快手都得靠可靈出去“養家糊口”了？

2026-05-12 10:55

超聚焦

關注

誰在盼望可靈“斷奶”

快手的“學霸兒子”可靈，在家被偏愛，出門被高估。

五一假期后，可靈成了資本市場關注的焦點。據新浪科技報道，快手科技計劃分拆旗下AI視頻業務可靈（Kling），并于明年實現IPO上市，知情人士稱本輪估值定為200億美元（約合人民幣1300億元）。

與這條消息一同在市場上流傳的，還有可靈ARR已達5億美元的傳聞。不過截至目前，快手和可靈官方都未對此做出任何回應。

5億美元ARR是什么概念？就在不到四個月前，快手CEO程一笑在業績會上親口披露的數字還僅僅是“超過3億美元”。從3億到5億，增長跨度恰好卡在“有可能”和“不好說”的微妙區間里。

一邊是高調的市場傳言，一邊是低調的官方態度。可靈分拆這出戲，到底是個什么劇本？

快手真到了需要可靈出去養家糊口的地步？還是說，資本市場已經在按照自己的邏輯，給可靈安排了一場與母公司的“被迫獨立”？

可靈的野心，快手的賭注

如果把時間線拉回到兩年前，沒人能想到，快手這個以“老鐵”和“直播”聞名的短視頻平臺，會在AI視頻生成這個賽道上跑到全球第一梯隊。

2024年6月正式上線以來，可靈幾乎拿了快手體系內的頂格配置。

2025年4月，把可靈AI從一條內部技術線，升級為獨立的一級事業部，與主站、電商、商業化、國際化等核心業務部門并列，由高級副總裁蓋坤掛帥，直接向CEO程一笑匯報。同年8月，蓋坤又進一步兼任了可靈AI技術部負責人，完成從業務到技術的一竿子插到底。

資源傾斜換來的，是一份相當亮眼的成績單。

營收方面，2025年全年可靈AI四個季度收入分別為1.5億元、2.5億元、3億元、3.4億元，合計超過10億元人民幣，遠超年初設定的6000萬美元目標。其中，12月單月收入突破2000萬美元，對應ARR達到2.4億美元；到2026年1月，這一數字已攀升至3億美元以上。

而在用戶規模上，截至2025年底，可靈全球用戶突破6000萬，累計生成超6億個視頻，服務超過3萬家企業客戶和開發者。2026年1月，月活躍用戶突破1200萬，App端付費用戶環比增長350%。

此外，可靈的收入結構也頗具含金量，不同于一些AI產品高度依賴C端會員訂閱，可靈近70%的收入來自P端（專業創作者）和B端，用戶粘性和付費意愿都更高。在海外市場，可靈一度憑借“動作控制”功能在約40個國家和地區登頂iOS繪圖與設計類應用榜單。

程一笑在2026年3月的業績會上提到，今年1月可靈ARR已超過3億美元，“公司非常有信心在今年實現可靈收入超過100%的同比增長”。

不過，也就是在同一場業績電話會上，快手宣布2026年集團整體Capex將達到約260億元，較2025年增加約110億元，其中大量資源將投向可靈的算力基礎設施。

一邊是翻倍增長的收入，一邊是翻倍增長的投入。可靈的野心，搭著快手的真金白銀在飛速躥升。

不過，從3億美元ARR到5億美元ARR的“飛躍”，至少在目前公開披露的數據中，還沒看到明確的官方支撐。市場流傳的5億美元ARR，更像是資本從可靈的增長曲線外推出來的一個“期待值”。

全村的希望也可能拖慢全村的腳步

因為AI太能“燒錢”，所以可靈的存在本身，正在變成快手的一道估值難題。

2025年，快手交出了一份營收1428億元、經調整凈利潤206億元、均創歷史新高的年報數據。但也就是在這份年報公布次日，快手股價創下了近11個月最大單日跌幅，總市值一度跌破2000億港元。

資本市場的冷淡并不難理解。快手傳統業務正面臨流量見頂和增長放緩的壓力，2025年四季度DAU為4.08億，增速已然趨緩；直播收入同比下滑1.9%，傳統支柱顯露疲態。

但更讓投資人揪心的，是快手在AI上的“花錢速度”。

2025年，快手研發開支出從122億元增長18.8%至145億元，主要方向就是AI。而在2025年年報業績會上，CFO金秉公布2026年集團預計整體資本開支將新增約110億元至260億元，這些投入包含了可靈大模型和其他基礎大模型上的算力投入。

260億相當于快手2025年全年凈利潤的1.26倍。換句話說，快手正把辛苦賺來的利潤，全部押進了AI這盤棋局里。

而可靈在其中的占比并不小。有投資人直言，多模態內容屬于重資產賽道，長期靠集團輸血會拖累整體利潤。當同行們在AI上動輒千億級別的投入時，快手的賬面現金流并不占優，哪怕選擇的是單點突破的打法，相比于資金雄厚的字節和阿里來說，快手也扛得格外吃力。

在分拆上市的前提下，海通國際預計快手股價有望達到84港元。這一估值基于兩大核心指標：快手核心業務按2026財年預期凈利潤219億元人民幣計算，給予8倍預期市盈率；同時，對于可靈業務，采用2027財年預期年化經常性收入（ARR）6億美元（對應2026財年ARR為3.73億美元）以及25倍的P/ARR倍數。

作為參考，可比公司Runway的P/ARR為21倍，而Anthropic與OpenAI則分別達到27倍和34倍。

此外，人才流失也是一個關鍵因素。2025年9月初，可靈AI技術核心人物張迪離職，隨后加入B站擔任技術條線負責人。另有數據顯示，自2023年10月宿華卸任快手董事長以來，快手已有超10位副總裁級別以上的高管離職或卸任。

可靈越成功，快手的賬本就越是兩難：繼續全資供養，資本市場嫌你拖累主業；放手獨立，又怕養大的孩子翅膀還不夠硬。

競爭不會等可靈

市場也不會等快手

在可靈做出成績的同時，其所處的賽道，正在迅速變得擁擠且難行。

其中，一個標志性事件是Sora的“退場”。2026年3月，OpenAI正式關停Sora的獨立App和API接口，徹底退出消費級AI視頻市場。兩年前那個引爆全球想象力的“AI視頻iPhone時刻”，最終在商業化的門檻前摔了個跟頭。

Sora的教訓是一面鏡子，技術上的驚艷，不等于商業上的成立。

而相比于北美，中國市場的戰局剛剛進入白熱化。目前行業形成了字節即夢Seedance、快手可靈、阿里HappyHorse“三強爭霸”的格局。

字節Seedance 2.0上線后迅速刷屏，支持文本、圖片、視頻、音頻全模態輸入，在多參考對象和物理仿真等能力上表現突出，已經牢牢綁定影視制作生態。

阿里則在2026年4月攜HappyHorse 1.0強勢入局，直接在Artificial Analysis評測榜單上“屠榜”，低價策略和阿里生態資源讓它的入場不容小覷。

更值得注意的是，字節跳動在視頻生成領域的布局已經形成了一個完整的產品矩陣，從即夢到小云雀短劇Agent，視頻生成產品線鋪出了一整套“矩陣。面對這種成體系的進攻，可靈如果還困在快手的估值體系里，靠快手一家的資源去跟整個字節生態打仗，勝算并不樂觀。