛和鄧祥都曾就職于全球精密線纜領域的勁旅日本三鈴制線。2010年2月，二人創辦同亞科技的前身同亞電子科技有限公司，專門從事高性能精密金屬連接線材的生產。

IPO前，趙剛和鄧祥組成一致行動人，并連同其受控法團合計控制公司65.40%股份，是公司控股股東。2026年3月，同亞科技獲得D輪融資，投后估值達到19.65億元。

創業早期，同亞科技曾因日資企業的強大，在供應鏈端面臨部分設備商、材料商的斷供。此后，公司被迫自建供應鏈、自研設備，歷經15年的發展，實現了在超微細金屬導體領域的國產替代并達到國際領先水平。

如今，趙剛和鄧祥兩人又意識到人工智能、機器人等新興行業的市場機遇，帶領同亞科技拓展用于人工智能應用的高速銅纜導體、精密金屬絲繩等新賽道和新品類，已經突破技術壁壘并獲得下游全球頭部企業的認證。

招股書顯示，同亞科技的產品按線徑主要分為三類：微細產品（大于0.03毫米，小于0.1毫米）、超微細產品（小于等于0.03毫米）、以及常規產品（大于等于0.1毫米）。

2023年至2025年，同亞科技的營收從1.72億元增至3.03億元，年復合增長率達32.8%。其中2025年同比增長47.1%。

同期，公司凈利潤從3195.7萬元增至4710.4萬元，但凈利潤增速卻大幅放緩，從2024年的31.3%驟降至2025年的12.3%，毛利率則從30.4%下跌至25.1%，減少了5.3個百分點。

（圖 / 招股書）

營收在狂飆，利潤卻在失速，那么，規模效應為什么在這家龍頭公司身上疑似失效？答案或許就藏在公司的人效和產品結構里。

2023年至2025年，同亞科技的員工人數從2023年的117人增至2025年的315人，增幅高達169%，遠超同期營收76%的增速，這也導致公司人效從2023年的147萬元/人降至2025年的96萬元/人，明顯減少。

（圖 / 招股書）

在產品結構方面，超微細產品的毛利率最高，保持在45%以上，但這一產品的收入占比從2024年的29.7%微降至2025年的27.6%；毛利率不足30%的微細產品在2025年仍貢獻先了59.0%的收入，是絕對主力。

（圖 / 招股書）

人效大幅下降疊加高毛利產品占比下降，是公司營收、利潤增速錯配的關鍵。

2、誰在侵蝕利潤？兩重因素疊加共振

同亞科技的利潤失速不是偶然，而是兩重結構性壓力疊加共振的結果。

第一重壓力：原材料成本剛性上漲。

作為微細及超微細線纜導體制造商，公司主要原材料包括銅、銀和錫。

而直接材料成本是銷售成本最大的組成部分。2023年至2025年，直接材料成本占銷售成本的比例分別為82.6%、78.2%及78.1%。

（圖 / 招股書）

在這背后，上述三種金屬的市場價格近年來呈現上漲趨勢。2023年至2025年，銅價從6.8萬元/噸增至7.9萬元/噸；銀價從556萬元/噸增至982萬元/噸；錫價從21.2萬元/噸增至26.6萬元/噸。

（圖 / 招股書）

2025年，受銅、銀及錫等相關原材料的市場價格波動影響，同亞科技的直接材料成本較2024年增加58.0%。

然而，為了搶占市場份額，同亞科技采取競爭性定價，核心高毛利的超微細產品售價連年下滑，從2023年的1001.4元/公斤降至2025年的836.6元/公斤。

在2025年，貢獻半數營收的微細產品也出現降價，同比下滑14%至182元/公斤。對于兩大核心產品的降價，同亞科技在招股書中表示是為了深化與主要客戶的關系并鞏固市場份額。

除此之外，公司常規產品靠AI新品提價，但該產品的營收占比未超過7%，對沖作用十分有限。這意味著，同亞科技難以向下游轉嫁原材料上漲的成本。

（圖 / 招股書）

全球超微細線纜導體賽道屬于典型雙寡頭壟斷市場，兩家日系巨頭合計占據64%的市場份額，更有定價權優勢。

同亞科技作為追趕者，想要搶奪增量訂單，需要通過讓利、下調加工費換取市場份額。

第二重壓力：客戶集中度較高，定制化模式帶來挑戰。

2023年至2025年，同亞科技來自前五大客戶的收入分別占總營收的63.6%、54.0%和51.0%。盡管占比逐年下降，但過半收入仍集中在少數客戶手中。

且同期公司超六成收入來自定制化產品。同亞科技在招股書中坦言，定制化模式導致公司需為每單重新投入研發、試驗及認證，成本前置且不可復用，此外，客戶也會提出“成本下降目標”，形成持續降價壓力。而資源鎖定在有限項目，制約公司對新市場開拓。

招股書明確：“概不保證這些努力帶來未來訂單或長期業務關系”，也說明企業的投入回報存在不確定性。

這種高定制化、高客戶集中的結構，使同亞科技的增長質量與利潤可持續性面臨考驗。

3、熱門概念“一線串聯”，風口敘事能否打動港股市場？

招股書披露，同亞科技兩大產品精密線纜導體和精密金屬絲繩的應用市場十分廣闊，涵蓋智慧終端、醫療設備、人工智能、低空經濟、機器人、新能源汽車六大行業。

具體細分市場包括智能眼鏡、腦機接口、AI數據中心、無人機、人形機器人、智能座艙等產品。

（圖 / 招股書）

一根極細的精密線纜導體或精密金屬絲繩，串起了市場上的多個熱門賽道，可見其未來想象空間之大。

根據弗若斯特沙利文報告，全球微細及超微細線纜導體市場預計將從2025年的48億美元增至2030年的67億美元，至2035年市場規模將達到117億美元，2025年至2030年的復合年增長率為7%，2030年至2035年將達到11.7%。

但若細究同亞科技的收入結構，就會發現風口敘事與真實收入之間存在一定的落差。

2025年，其智慧終端（手機、電腦、智能穿戴設備等）業務貢獻54.9%的收入，精準醫療設備（超聲機、內窺鏡、手術機器人）業務貢獻28.4%的收入，兩大傳統板塊合計貢獻總收入的83.3%。

而招股書中提到的另外三大熱門賽道——低空經濟及機器人業務收入僅占5.7%，算力中心僅占3.4%，新能源汽車僅占1.1%，合計約占收入的10.2%。

（圖 / 招股書）

這意味著，同亞科技目前仍是一家主要服務于消費電子和醫療設備行業的供應鏈公司，而更多熱門風口賽道也不過剛剛起步，尚未形成規模效應。

問題在于，同亞科技是否有足夠的資金和時間窗口，等待這些熱門賽道逐漸成長為業績支柱？

2023年至2025年，公司經營現金流凈額分別為-1290.3萬元、3756.5萬元、-3864.2萬元，三年內兩年為負。

就在遞表港交所前，同亞科技決定2025年派息500萬元，疊加2023年派付的1000萬元，合計派息1500萬元——在經營現金流本已緊張的情況下，這一操作的合理性難免令市場生疑。

總的來說，一根根細于發絲的金屬線，撐起了國內精密線材賽道的龍頭企業，同亞科技憑借團隊技術積累、國產替代紅利，拿下15.5%全球市占率，也獲得了經緯創投、弘暉基金等一線機構投資，站在了港交所的門前。

但剝開賽道、概念、龍頭三重光環，公司底層經營基本面的矛盾無法回避：營收高速增長，利潤卻在失速；賽道故事想象空間廣闊，但新興業務貢獻仍然微薄；行業寡頭格局鎖定定價權，上游原材料、下游客戶雙重擠壓利潤，疊加經營現金流承壓、遞表前分紅等細節，都是資本市場不可忽視的風險。

顯然，IPO不會是同亞科技的終點，而是另一場大考的開始。

*文中題圖來自：攝圖網，基于VRF協議。

       原文標題 : 一根比頭發絲還細的金屬線，如何撐起同亞科技的“上市夢”？