200億可靈直追百度！大廠分拆AI倒計(jì)時(shí)？

2026-05-20 10:09

快手最新市值270億美元，但前幾天可靈單拆消息的估值是200億美元。快手官方回應(yīng)：董事會(huì)正在評(píng)估擬議重組可靈AI相關(guān)資產(chǎn)及業(yè)務(wù)的方案，其中或涉及引入外部融資，等于默認(rèn)了——我這幾天確實(shí)在琢磨這件事。

200億美元什么概念？可靈一個(gè)業(yè)務(wù)線的估值，接近快手整體的70%。橫向?qū)Ρ雀幸馑迹?strong>可靈估值超過(guò)了賣了幾十年電腦的聯(lián)想、造車10年+的苦哈哈新勢(shì)力們以及成立10年的智駕芯片與方案王者地平線。

甚至差不多到了百度、京東們的一半體量：百度475億美元、京東439億美元。老登們折騰了二十多年，一下被面世不到兩年的AI視頻模型追平了。這還不是最離譜的：已經(jīng)登陸港股的智譜、MiniMax這兩家“營(yíng)收微薄、利潤(rùn)暫無(wú)”的純AI新貴，市值更是高的嚇人，其中智譜最新市值折合約586億美元，甩開百度一大截成為中國(guó)第九大AI科技股。余下的幾家：已上市的MiniMax297億美元，DeepSeek首輪融資估值450到500億美元，Kimi投后估值200億美元。

（圖源：羅超Pro）

手握期權(quán)的大廠員工憤憤不平，經(jīng)常會(huì)聊到同一個(gè)話題：AI新貴們憑什么這么值錢？是AI的泡沫太大，還是互聯(lián)網(wǎng)老登真沒(méi)前途了？如果說(shuō)答案是后者，為什么AI做得有聲有色的百度、阿里們依然沒(méi)有得到「正確」的估值？

答案可能藏在兩套完全不同的估值體系里：二級(jí)市場(chǎng)長(zhǎng)期是“稱重機(jī)”，一級(jí)市場(chǎng)是“下注器”。

可靈這200億美元，是一級(jí)市場(chǎng)的融資估值，看未來(lái)，看賽道地位，看想象空間，看下一輪有沒(méi)有人接盤，唯獨(dú)不看當(dāng)前利潤(rùn)、營(yíng)收。如果分拆獨(dú)立、可能上市（說(shuō)白了就是接盤者變多、退出幾率和回報(bào)倍增），估值就會(huì)飆升。拆分前，大摩對(duì)可靈的估值只有60億美元；拆分后按傳聞的200億美元目標(biāo)估值，同樣的資產(chǎn)、同樣的營(yíng)收、同樣的團(tuán)隊(duì)，僅僅換了一張報(bào)表，估值一夜差了三倍多。

一級(jí)市場(chǎng)的游戲規(guī)則很簡(jiǎn)單：少數(shù)人達(dá)成共識(shí)，認(rèn)定某個(gè)資產(chǎn)未來(lái)會(huì)長(zhǎng)成龐然大物，就會(huì)給一個(gè)脫離當(dāng)前財(cái)務(wù)現(xiàn)實(shí)的價(jià)格。OpenAI與Anthropic已經(jīng)是萬(wàn)億美元公司了，DeepSeek、可靈、Kimi們幾百億絲毫不貴，甚至有些「白菜價(jià)」，所以，這不是數(shù)學(xué)問(wèn)題，是情緒問(wèn)題。

二級(jí)市場(chǎng)是另一套算法。上市公司每天的股價(jià)都是市場(chǎng)用海量資金投票投出來(lái)的，看的是確定性業(yè)績(jī)、現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和長(zhǎng)期增長(zhǎng)的可見度，共識(shí)來(lái)自所有買方、賣方的博弈。這里的例外是尚未到解禁期、流動(dòng)性不足的新股或次新股，它們的市值短期內(nèi)依然會(huì)部分傳承一級(jí)市場(chǎng)的邏輯。

但即便過(guò)了新手保護(hù)期，智譜、MiniMax們依然有不同待遇。因?yàn)槭袌?chǎng)給純AI公司的估值倍數(shù)遠(yuǎn)高于給一個(gè)短視頻平臺(tái)的。所以可靈真有一天登陸二級(jí)市場(chǎng)，大概率不會(huì)折價(jià)，反而有機(jī)會(huì)得到更高溢價(jià)：因?yàn)锳I。可靈2026年1月年化收入已超3億美元，ARR還在翻倍，而Sora關(guān)停之后，AI視頻生成賽道剩下的頭部玩家一只手?jǐn)?shù)得過(guò)來(lái)，單單是“內(nèi)容產(chǎn)業(yè)AI基礎(chǔ)設(shè)施”這個(gè)標(biāo)簽就夠值錢了。所以可靈能被標(biāo)價(jià)200億美元，SeeDance如果哪天拆開單算，估值只會(huì)更嚇人。

快手市值270億美元，如果簡(jiǎn)單減去可靈的200億美元只剩70億美元。好歹是短視頻直播賽道老二，真這么廉價(jià)嗎？是的。因?yàn)槭袌?chǎng)在給它估值時(shí)默認(rèn)它是“成熟短視頻平臺(tái)”——廣告、電商、直播都是流量變現(xiàn)的老劇本，競(jìng)爭(zhēng)格局已定，用戶見頂、增長(zhǎng)空間有限、PE只配給10倍，這是成熟互聯(lián)網(wǎng)公司的估值宿命，曾經(jīng)的黃金時(shí)代PE在40+才是正常水平，現(xiàn)在老登們不再受待見。

可靈與快手不是孤例。

百度475億美元，昆侖芯、智能云、蘿卜快跑、小度、度小滿，每一塊業(yè)務(wù)單拆的價(jià)值，跟百度的整體市值就完全沒(méi)什么關(guān)系，所以百度也在努力試著拆業(yè)務(wù)單獨(dú)上市。

今年初昆侖芯正式向港交所遞交上市申請(qǐng)，杰富瑞在多份報(bào)告中指出，昆侖芯以100%持股計(jì)算的整體估值介于160億至230億美元之間，當(dāng)然這有許多假設(shè)，比如國(guó)內(nèi)AI芯片市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)替代加速，昆侖芯要足夠能打，海通國(guó)際直接用沐曦市值作為參照測(cè)算認(rèn)為，昆侖芯可為百度貢獻(xiàn)487億美元市值，摩根大通在最新研報(bào)中給了它400億—490億美元獨(dú)立估值，比百度母體還高……

蘿卜快跑還沒(méi)拆，但用文遠(yuǎn)知行、小馬智行在二級(jí)市場(chǎng)的市值，以及Waymo在一級(jí)市場(chǎng)的估值對(duì)標(biāo)，結(jié)合車隊(duì)規(guī)模、行駛里程的倍數(shù)來(lái)看，它的估值同樣會(huì)很吸引人。

如果再將文心、百度智能云等等資產(chǎn)逐一拆開獨(dú)立融資或上市，單個(gè)對(duì)標(biāo)智譜等純血AI公司的估值邏輯來(lái)看，百度市值遠(yuǎn)比現(xiàn)在高得多，去年大摩在研報(bào)就給出了796億美元的整體估值，一年后AI市場(chǎng)水漲船高，百度最新的「整體估值」估計(jì)會(huì)讓Robin開心得睡不著。

但市場(chǎng)又從來(lái)不是簡(jiǎn)單的加法式算賬。當(dāng)一個(gè)集團(tuán)的AI業(yè)務(wù)被裝在大廠體內(nèi)，它背負(fù)的是整個(gè)母公司的估值慣性——老業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)天花板、組織效率的折價(jià)、大船掉頭難的轉(zhuǎn)型包袱，全部會(huì)稀釋估值倍數(shù)。資本市場(chǎng)會(huì)認(rèn)為大公司業(yè)務(wù)互相拖累、創(chuàng)新速度下降，最終給出一個(gè)“集團(tuán)折價(jià)”。

所以，百度、快手以及阿里們的被低估，暴露出的是互聯(lián)網(wǎng)大廠共同面臨的估值困境：拆出來(lái)單干的AI資產(chǎn)每一項(xiàng)都可享受高溢價(jià)，但合在一起就中不溜，一定會(huì)被整體低估。

在古代海上貿(mào)易中，商船往往會(huì)裝載香料、絲綢和茶葉等等不同貨物，其價(jià)值存在顯著差異。然而，在實(shí)際交易或官方統(tǒng)計(jì)中，為簡(jiǎn)化核算，常采用綜合折價(jià)率對(duì)整船貨物統(tǒng)一打折。用今天的話說(shuō)，就是本應(yīng)單獨(dú)對(duì)價(jià)的商品，混在一起可能會(huì)被“論斤賣”，價(jià)值低估是必然。

不想“論斤賣”就拆，阿里曾折騰過(guò)一陣子“一拆N”：淘寶、天貓、菜鳥、大文娛、本地生活和阿里云都想單獨(dú)上市，最后沒(méi)有如愿。問(wèn)題在哪？拆出來(lái)的業(yè)務(wù)不是都能獲得比母公司更高的溢價(jià)，比如大文娛在資本市場(chǎng)就不受待見（看看奈飛、愛奇藝們的股價(jià)表現(xiàn)就知道了）。如果只拆AI相關(guān)的業(yè)務(wù)呢？恐怕是另一個(gè)故事。阿里云很值錢，但混在阿里集團(tuán)價(jià)值就會(huì)被埋沒(méi)。

如果拆不開，大廠只能通過(guò)種種方法改變外界認(rèn)知，進(jìn)而獲得新的估值邏輯。比如阿里25年一直對(duì)外強(qiáng)調(diào)自己是AI公司，馬云打call，吳泳銘言必談AI……也曾立竿見影，阿里股價(jià)一度領(lǐng)漲中概。

26年，市場(chǎng)態(tài)度更堅(jiān)決了：更喜歡“純血AI”，厭惡“大廠AI”。同樣創(chuàng)造10億元收入，給一家短視頻平臺(tái)3到5倍PS，給一家AI公司卻可能20到50倍PS。因?yàn)槭袌?chǎng)相信AI的利潤(rùn)率天花板高得多、行業(yè)集中度會(huì)更高、全球化空間更大——一旦市場(chǎng)認(rèn)定某個(gè)AI資產(chǎn)有機(jī)會(huì)成為頭部平臺(tái)，估值體系瞬間切換，市盈率/市銷率這些都靠邊站，而是看模型壁壘、GPU資源、數(shù)據(jù)閉環(huán)、場(chǎng)景深度、開發(fā)者生態(tài)和長(zhǎng)期壟斷可能性。

所以，百度們的處境只是老登大廠在AI時(shí)代“不公待遇”的一個(gè)縮影：它做了二十年的AI，比OpenAI成立早、投入時(shí)間長(zhǎng)，積累的全棧能力拆開來(lái)算每一項(xiàng)都能對(duì)標(biāo)數(shù)百億市值，但二級(jí)市場(chǎng)給它的標(biāo)簽卻是“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代那個(gè)做搜索的”。Robin顯然看懂了這套游戲規(guī)則——昆侖芯在加速推進(jìn)A+H雙通道布局。蘿卜快跑、百度智能云們分家當(dāng)然也有機(jī)會(huì)被提上日程，AI依然在黃金鼎盛期，百度們將AI業(yè)務(wù)拆得越早，定價(jià)越足；拆得越慢、折價(jià)越吃虧。

獨(dú)立，才是最大的價(jià)值釋放。26年，大廠拆AI可能會(huì)成為一個(gè)新的風(fēng)景線，等著瞧吧~

原文標(biāo)題 : 200億可靈直追百度！大廠分拆AI倒計(jì)時(shí)？