港股IPO丨海光芯正：三年營收翻7.5倍，國產硅光互連全鏈自主龍頭開啟招股

2026-06-23 16:16

臻研廠

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作者丨Steven

設計丨Tian

發行情況

資料來源：招股說明書

財務情況

海光芯正是國內高速成長的 AI 光電互連核心廠商，打造了光模塊、有源光纜（AOC）、有源銅纜（AEC）三大核心產品線，覆蓋100G至800G全速率系列，所有400G及以上單模光模塊均采用自研硅光子方案，深度布局 AI 算力、數據中心核心賽道，綁定小米、阿里巴巴等國內頭部云廠商、AI服務器品牌與通信設備龍頭。根據弗若斯特沙利文數據，公司是全球少數具備硅光子芯片自主設計、封測到光模塊制造全鏈條能力的企業，按2025年收入計，在中國AI光模塊提供商中排名第八，市場份額為1.6%。

營業收入方面，2023年至2025年，公司收入分別為人民幣1.75億元、8.62億元及 12.21億元，三年復合增長率高達164%，呈現爆發式增長態勢，核心驅動力來自全球AI 算力建設爆發帶動高速光互連器件需求井噴。分產品結構看，光模塊為收入絕對支柱，2025年貢獻收入9.24 億元，占總營收的75.7%，三年翻了7.5倍；有源光纜（AOC）作為第二增長曲線，2025年實現收入2.48億元，占比20.3%，在AI服務器內部互連、短距數據中心等場景滲透率快速提升；其他配套產品及服務占比4.0%，圍繞光互連主賽道延伸布局，形成產品協同與交叉銷售效應。

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分區域來看，國內市場是營收增長核心引擎，中國內地收入占比從2023年的43.4%快速擴大至2025年的90%，主要受益于國內AI算力基礎設施建設加速，核心云廠商與服務器廠商的光模塊訂單大幅增長；北美市場仍為重要的海外陣地，2024年收入達到1.21億元峰值，2025年受海外客戶采購周期調整回落至0.94億元，長期仍具備拓展空間。

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公司深度綁定頭部云計算及AI基礎設施客戶，客戶資質優異、訂單爆發力強，但客戶集中度處于較高水平：2025年前兩大客戶收入占比分別達21.0%、20.6%，前五大客戶合計收入占比超70%，下游頭部客戶的需求波動與采購節奏對公司短期業績影響較為顯著，任一核心客戶采購策略變化都將對業績產生顯著影響。

毛利率方面，2023年至2025年，公司毛利率分別為-17.9%、11.8%及9.0%，整體修復效果顯著。2023年毛利率為負，主要源于公司處于產能建設與產品認證初期，規模化量產尚未形成，固定成本高企下毛利率深度承壓；2024年隨著400G AOC及數據中心互連產品批量出貨放量，規模效應迅速顯現，毛利率大幅轉正至11.8%；2025年受行業高速光模塊價格競爭加劇、產品迭代加速導致單位售價下行影響，且800G新一代產品處于規模化放量初期，良率提升與成本攤薄仍需時間積累，毛利率回落至約9.0%。

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凈利潤方面，2023年至2025年，公司年內凈虧損分別為1.09億元、0.18億元及1.00億元，凈利率分別為-61.9%、-2.1%及-8.2%，虧損收窄趨勢明顯，接近盈利拐點。公司持續加大800G、1.6T及CPO下一代產品研發投入，但是效率隨著規模效應凸顯優化顯著，研發費用率從24.1%降至8.5%。不過行政開支及股份激勵相關費用隨組織擴張同步增長，在規模快速擴張的爬坡期對盈利空間將造成一定壓制。長期來看，隨高速率產品占比持續提升、自研硅光子技術帶來的成本優勢釋放、規模效應進一步顯現，未來盈利修復空間明確。

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資產負債方面，海光芯正屬于技術密集與重制造屬性兼具的光器件企業，資產端高度集中于存貨、應收賬款、生產設備與在建工程，核心資本投向產能擴建、研發設備升級與供應鏈備貨。2023年至2025年，公司總資產從4.37億元快速擴張至18.30億元，凈資產從1.61億元增長至5.86億元，資產規模隨行業景氣度提升與股權融資落地大幅擴容。負債結構以銀行借款、經營性應付款項為主，為支撐產能擴建與備貨需求，公司銀行借款規模持續增長，從2023年末的1.60 億元增至2025年末的8.28億元。資產負債率呈現先升后降走勢：2023 年為63%，2024年受產能擴張帶動借款增加推升至79%，2025年完成Pre-IPO股權融資后回落至68%，杠桿水平相對較高。

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現金流方面，2023年至2025年，公司經營活動現金流量凈額分別為-9,104萬元、-2.55億元及-3.59億元，連續三年大額凈流出且規模持續擴大，主業尚未實現自主造血。主要因為收入爆發帶動應收賬款快速膨脹（2023年0.64億元→2025年4.39億元），同時為保障急速擴張的訂單履約能力，存貨備貨規模從2023年的1.26億元增長至2025年的6.17億元，營運資金占用持續加大；投資活動現金流亦持續凈流出，三年累計消耗超3億元，主要對應800G產線設備購置與研發資本化投入。當前公司經營高度依賴外部融資，僅2025年融資凈流入就高達7.33億元。截至2025年12月31日，賬面現金約3.34億元，難以滿足未來一年的資金需求，本次上市募資將為公司高速光模塊產能升級、硅光子技術研發、全球化市場拓展補充不可或缺彈藥。

資料來源：招股說明書

綜合評估

市值

102.08億港元。

估值

本文選取中際旭創和新易盛作為海光芯正的可比公司。

中際旭創

深耕高速光互連與硅光子技術領域，構建了從核心光芯片、高速光組件到高端光模塊的全鏈條自研與深度垂直整合能力，具備卓越的高速信號仿真研發、高精度光學封裝及大規模智能制造交付水平。產品矩陣覆蓋全代際高速數通光模塊，包含100G/400G/800G/1.6T/3.2T全速率主力產品，同步前瞻布局CPO光電共封裝、硅光集成、XPO等前沿互連方案，深度應用于AI算力集群、超大規模數據中心、云計算、5G電信承載網等核心領域。業務遍及全球主流算力市場，長期為英偉達、微軟、谷歌、亞馬遜等全球頂級AI巨頭與云廠商提供核心光互連產品與定制化解決方案，是國際高速光模塊賽道的標桿企業與全球領跑者。

新易盛

全球高速光互連解決方案核心領軍企業，已構建全速率產品研發、低功耗技術創新、全球化產能交付三位一體的全棧技術架構，自研LPO線性直驅、硅光芯片設計、全光交換系統等核心技術。產品已拓展至12.8T全系列光模塊，囊括可插拔模塊、LPO、CPO光引擎等多元技術形態，覆蓋數通、電信、接入網等全場景需求，廣泛落地于AI算力集群、超大規模數據中心、電信傳輸網絡、企業級通信等領域。客戶涵蓋英偉達、Meta、亞馬遜等全球頭部科技企業與云服務商，海外市場滲透深度行業領先，是全球光模塊賽道兼具技術迭代效率與全球化交付能力的核心參與者。

資料來源：iFinD，臻研廠

注：1港元=0.8629元人民幣，PS=總市值/2025年營收，PE=總市值/2025年凈利潤

從營收規模與成長節奏來看，海光芯正 2025 年營收為12.2億元，體量與全球光模塊龍頭中際旭創（382.4億元）以及國內高速光模塊核心廠商新易盛（248.4億元）相比，存在較明顯的量級差距，整體營收基數較小。公司164%的CAGR處于行業頂尖水平，這主要是由于全球AI數據中心資本開支正經歷前所未有的擴張，光模塊、光纜等互連產品的需求呈現量價齊升的非線性爆發，AI光互連賽道目前處于高速成長期。海光芯正作為這一細分賽道的早期參與者，正處于從"0到1"的客戶認證與產能放量初期，增長彈性曲線極為陡峭。相比之下，中際旭創和新易盛已完成多輪技術與客戶驗證周期，憑借800G規模化量產與1.6T率先放量，已進入收入與利潤同步兌現的成熟收獲期，營收體量的護城河效應顯著強于仍處早期階段的海光芯正，并且得益于行業爆發紅利，增長勢頭也十分迅猛。

從盈利能力來看，三家公司毛利率水平上分化顯著，中際旭創與新易盛的毛利率均呈現持續向上的強勢攀升態勢，主要受益于800G及1.6T高端產品占比提升、硅光技術滲透率提高帶來的成本結構優化，盈利能力進入加速釋放階段。而海光芯正雖然2024年因規模化量產毛利率迅速扭負為正至11.8%，但2025年又經歷了小幅回落，反映出公司目前仍處于產品認證、良率提升與成本攤薄的早期波動階段，并且公司目前仍主要聚焦于AOC有源光纜及定制化光互連系統集成（JDM/ODM模式），尚未形成自主光芯片的核心技術壁壘，議價能力、產品附加值及盈利結構的穩定性與兩家龍頭相比存在明顯差距。

凈利率層面，中際旭創和新易盛兩者凈利率水平均實現超10個百分點的提升，體現出光模塊行業在AI算力紅利期內量價利齊升的優秀造血能力；而海光芯正仍處于凈虧損狀態，盡管整體凈虧損有所收窄，但2025年因研發加碼、上市開支及行業競爭加劇等因素虧損再次擴大，盈利拐點和商業化閉環尚待進一步驗證。

估值方面，參考海光芯正2025年12.2億元營收，本次發行市值102.08億港元（88.09億元人民幣），計算得出公司PS約為7.2x，遠低于可比公司平均水平，估值折價明顯。核心原因在于公司目前尚未實現規模盈利仍處于虧損狀態，盈利確定性弱于行業龍頭；同時公司營收基數較小，客戶集中度偏高，抗風險能力弱于中際旭創、新易盛等行業頭部企業。未來隨著1.6T/3.2T高速光模塊、硅光芯片產品的持續放量，營收規模與毛利率水平持續提升，公司的估值邏輯將從高速成長概念向盈利兌現切換，從而打開估值上升空間。

上市團隊

資料來源：招股說明書

公司的上市保薦人為華泰國際。

華泰國際歷史上作為保薦人參與了74個項目，其中暗盤有40漲31跌3平，暗盤破發率為41.89%，首日37漲29跌8平，破發率為39.19%，整體勝率一般。

資料來源：捷利交易寶

超額配售權

此次發行有超額配售權，穩價人為華泰國際。

發售量調整權

此次發行無發售量調整權。

回撥機制

此次IPO采用機制B發行。

基石投資者

共6名基石投資者：北京市國資委、雙贏科技、金山云網絡、瑞銀、高毅資產、易方達，合計認購7.6338億港元，按發售價114港元計算，相當于此次全球發售股份的49.85%及緊隨全球發售完成后已發行總股份的7.48%。（假設超額配售權未獲行使）

資料來源：招股說明書

IPO前融資

自成立以來，公司已完成超10輪融資，累計融資金額約人民幣8.85億元，吸引了包括小米、阿里巴巴、云杉資本、中天科技、元禾控股等知名機構，2025年8月最后F+輪的投后估值達人民幣26.6億元，與本次招股的發行市值102.08億港元相比，不到一年時間估值翻了3倍多。

上市開支

此次海光芯正IPO的開支總額估計約為1.16億港元，按發售價114港元計算，開支占比約為9.0%。其中包銷相關開支及費用6,900萬港元，占比約為5.4%。

資料來源：招股說明書

是否打新分析

海光芯正是國內高速成長的AI光電互連核心廠商，深度覆蓋 AI 算力、數據中心核心賽道，已構建光模塊、有源光纜（AOC）、有源銅纜（AEC）三大核心產品線，覆蓋 100G 至 800G 全速率系列，是小米、阿里巴巴等國內頭部云廠商、AI 服務器品牌與通信設備龍頭的核心光互連供應商。2023年-2025年，由于全球AI算力建設爆發帶動高速光互連器件需求井噴公司營收實現了從1.75億元到12.21億元的爆發式跨越，三年CAGR高達163.9%；業績期內毛利率分別為-17.9%、11.8%、9.0%，受行業內卷高速光模塊價格競爭加劇、新一代產品規模化放量初期良率爬坡影響三年內實現由負轉正后小幅回落；凈利率走勢與毛利率高度吻合，業績期內分別為-61.9%、-2.1%、-8.2%，虧損收窄趨勢顯著，接近盈利拐點；收入爆發帶動應收賬款與存貨備貨規模大幅攀升，營運資金占用持續加大，經營活動現金流連續三年大額凈流出且規模持續擴大，主業尚未實現自主造血；投資活動現金流亦持續凈流出，高速光模塊產線設備購置與研發資本化等投入三年累計消耗超3億元，當前經營高度依賴外部融資；截至2025年末賬面現金約3.34億元，難以滿足產能擴張與技術研發需求，此次港股上市將為公司補充不可或缺的彈藥，增強財務彈性。

發行架構方面，本次IPO采取機制B發行，公配初始10%，共有1.53億貨26,863手，貨量還行，一手入場費5,700+元，參與門檻還行，中簽難度不低，截至6月23日13時40分，富途的一手中簽率預測為3.56%；保薦人華泰國際歷史業績一般，勝率中規中矩，基石方面陣容還行，北京市國資委、易方達、高毅瑞銀等合計認購近50%，機構信心較高；發行價114港元，發行市值102.08億港元（88.09億元），基本卡在入港股通門檻線上，PS 7.2倍，估值相比可比公司較為便宜，折價明顯。

市場情緒層面，海光芯正招股時機不佳，目前還有其他8只新股在招股。從時間表上來看，第一批25日解凍的資金能趕上第三批25日結束招股的新股，第二批則會夾在中間兩頭都參與不上。而海光芯正就屬于第二批新股，相當于和本次其他12只新股全部沖突，因此會受到顯著的資金分流影響。近期隨著多家跨境券商響應監管調整，部分內地投資者賬戶的買賣及入金受到條件限制，打新市場整體活躍度將直接受到影響。截至6月23日13時40分海光芯正已超購于329.00倍，感興趣的投資者可以持續關注后續幾天認購情況。

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