二、變現(xiàn)率繼續(xù)提升，營(yíng)收增長(zhǎng)再提速

由于Uber在英國(guó)和加拿大等地區(qū)的商業(yè)模式從平臺(tái)型轉(zhuǎn)變?yōu)樽誀I(yíng)模式，公司確認(rèn)的部分營(yíng)收從凈傭金變?yōu)榭偢犊罱痤~，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收有所放大，因此下文海豚君主要從剔除會(huì)計(jì)變更影響后的表現(xiàn)。

具體來(lái)看，本季打車(chē)業(yè)務(wù)營(yíng)收43.3億美元，顯著高于市場(chǎng)預(yù)期的40億。剔除商業(yè)模式變更的影響后，“真實(shí)”營(yíng)收約32億，同比增長(zhǎng)了39%，較上季度提速了9pct。

剔除商業(yè)模式變動(dòng)的影響后，打車(chē)業(yè)務(wù)的可比變現(xiàn)率也由上季度的19.7%，顯著提升到了21.6%。海豚君認(rèn)為，對(duì)比歷史變現(xiàn)率的高點(diǎn)，當(dāng)前仍有提升的空間，這對(duì)中短期內(nèi)公司的業(yè)務(wù)自然會(huì)是利好。但從平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看，過(guò)度提升變現(xiàn)也勢(shì)必會(huì)影響司機(jī)和用戶(hù)的活躍程度，無(wú)法長(zhǎng)期持續(xù)下去。

與打車(chē)業(yè)務(wù)類(lèi)似，本季外賣(mài)業(yè)務(wù)的變現(xiàn)率同樣有所提升，但幅度相比打車(chē)業(yè)務(wù)較小。具體來(lái)看，本季外賣(mài)業(yè)務(wù)的真實(shí)變現(xiàn)率為16.2%，環(huán)比上季度小幅增加0.5pct。

由于本季外賣(mài)業(yè)務(wù)訂單額增長(zhǎng)環(huán)比提速約1.6pct，變現(xiàn)率提速幅度也有限，因此最終本季外賣(mài)業(yè)務(wù)營(yíng)收增速也小幅由21%提升到23%，實(shí)現(xiàn)收入30.9億。可見(jiàn)打車(chē)的需求增長(zhǎng)韌性明顯高于外賣(mài)業(yè)務(wù)。

三、亞洲地區(qū)才是營(yíng)收增長(zhǎng)堅(jiān)挺的底氣

在打車(chē)和外賣(mài)業(yè)務(wù)外，Uber的貨運(yùn)業(yè)務(wù)本季度實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收14億元，同比下滑了23%。隨著疫情期間相當(dāng)紅火的國(guó)際外貿(mào)開(kāi)始走弱，貨運(yùn)需求也開(kāi)始下降。

同時(shí)，海豚君一直認(rèn)為to B的貨運(yùn)業(yè)務(wù)和公司核心的to C業(yè)務(wù)間協(xié)調(diào)效應(yīng)較低，且貨代生意的利潤(rùn)空間也較薄，因此不太看好Uber貨運(yùn)板塊的前景。而近期公司也聲稱(chēng)有把貨運(yùn)業(yè)務(wù)剝離，或單獨(dú)上市的打算。對(duì)此選擇，海豚君持贊同意見(jiàn)，也能幫助公司更專(zhuān)注于核心板塊，并減少由貨運(yùn)板塊帶來(lái)的虧損。

加總各業(yè)務(wù)后，Uber本季度總營(yíng)收88.2億美元，雖然打車(chē)業(yè)務(wù)超預(yù)期，但由于貨運(yùn)業(yè)務(wù)的拖累，總營(yíng)收與市場(chǎng)預(yù)期基本一致。

分地區(qū)營(yíng)收來(lái)看，北美地區(qū)貢獻(xiàn)了公司近60%的營(yíng)收，仍是公司最主要的市場(chǎng)。此外，歐洲和中東（EMEA）的市場(chǎng)規(guī)模也在迅速提升，占比已達(dá)24%以上。

同比增速上（由于商業(yè)模式變更和收購(gòu)的影響，增速絕對(duì)值被過(guò)度放大了，因此主要看增速變動(dòng)的趨勢(shì)），先前領(lǐng)頭復(fù)蘇的北美地區(qū)營(yíng)收增速大幅放緩到13%，可見(jiàn)美國(guó)的需求是比較疲軟的，海外對(duì)公司整體業(yè)績(jī)的堅(jiān)挺有很大貢獻(xiàn)。而歐洲地區(qū)雖然由于英國(guó)變更為自營(yíng)的影響，絕對(duì)增速很高，但趨勢(shì)上來(lái)看也是在放緩的。

而亞洲和南美的增長(zhǎng)勢(shì)頭則較好。其中如海豚君預(yù)料的，隨著亞洲國(guó)家的防疫措施解除，Uber在亞洲的營(yíng)收增長(zhǎng)提速到了41%，是Uber所有市場(chǎng)中增速最快的，也是公司整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)堅(jiān)挺的背后功臣。

四、費(fèi)用也膨脹了，增收反而不增利？

由于公司打車(chē)和外賣(mài)業(yè)務(wù)的變現(xiàn)率繼續(xù)提速，本季的毛利率也在穩(wěn)步提速，實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)35.6億美元，高于市場(chǎng)預(yù)期的34.5億。

營(yíng)收口徑的變動(dòng)，我們從更穩(wěn)定且可比的毛利潤(rùn)/總訂單金額角度來(lái)觀察毛利率變動(dòng)。毛利率（占訂單額比重）達(dá)到11.3%，環(huán)比上季增加了0.5pct。

不過(guò)費(fèi)用層面，可以看到在公司營(yíng)收增長(zhǎng)超預(yù)期的同時(shí)，公司的費(fèi)用也在擴(kuò)張當(dāng)中。其中管理費(fèi)用和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用率環(huán)比擴(kuò)張比較明顯。

因此，雖然本季度公司的營(yíng)收增長(zhǎng)和毛利潤(rùn)增長(zhǎng)都相當(dāng)堅(jiān)挺，也小超市場(chǎng)預(yù)期，但費(fèi)用層面沒(méi)能延續(xù)先前持續(xù)收縮的趨勢(shì)，反而有所擴(kuò)張。因此，本季公司整體經(jīng)營(yíng)虧損反而擴(kuò)大到了2.6億。

同時(shí)本季的股權(quán)激勵(lì)和其他調(diào)整費(fèi)用和上季相當(dāng)，調(diào)整后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為3.1億，環(huán)比上季的4.4億也有所下降。

五、外賣(mài)業(yè)務(wù)盈利超預(yù)期改善

由于公司并未披露分板塊的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，而僅有EBITDA口徑。具體來(lái)看，公司整體的adj. EBITDA為達(dá)到了7.6億美元，超出了市場(chǎng)預(yù)期的6.8億。分部門(mén)情況來(lái)看，超預(yù)期最主要的來(lái)源還是在外賣(mài)業(yè)務(wù)：

1）打車(chē)業(yè)務(wù)的Adj.EBITDA為10.6億美元，略高于市場(chǎng)預(yù)期的10.1億。

2）外賣(mài)業(yè)務(wù)則實(shí)現(xiàn)Adj.EBITDA 2.9億，相比市場(chǎng)預(yù)期的2.57億超出比較明顯，Adj EBITDA利潤(rùn)率為8.2%，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期的6.6%。

3）至于貨運(yùn)業(yè)務(wù)，由于本季收入同比顯著下滑，本季Adj.EBITDA虧損0.23億，虧損幅度比上季度有所擴(kuò)大。

<正文完>

本文為海豚投研原創(chuàng)文章。

       原文標(biāo)題 : “國(guó)際滴滴”Uber：堅(jiān)挺的一季報(bào)會(huì)是最后的高光嗎？