很遺憾，OpenAI 和 Anthropic 開始玩金融工程了

2026-05-13 15:45

昨天，Sam Altman把一家倫敦的小公司打包買了下來。

這家公司叫Tomoro，2023年成立，150個(gè)人，沒融過風(fēng)投，沒在科技媒體上露過臉，做的業(yè)務(wù)也很樸素——派工程師坐進(jìn)客戶的辦公室，手把手教他們?cè)趺窗?ChatGPT 真正用起來。

不過這家公司的客戶名單倒是響當(dāng)當(dāng)：樂購、維珍航空、Red Bull、芬蘭那家做手游的 Supercell。

但奧特曼又做了另一件事，他把Tomoro里的150個(gè)人直接遷移到了一家新公司，叫DeployCo，然后聯(lián)合19家投資人共計(jì)在未來五年內(nèi)將投入 40億美元，OpenAI 自己再投最多15億，最終形成一個(gè)整體估值100億美元的公司。

這啥操作？相當(dāng)于是花55 億先挖人、再投錢、成立子公司，子公司是教會(huì)其他企業(yè)用OpenAI？這能掙錢？

但是玄機(jī)其實(shí)在聯(lián)合投資人里面，TPG、貝恩資本、博楓、高盛、軟銀、Warburg Pincus、麥肯錫、貝恩咨詢、凱捷，看著這個(gè)名單，有一種喬丹+奧尼爾帶我奶奶也能拿總冠軍的美感。

而且OpenAI 的死對(duì)頭八天之前剛剛做了相似的事兒，Anthropic 和 Blackstone、高盛、Hellman & Friedman 做的是類似的業(yè)務(wù)。

一周之內(nèi)，兩家硅谷估值最高的公司，都做出了同一筆投資，何意味。

意味就是，他們要找人干臟活。同時(shí)，AGI 不重要了，估值最重要。

被嘲笑了 15 年的臟活

講這事兒之前，得先說說另一家公司——Palantir。

關(guān)注財(cái)經(jīng)的朋友最近應(yīng)該對(duì)這個(gè)名字不陌生，這家公司的核心是打通全域多源數(shù)據(jù)，深度嵌入軍事、安全、政務(wù)核心決策鏈，憑借軍工級(jí)安全資質(zhì)、私有化部署模式，最近在 AI+ 軍工這個(gè)賽道跑的賊猛。

但是在創(chuàng)立之初，Palantir 其實(shí)遠(yuǎn)沒有這么光鮮。

2003 年 5 月，PayPal 幫里幾個(gè)老朋友——Peter Thiel、Alex Karp、Stephen Cohen——在帕羅奧圖湊錢開了一家公司。最早的客戶是大名鼎鼎的 CIA，生意是這樣做的：派一群工程師穿著西裝、拎著電腦，直接走進(jìn)客戶的辦公室——FBI 也好、五角大樓也好、后來的摩根大通和空客也好——一坐就是大半年。客戶的臟數(shù)據(jù)、爛流程、跨部門扯皮、IT 內(nèi)斗，他們替你摸一遍，然后給你定制一套數(shù)據(jù)系統(tǒng)。

Palantir 給這些人起了個(gè)名字，叫 Forward Deployed Engineer——前置工程師。內(nèi)部代號(hào)“Delta”。其實(shí)說白了，就是外包軟件工程師。

這種活當(dāng)時(shí)被硅谷狠狠瞧不上。

那會(huì)兒硅谷的鄙視鏈?zhǔn)沁@樣的：SaaS（一套代碼賣一萬家）= 高級(jí)；咨詢（人頭堆出來的項(xiàng)目）= 低級(jí)。Palantir 派 FDE 駐場客戶半年，被 VC 圈貼了個(gè)標(biāo)簽——“披著軟件皮的咨詢公司”。講真，這話也不算冤枉它——Palantir 早期的收入結(jié)構(gòu)里，單客戶項(xiàng)目的人頭成本高到不像軟件。

它就這樣被嘲笑了 15 年。

2020 年它上市了，第一天市值定在 165 億美元，比 2015 年最后一輪私募估值還低了一點(diǎn)。之后幾年市值上上下下，但作為一家“軟件公司”始終撐不起估值，投資圈對(duì) Palantir 形成了共識(shí)：“你毛利上不來，人頭擴(kuò)不開，跟做 IT 咨詢的 Accenture（埃森哲）有什么本質(zhì)區(qū)別。”（沒有說埃森哲不好的意思，只是說估值模型）

直到 2023 年，那一年企業(yè)開始大規(guī)模買 GPT-4 的 API，然后大規(guī)模發(fā)現(xiàn)一件事——模型買回去用不起來。數(shù)據(jù)要清洗、流程是斷的、IT 是分裂的，模型再聰明，業(yè)務(wù)跑不通就是跑不通。概念驗(yàn)證永遠(yuǎn)在做，就是沒法轉(zhuǎn)化產(chǎn)出。

這個(gè)時(shí)候，“派工程師駐場把臟活干完”這套模式突然就登上了大雅之堂。Palantir 的市值開始往上走，2025 年峰值沖到 4000 億美元，最近穩(wěn)在 3300 億。

Palantir 被罵了 15 年，然后被 AI 救活了。

但OpenAI和Anthropic學(xué)Palantir，倒并不是要用來賺錢，而是在看到Palantir 這一套確實(shí)走得通的情況下，給自己上市的鋪一條更干凈的“溜光大道。”

提前開轉(zhuǎn)的飛輪

回到 Tomoro，這家公司其實(shí)不是 OpenAI 上周才想起來的。

它 2023 年成立的時(shí)候，就是和 OpenAI強(qiáng)綁定的。據(jù)彭博社報(bào)道，Tomoro “founded in 2023 in alliance with OpenAI”。那 150 個(gè)倫敦工程師，從公司掛牌的第一天起，干的就是 OpenAI 的臟活——只是掛在另一塊招牌底下。

2023 年 GPT-4 剛發(fā)布的時(shí)候，OpenAI 對(duì)外的故事是什么？是 AGI，是 superintelligence（現(xiàn)在唯一愿意考慮 AGI 的可能只有 deepseek 了），是規(guī)模法則，是“模型夠大就什么都解決了”。但同時(shí)，它在倫敦悄悄養(yǎng)著 150 個(gè)工程師等著用。

前兩年，要是市場里有人說“模型再強(qiáng)企業(yè)也用不起來，得有人下場幫做集成”，會(huì)被立刻貼上“不理解 scaling law”的標(biāo)簽。但 Altman 自己心里清楚，OpenAI 的倫敦辦公室里、Tomoro 的 150 個(gè)工程師，每周都在幫樂購、維珍航空這些公司接通數(shù)據(jù)管道，調(diào)通客服流程，落 ChatGPT 的真實(shí)使用。

講真，大模型的 B 端客戶，沒有這些“干臟活”的工程師，是絕對(duì)跑不出來的。

這些人悶頭干了快兩年，沒人記得他們的名字，直到昨天他們突然出現(xiàn)在 OpenAI 公告的封面位置。

不過 Tomoro 這 150 個(gè)人，撐不起 DeployCo 的盤子。

DeployCo 的盤子有多大？前面說了，19 家投資人五年內(nèi)合計(jì)投入 40 億美元——這個(gè)完整口徑是 Bloomberg 5 月 4 日先透出來的，OpenAI 自己的公告里只點(diǎn)了 40 億這一頭。

錢從哪兒來？把那 19 個(gè)名字再念一遍，分三組看：

第一組，私募和銀行：TPG（牽頭）、貝恩資本、博楓、Advent、高盛、軟銀、Warburg Pincus、Welsh Carson Anderson & Stowe。

第二組，咨詢公司：麥肯錫、貝恩咨詢、凱捷。

第三組，企業(yè)客戶：BBVA。這家西班牙銀行同時(shí)也是 DeployCo 的首位企業(yè)客戶——但它的名字出現(xiàn)在了股東的那一欄。

把這三組擺在一起，DeployCo 的結(jié)構(gòu)就清楚了——PE 出錢，咨詢出人，銀行出客戶。公司還沒成立，飛輪都快轉(zhuǎn)飛了。

不是 OpenAI 進(jìn)軍企業(yè)服務(wù)，是 OpenAI 把 19 家股東叫來替它干企業(yè)服務(wù)。

Anthropic 那邊的結(jié)構(gòu)差不多，但更對(duì)等一些。8 天前它和 Blackstone、Hellman & Friedman 各出 3 億美元——三方各占三分之一，平起平坐。股東桌上還坐著 Apollo、General Atlantic、Leonard Green、GIC、還有紅杉資本。

OpenAI 的結(jié)構(gòu)像控股集團(tuán)，Anthropic 的結(jié)構(gòu)像合伙人公司。但歸根到底是一件事——光賣 API 不行了，得拉一票股東進(jìn)來當(dāng)合伙人。

順帶說一句，整張名單上唯一同時(shí)出現(xiàn)在 DeployCo 和 Anthropic 那家合資公司兩邊的金主，只有高盛一家。其他人都選擇了戰(zhàn)隊(duì)——TPG 選了 OpenAI 這邊，紅杉選了 Anthropic 那邊。只有高盛 CEO David Solomon 兩頭坐，這可能是未來值得觀察的一點(diǎn)。

這是一筆出表

其實(shí)一切都是為了上市做準(zhǔn)備，否則也不會(huì)有這筆操作。

OpenAI 完全可以自己出錢、在內(nèi)部建一個(gè)企業(yè)服務(wù)部門。它賬上不缺這點(diǎn)錢——光過去 12 個(gè)月就融了超過 1200 億美元，掏 50 億裝一個(gè) 150 人的工程師團(tuán)隊(duì)不算大數(shù)。

但它選擇把這塊業(yè)務(wù)拆出來做合資公司，讓自己控股、但單獨(dú)運(yùn)營——這意味著 DeployCo 不并入 OpenAI 主公司的財(cái)報(bào)。

因?yàn)槠髽I(yè)服務(wù)是低毛利的臟活。150 個(gè)是人頭成本——而且按 Palantir 的經(jīng)驗(yàn)，每簽一個(gè)大客戶，工程師隊(duì)伍要相應(yīng)擴(kuò)張。這是咨詢公司的成本曲線，不是軟件公司的成本曲線，會(huì)拉低 OpenAI 的估值模型。

OpenAI 主公司今天的估值依賴一個(gè)故事——它是高毛利的 AI 軟件平臺(tái)公司，估值倍數(shù)應(yīng)該按軟件公司來估，不能按咨詢公司來估。如果把 DeployCo 的成本直接并進(jìn)財(cái)報(bào)，整家公司的毛利率會(huì)被稀釋，估值故事就講不下去了。

所以 SPV 出現(xiàn)了。SPV 是 Special Purpose Vehicle 的縮寫——專門為一件事設(shè)立的合資公司，單獨(dú)核算，不并入母公司的財(cái)報(bào)。

DeployCo 就是這種結(jié)構(gòu)。OpenAI 控股，但 DeployCo 是獨(dú)立法人，財(cái)務(wù)不并表，OpenAI 只從 DeployCo 拿分成。賬面上，主公司只看到企業(yè)服務(wù)的收入分成那一頭，看不到 150 個(gè) FDE 的成本端——成本全留在 DeployCo 自己的賬上。

圖片為AI生成

說白了，DeployCo 不是一個(gè)新業(yè)務(wù)，是一筆出表。

其實(shí)還有一條 Axios 摳出來的細(xì)節(jié)耐人尋味。

進(jìn)入 DeployCo 的那 18 家投資人，拿到的不是普通股權(quán)——是帶 17.5% 保底收益的條款，利潤上限封頂。

說穿了，這不是 PE 在賭一個(gè)高增長的 AI 業(yè)務(wù)，是在拿一張準(zhǔn)債券。它們的錢進(jìn)來，是借給 DeployCo 用的，不是和 DeployCo 一起賭增長。 TPG、貝恩資本、博楓這些 PE 不是不會(huì)做高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的生意——但它們?cè)谶@件事上選擇了拿固定收益。

這種條款只在兩種情況下出現(xiàn)：要么 OpenAI 自己對(duì)企業(yè)服務(wù)的真實(shí)毛利沒信心、不敢給 PE 普通股；要么 PE 自己對(duì) AI 落地的速度沒信心、寧可拿保底也不要上行收益。

說白了，OpenAI 剝離不良資產(chǎn)，其他股東拿保底收益，各取所需。

這可能是 AI 時(shí)代第一次出現(xiàn)“模型公司的金融工程化”，資本結(jié)構(gòu)走在了商業(yè)模式前面。

寫在最后

這是 Palantir 當(dāng)年繞不開的臟活，今天用金融工程繞開了。

但繞得過財(cái)報(bào)，繞不過事實(shí)。模型這門生意已經(jīng)不能只靠賣 token 撐住了——這是過去一周硅谷模型圈最大的一個(gè)共識(shí)，雖然沒有任何一家公司再說，但這已經(jīng)是不爭的事實(shí)。

講到底，DeployCo 公告里那張投資人名單的最后一欄，沒有 Sam Altman 自己的名字。

玩 AI 真的不如玩金融。

AGI，我們只能信任那個(gè)男人。

原文標(biāo)題 : 很遺憾，OpenAI 和 Anthropic 開始玩金融工程了