踩著物理AI的風口，Momenta沖刺IPO
來源 | 伯虎財經（bohuFN）
作者 | 楷楷
物理AI，成了各個行業爭相追逐的熱點。
近日，英偉達CEO黃仁勛在COMPUTEX演講中強調：“物理AI是AI的下一波浪潮” 。過去一年，馬斯克、吳泳銘、李飛飛等行業巨擘紛紛聚焦這一概念，物理AI正成為業界共識。
踏入2026年，物理AI的熱度更上一層樓。自動駕駛獨角獸Momenta恰好踩著這一風口，沖到了港交所門前，計劃于7月8日正式掛牌上市。
而且，這次發行沒有設置價格區間，而是直接鎖定了最終發行價，足見Momenta的火爆程度，市場更順勢給它貼上了“物理AI第一股”的標簽。
但耐人尋味的是，就在Momenta沖向“物理AI第一股”之際，地平線創始人余凱卻在微博發文，稱“地平線不太會混社會，沒有吹過‘XX第一股’，是一家比較無聊的公司”。
同一時間，小馬智行、文遠知行、地平線等自動駕駛企業，正在港股集體渡劫，它們的股價較最高點普遍已蒸發過半。
一邊是自動駕駛的“老故事”，一邊是物理AI這張“新標簽”，Momenta為自己換了一個更宏大的敘事，只是，資本市場會買賬嗎？
01 “飛輪”帶動物理AI
今年4月，Momenta R7強化學習世界模型正式實現量產首發。
創始人曹旭東表示，這標志著智能駕駛從“看見世界”跨越到“理解世界”，物理AI正式從概念走向規模化量產，也是Momenta布局物理AI的“序章”。
他判斷，物理AI是大勢所趨，其核心是數據scaling和商業scaling，且二者形成正向反饋，目前唯一實現這兩者的是自動駕駛。
在這套邏輯里，R7世界模型是一個能理解物理規律、推演世界演變的基座模型，同一套底層世界模型架構，理論上可以延伸到具身智能、家庭服務等更廣闊的商業場景。
Momenta想做的，不只是自動駕駛行業的供應商，而是物理AI時代的基座模型。
支撐這套技術的底層邏輯，是Momenta創立之初就提出的“一個飛輪，兩條腿”戰略：
“一個飛輪”是指數據飛輪，通過量產車收集海量真實道路數據，用數據反哺算法迭代，推動智駕體驗快速成長；
“兩條腿”指的是L2級別的量產輔助駕駛，以及L4級別的無人自動駕駛兩條業務線，它們互相打通技術架構和數據流，實現交替提升。
通過兩個應用方向的協同，Momenta的“數據飛輪”正在加速運轉，從數據、資金以及技術層面，為Momenta的世界模型提供更多支持。
而且，物理規律是通用的。Momenta從輔助駕駛起步，朝著自動駕駛，以及更廣泛的商業落地場景進發，這個故事確實遠比“智駕方案商”要性感得多。
更重要的是，物理AI也為Momenta曲折的IPO之路找到了新的估值錨點。
2024年，Momenta已獲得中國證監會境外上市備案。但最終，小馬智行、文遠知行等同行先后上市，Momenta卻沒能叩開資本市場的大門，“故事”不夠吸引是原因之一。
Momenta雖然有“兩條腿”，但“長短”卻不一樣。
根據招股書，智駕解決方案（包括技術開發服務和許可服務）是公司的主要收入來源，自動駕駛出租車解決方案的收入則“并不重大”。
目前，Momenta在第三方城市NOA市場中，以65.4%的銷量市占率穩居榜首。無論從收入規模還是市場認知來看，Momenta都是名副其實的第三方智駕方案商。
（圖：Momenta招股書）
但如果用“方案商”這個身份沖刺IPO，市場只能錨定業績定價，想象空間有限，Momenta的估值天花板肉眼可見。
因此，Momenta在等，也終于等到了“物理AI”這股東風。
02 打破“破發”魔咒？
但問題是，Momenta想要的，市場就一定能給嗎？
參考自動駕駛同行，小馬智行和文遠知行在去年11月雙雙登陸港股，但上市即破發；地平線早一年上市，股價經歷一輪狂飆后，也回到了發行價附近。
而在物理AI領域，Momenta也有一個參照標的。今年4月上市的群核科技，其定位為空間智能“賣水人”，但過去兩個月以來，其股價已跌去超七成。
誠然，港股市場整體低迷是原因之一，但更深層的問題在于，上市公司想講“未來的故事”，但它們的基本面到底值多少的估值，卻并不由自己說了算。
這也是物理AI概念當下的尷尬之處。
一方面，物理AI概念正被不同類型玩家“催熟”。
以生數科技、阿里 HappyOyster 為代表的生成式視頻派；以World Labs、群核科技為代表的空間智能派，講的是三維空間的故事；
以極佳視界、千尋為代表的具身智能派，試圖讓機器人能理解物理規律、完成精細操作；以Momenta為代表的智能駕駛派，把汽車當作第一個落地的物理AI載體。
所有玩家都披著“物理AI”的“皮”，講的卻不是同一個故事， 市場不知道應該用哪個維度來給物理AI定價——同一把尺子，很難丈量完全不同的業務模式。
另一方面，物理AI的概念太寬泛。
一個概念越是適用于所有行業，說明市場仍處于探索階段，還沒有形成真正的技術共識。
這時候，物理AI帶來的估值越高，對于貼上這個標簽的Momenta而言，反而成了另一種風險：一旦Momenta的真實業績不能驗證這個宏大敘事，其爬得多高，跌得就有多重。
好消息是，Momenta的業績頗有亮點。
根據招股書，2023年-2025年，Momenta的營收從7.43億元增長至24.13億元，年均復合增長率超過80%。
同一時期，公司的毛利率也在改善，2023年-2025年，公司毛利率分別為17.5%、49.0%和71.6%，三年提升54個百分點。
不過，Momenta至今仍未能走出虧損。2023-2025年，公司年內虧損分別為25.70億元、32.06億元、34.58億元；經調整年內虧損分別為10.93億元、9.59億元、3.03億元。
但調整后凈虧損有收窄趨勢，考慮到擬上市公司在融資過程中要按公允價值重估，可見Momenta的盈利能力正在改善。
（圖：Momenta招股書）
雖然還在虧損，但Momenta的商業模型已被初步驗證。
首先，Momenta跑通了規模效應。
根據招股書，Momenta已經與全球24家車企建立合作關系，截至2026年6月，搭載Momenta系統的量產車輛規模已超過90萬臺，這是公司營收狂飆的關鍵。
其次，盈利質量也在改善。
Momenta的收入可以分為兩部分，一個是技術開發服務費，主要幫車企定制開發智駕方案，但人力投入重，毛利并不高；另一個是許可服務費，車型每賣一輛，公司就能收一筆授權費，而且規模越大毛利越高。
目前，Momenta的累計定點車型數超210款，公司許可服務收入占比也從2023年3.1%提升到2025年的40.1%，商業模式從“賣項目”轉向“賣軟件”，帶動公司毛利率持續提高。
整體來看，Momenta掏出了一份不錯的成績單：故事性感、市場領先、數據扎實，這也為其沖刺IPO提供了更多的底氣。
03 兌現更大的野心
但好業績背后也有隱憂。
Momenta過去幾年的快速增長，很大程度上得益于它的巧妙卡位。
不同于華為從芯片到算法到系統的全棧解決方案，Momenta給車企提供了一個“不搶靈魂”的選擇；
相較于長周期、高投入的自研模式，Momenta給車企提供了一個“搶時間”的機會；跟地平線這類芯片方案相比，Momenta則在算法層面提供了更豐富的定制選項。
Momenta的全棧能力不是最強，但恰好接住了車企不同層面的焦慮，讓它在智駕系統快速上車的窗口期，悄然長成了第三方智駕方案商的頭部玩家。
但問題是，汽車行業的市場環境正在改變。
一方面，越來越多車企開始搭建自研團隊，或同時扶持兩到三家智駕方案商來增加自身話語權，車企的選擇多了，Momenta的位置難免就會變得尷尬。
況且，當前整體汽車銷量承壓，市場還有沒有足夠多的量產車型來支撐Momenta的許可服務收入，恐怕還要打個問號。
另一方面，隨著高階智駕不斷下放，車企向方案商要利潤幾乎是必然趨勢。
但在市場價格競爭之下，研發投入還要繼續加碼，據36氪透露，Momenta自研的第一代輔助駕駛芯片已開始上車測試，預計2026年量產上車。
成本端和利潤端兩頭承壓，Momenta恐怕很難在短期內釋放利潤。
這就不難理解Momenta為什么押注“物理AI”，原來的護城河變得不確定，研發投入會繼續蠶食利潤，它需要一個新故事來維持估值想象力，更需要新的技術拉開與對手的差距。
但更重要的是，為自己爭取時間。
曹旭東判斷，“到2026年，智駕上半場的格局就定了，中國可能只剩兩三家企業，全球也就三四家” 。
當下的Momenta，正站在智能駕駛行業的分水嶺：
高階輔助駕駛的市場空間正在進一步打開，但留給玩家的機會窗口正在收窄；自動駕駛離終局還有很長的路，但落地場景的不確定性，又讓行業的遠期想象充滿變數。
Momenta不能只是眺望星辰大海，還要向資本市場講好“數據飛輪”的故事：讓量產帶動收入，讓收入賦能算法，讓算法改善毛利。
在這個過程中，物理AI的概念會慢慢成熟，不同類型玩家會形成自己的技術節奏，Momenta也能逐步兌現自己的野心。
但Momenta的物理AI到底成色幾何，還需要市場給出答案。
雖然自動駕駛企業從行駛數據切入物理AI有天然優勢，但要守住這份優勢，靠的不僅僅是數據飛輪，而是“大腦”。
從車載場景走向更廣泛的物理世界，需要處理的數據維度和復雜度都將呈指數級上升，除了算法之外，算力底座、硬件閉環和跨場景遷移能力，都是Momenta要補上的短板。
目前來看，Momenta在Robotaxi領域的商業化節奏正在加速，它已與Uber、Grab等全球頭部出行平臺建立戰略合作，并在亞洲、歐洲等地區落地。
但要真正從智駕方案商向物理AI平臺的躍進，Momenta還要積累更多的籌碼。
在這之前，Momenta到底是不是“物理AI第一股”，并沒有那么重要，因為上市從來不是終點，行業認可的也不是一張“身份標簽”。
Momenta到底能飛多遠，相信市場很快就會給出第一個答案。
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原文標題 : 踩著物理AI的風口，Momenta沖刺IPO
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